摘要：2025年腾讯三季报给出了最硬的答案——当季研发投入砸下228亿（同比+28%），却交出了15%营收增长、18%利润增长的成绩单。

AI烧钱是陷阱还是金矿？

2025年腾讯三季报给出了最硬的答案——当季研发投入砸下228亿（同比+28%），却交出了15%营收增长、18%利润增长的成绩单。

这组“高投入高回报”的数据，让小马哥在电话会上的表态格外硬气：“AI不是成本，是我们所有业务的增长引擎”。

本文就拆解腾讯三季报的核心干货，告诉你AI如何重塑腾讯，以及普通投资者该抓的关键机会在哪里。

一、业绩打底：增长超预期，现金流扛住压力

再看下最核心的业绩“硬通货”。

三季度腾讯总收入1928.7亿元（同比+15%），非IFRS经营利润725.7亿元（同比+18%），利润增速稳稳跑赢营收。

更关键的是“扣非”表现——剔除联营公司波动影响后，核心盈利增长远超市场预期，这意味着增长完全来自自身业务造血，而非外部投资收益。

财务数据藏着两个关键信号：

一是盈利能力全面提升，毛利同比大增22%，三大业务全部双位数增长——增值服务958.6亿（+16%）、营销服务362.4亿（+21%）、金融科技及企业服务581.7亿（+10%），全面提效印证了成本控制与业务结构优化的成效。

二是现金流根基扎实，金融科技板块商业支付交易量转正，线下支付随消费回暖提速，叠加持续股票回购回馈股东，经营质量肉眼可见地变好。

对本小股东来说，腾讯的“慷慨”大大滴点赞。

三季度延续股票回购计划，通过股本优化放大利润回报，这种“赚得多+分得多”的模式，正是价值投资者最青睐的样子。

二、业务拆解：四大支柱发力，AI成核心引擎

业绩超预期的背后，是四大业务的协同发力，而AI就是串联起所有增长的“隐形引擎”。

1. 游戏：FPS成超级品类，国际业务大爆发

游戏业务堪称“增长猛兽”，三季度总收入636亿（+23%），国内国际双线爆火。

国内市场428亿（+15%）的营收中，《三角洲行动》成最大黑马——DAU从2000万冲至3000万，9月在线峰值环比涨17.4%，流水稳居行业前三；《和平精英》《无畏契约：源能行动》则稳固基本盘。

更惊喜的是国际业务，208亿收入同比狂增43%，Supercell的《皇室战争》9月流水超7.5亿（+360%），新游《消逝的光芒:困兽》上线即登顶Steam付费榜，海外增量彻底打开。

管理层点破了FPS游戏爆发的关键：千万级大学生带来的代际红利，叠加反外挂、低延迟等技术升级，让曾经的小众品类成了超级赛道。

而《和平精英》的“大逃杀”、《无畏契约》的“战术竞技”等差异化定位，避免内部竞争反而做大市场。

接下来《无畏契约》手游上线，将进一步打通移动端，游戏增长还有增量。

我没有什么要说的，只想给管理层热烈鼓掌。

2. 广告：AI驱动增长，视频号成新引擎

营销服务21%的增速（连续十二季双位数），全靠AI“提效”。

腾讯推出的AIMarketingPlus系统，让广告定向、出价、创意生成全自动化，点击率和转化率显著提升。

流量端更是多点开花：视频号直播广告、微信搜索广告、小程序内游戏/短剧广告均高速增长，彻底打破“广告增长见顶”的质疑。

更值得期待的是潜力——当前短视频广告加载率仍处中低位，远低于同行，而AI带来的eCPM提升和交易闭环，才是未来增长的核心动力。

管理层透露“所有行业广告投放均增长”，这意味着21%的增速或许只是起点。

在今年3月份的文章中，我就说过AI将对广告带来巨大的影响，但没想到来的这么快。

3. 微信生态：14亿月活打底，AI重构服务场景

14亿月活的微信，正被AI重构。

AI原生应用“元宝”已打通微信、腾讯会议等数十个产品，公众号AI解读、小程序AI客服等功能让服务更智能；小程序GMV双位数增长，“与好友逛店”等社交电商功能，强化了与传统电商的差异化优势。

微信的价值早已不是“流量入口”，而是“服务闭环”——广告在视频号转化，游戏在小程序启动，支付在聊天框完成，这种生态协同力，没有对手能复制。

4. 金融科技与云：AI需求拉动，增速持续加快

金融科技及企业服务581.7亿（+10%）的收入，看似增速平缓实则含金量极高。

金融科技端，商业支付随消费回暖提速，支付金额环比改善；企业服务端，云业务因AI需求同比增长十几个百分点，腾讯云CodeBuddy已覆盖90%内部工程师，国际上还拿下东南亚复杂云迁移项目，技术实力获全球认可。

三、AI战略：烧钱的底气与变现的路径

聊完业务，必须说清腾讯AI投入的“底气”。

三季度228亿研发投入（+28%）全砸在AI上，管理层的回应很直接：“AI让广告点击率提升，让游戏生产效率翻倍，这些都是看得见的回报”。

投入不是烧钱，是为未来买增长。

腾讯的AI布局有清晰的三层逻辑：

底层“混元”大模型持续领跑，3D模型成全球最受欢迎开源模型。

中层AI原生应用“元宝”加速落地。

上层AI与游戏、广告等业务深度融合，形成“模型-应用-业务”的增长闭环。

关于C端AI变现，腾讯的思路很务实：短期不急于收费，靠广告分摊成本，用业务增长“补贴”AI投入。

这种“先养生态再赚钱”的模式，更符合中国用户习惯，也为长期变现留足空间。

总而言之，AI将彻底重构腾讯，未来有很大可能出现一个腾讯超级助手来满足我们所有日常所需。

四、结论：增长逻辑清晰，底部价值凸显

梳理完三季报，腾讯的形象越来越清晰：不是靠投资续命的“资本平台”，而是以AI为引擎，游戏、广告、微信、云业务协同增长的“科技巨头”。

它面临的不是行业衰退，而是技术变革的机遇，这种“主动求变”的增长，比被动复苏更有韧性。

对投资者来说，有三个“确定性”结论值得记牢：

第一，AI投入已见回报，28%的研发增长换来了各业务提效，投入产出比持续优化。

第二，核心业务根基稳固，游戏（国内+15%、国际+43%）、广告（连续十二季双增）、微信生态形成“铁三角”。

第三，长期增长点明确，AI原生应用、海外游戏、云服务出海将打开新空间。

现在的腾讯，很像2014年底部的茅台——市场纠结短期投入成本，却忽略了业绩增长的大趋势。

马化腾说“投入AI的同时，我们也在受益于AI”，这句话点透了核心逻辑：当AI红利持续渗透到每一个业务环节，这家巨头的增长故事，才刚刚拉开序幕。

我也在此大胆预测，腾讯将大概率成为中国内地首家市值破万亿美元的企业。

仅以此篇，献给此刻还在纠结的你，纠结着是否要获利为安，让我们带着耐心与信心，握住这张AI时代的核心船票，陪腾讯走得更远、更稳。

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来源：新浪财经