摘要：被外界称为卡车界特斯拉的深向科技，近期向港交所递交IPO申请，有望成为首家赴港上市的重卡新势力企业。公司拟将本次港股IPO募资净额用于研发、加强公司的销售及售后服务网络覆盖、基础设施扩建，以及营运资金和一般公司用途。

来源｜《凤凰网财经》公司研究院

被外界称为卡车界特斯拉的深向科技，近期向港交所递交IPO申请，有望成为首家赴港上市的重卡新势力企业。公司拟将本次港股IPO募资净额用于研发、加强公司的销售及售后服务网络覆盖、基础设施扩建，以及营运资金和一般公司用途。

成立至今，深向科技已完成12轮融资。股东中不乏明星企业的身影，如百度、联想、启明创投等。但站在争取港交所入场券的关口，公司期间累计亏损超17亿元、大客户与供应商重叠、一款重卡撑起几乎全部收入等情况显得格外扎眼，让上市前路平添阴霾。

图片来源：深向科技招股书

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重卡“解题者”入场

要了解深向科技，就不得不从公司创始人万钧谈起。他所押注的赛道，蕴含着不折不扣的“大生意”。

根据灼识咨询，全球公路货运市场规模庞大，2024年已达3.9万亿美元。到2030年，中国新能源重卡渗透率预计将达到53.5%，市场规模达2558亿元，复合年增长率为33.3%。

然而，该行业长期受三大痛点制约，即高碳排放、高总拥有成本和安全风险。

媒体报道称，万钧认为，“（物流）这个行业太苦了，大家挺努力，接近极限了，却还是赚不到钱。”他分析，燃料成本占大头，油钱占比达40%；人力成本紧随其后，工资占20%-30%。于是，万钧希望跳出现有框架，致力于以电动化及智能化技术解决痛点。

正是基于上述思考，2020年12月，国内第一家重卡新势力深向科技在北京应运而生。深向科技选择公路货运体系中承担超过50%运力的干线公路货运为切入点，将其技术商业化。

采用先电动化，后智能化策略，公司聚焦新能源重卡，并在次年发布首款正向定义的智能新能源重卡“深向星辰”。所谓正向研发，是一种从无到有、基于市场需求和技术目标进行全新设计的研发模式，就像智能手机时代，苹果重新定义了手机，而非在功能机上添加触摸屏。

这种重新研发设计带来的产品优势较为鲜明。根据灼识咨询的资料，公司新能源重卡全生命周期成本相较传统燃油动力卡车和油改电卡车分别降低18.7%和4.9%，用车经济性优势明显。

除了新能源重卡，公司的解决方案还涉及智能运输等业务。公司推出多种模式，如智能驾驶辅助系统（天玑·随行），为卡车配备防碰撞、自适应巡航等功能；编队运输系统（天玑·雁行），实现前车有人驾驶，后车无人自动跟随，以及运营管理平台（深向·天枢），实现对公路货运全流程管控，帮助高效调度。

图片来源：深向科技招股书

02

亏损17亿，一款车撑起99%收入

然而，无论是新能源重卡还是智能运输业务，都尚未能转化为一份足够稳健的财务答卷。

业绩方面，报告期内，深向科技的收入分别为0、4.26亿元、19.69亿元和15.06亿元。同期，公司毛利分别为182万元、979万元、4414万元，毛利率分别为0.43%、0.50%、2.93%，远低于传统重卡OEM 10%至15%的平均水平。

此外，公司同期亏损分别为2.67亿元、3.89亿元、6.75亿元和3.71亿元。换言之，三年半时间，公司累计亏损17.02亿元。其中，2024年公司的收入虽然同比大幅增长362.5%，但净亏损却从上年的3.89亿元扩大至6.75亿元，出现“增收不增利”的情况。

图片来源：深向科技招股书

值得注意的是，报告期内，深向科技的资产负债率均高于100%。具体来看，公司报告期内的总资产分别为5.08亿元、13.48亿元、25.56亿元和39.2亿元，而同期公司的总负债分别为6.91亿元、19.2亿元、38.04亿元和55.39亿元。

也就是说，期内深向科技的资产负债率分别为136%、142.43%、148.83%和141.3%。

招股书还显示，报告期内深向科技的贸易及其他应收款从2022年末的3940万元增长至今年上半年末的14.15亿元。公司表示，“主要是由于新能源重卡的销售迅速增长所致。（但）随着客户群不断扩大，面临的信贷风险可能增加。”

财务结构持续承压的同时，深向科技的营收来源也呈现出高度集中的风险。数据显示，在报告期内，公司几乎全部收入来源于新能源重卡销售，该项业务在各年度营收占比分别达到0、99.9%、99.6%和99.4%，其余收入仅来自零星的零部件销售。

更重要的是，深向科技的收入集中于“深向星辰”这一车型，几乎是一款产品撑起全部收入。

2023年至2025年上半年，其新能源重卡累计交付超六千台，大部分为“深向星辰”车型。2025年中“深向星途”启动交付，初步完成130套交付，仅占上半年总交付量的4.52%。公司也坦言：“我们的业务仍高度依赖该等少数车型的销售”。

业内还有观点认为，深向科技面临供应链单一的风险。2024年，深向科技向前五大供应商采购额占总采购的92.3%，第一大供应商采购额22.3亿元，占比61%。供应链高度集中，或导致议价能力弱，给生产连续性及成本控制带来消极影响。

03

客户供应商“重叠”

除了财务业绩压力和营收来源单一等问题，深向科技此前还被爆出存在供应商与客户重叠的情况。

据多家媒体报道，2023年和2024年的第一大客户——客户A（供应商A的附属公司）向深向科技购买电池，用于向终端用户出租电池；而供应商A则向其供应电池，用于新能源重卡。

深向科技方面对此曾回应表示，“此乃由于若终端用户选择透过取得融资独立购买电池，以满足自身融资需要，公司将向电池经营租赁公司出售电池包，而该等公司则根据独立的租赁协议向终端用户出租电池。因此，电池经营租赁公司（例如客户A）被确认为公司的客户，而终端用户则向该等公司支付定期租赁费用。经灼识咨询确认，该做法符合行业惯例。”

这种特殊的商业模式，在行业惯例的包装下虽有其合理性，却也让深向科技的内部关联更为复杂，其业务独立性面临市场审视。而除了内部运营的复杂性，来自外部的竞争压力同样不容小觑。

从竞争态势看，当前深向科技要面临的压力并不小，灼识咨询显示，市场特征在于向电动化转型的传统OEM与聚焦车辆智能化及新能源技术的新兴科技公司的竞争加剧。其竞争对手主要包括开发纯电或氢电车型的成熟重卡制造商，以及提供动力总成系统、电池及智能驾驶解决方案的科技驱动型企业。

上述参与者在产品性能、成本效益、充电与能源补给基础设施、智能系统功能等多维度展开竞争。深向必须直面考验。

展望前路，深向科技的上市进程注定面临严格审视。一份累计亏损超17亿的“简历”，恐难仅凭重卡新势力的故事就让市场买单。

参考报道：

每日经济新闻：深向科技闯关港交所：一款重卡撑起几乎全部收入还存在大客户与供应商重叠，公司称符合行业惯例

猎云精选：百度投出一个造车IPO，年营收20亿

来源：凤凰网财经