摘要：今年以来，白酒指数累计下跌约9.78%，贵州茅台累计下跌约5.15%，而同期沪深300累计上涨约16.75%。

今年以来，白酒指数累计下跌约9.78%，贵州茅台累计下跌约5.15%，而同期沪深300累计上涨约16.75%。

许多持有茅台的“老登们”自嘲道：我在白酒里躲牛市。

宏观与行业双重压力下，白酒行业进入深度调整阶段。

相比2021年初，可以说，当时对白酒有多狂热，现在就有多冷漠。

因为短期的相对回报差异，对同一家企业的看法，在彼时高度乐观，在当下又显得十分悲观。

相比情绪摆动，段永平先生去年说道：茅台还是那个茅台。

今天（25.10.13），他在雪球上发言：“今天买了点茅台。”

对于优质的生意，在周期波动下人弃我取，是对其价值的笃定。

那么，从股息率的角度来看，如果从现在起，持有茅台20年，大概会怎样？

在“年龄”和“消费场景”两个约束下，放眼全球消费品市场，有几个千亿级的超级大单品？

所以说，茅台的品牌价值和产品力，是很强大的，带来的护城河也很显著。

长期以来，“茅台”成为优秀商业模式的代名词，强劲的现金流令人“垂涎三尺”。

一门生意无论多么优质，最终都会无限接近0的实际价值增长，也就是，销量到达极限，售价抵抗通胀。

所以到达一定阶段之后，这门生意赚来的钱，只有一条路：返回给投资者。

比如喜诗糖果，赚来的钱都给伯克希尔去做各种投资。

来看看茅台过去十年的肖像。

2015年至2024年，贵州茅台累计实现净利润约4230亿元，经营现金净流入约4751亿元，资本开支约271亿元，过去十年的资本开支主要用于产能扩张、提升效率以及供应链管理等。

妥妥的好生意，剔除资本开支后，净现金流入与净利润的比值约1.06，一头真正的现金奶牛。

股息方面，十年来分红总额约3087亿元，占净利润约65%，这个比例其实不算高，而且还是近三年加大分红力度才拉高的整体水平。

大致看，2015年至2021年基本是留一半分一半，最近三年则显著提升。

有很多朋友说宏观环境需要，也有很多朋友说茅台手里攒着那么多钱干嘛。

其实，环境需要是一回事，就茅台的现金流来说，本身也有能力给予高的股利支付率的，过去发展中手里攒着钱，也有可能为了应对不确定性带来的压力测试...

像今年以来，行业承压，为了呵护经销渠道的现金流压力，上半年现金净流入仅有131亿元，为去年的36%；单个二季度才43.1亿元，为去年的16%。

也还不知道，这轮周期持续多久呢。

那么根据过去十年的分红来看，假设在2015年底，以218元的价格买入100股贵州茅台，斥资2.18万元。

十年下来合计取得现金股息（税前）为2.46万元，简单的折算回去，单单现金股息的年化回报就有7.85%了，跑赢GDP增速，更不用说通胀率了。

那么现在呢？

假设斥资14.2万元买入100股茅台，按照65%的股利支付率来算，当前的税前股息率约3.3%，看起来不是很香？

再假设，未来十年茅台净利润是0增长的，股利支付率提升至75%，那么税前股息率约3.8%，看起来也不是很香？

再假设，未来十年茅台净利润增速为3%，股利支付率为75%，那么十年下来，共支付股息7738亿元，为当前总市值的43%；如果是二十年呢？则累计分红1.81万亿元，超过当前总市值。

再假设？就根据各自对它的了解程度进行客观评价了。

强现金流、强护城河的生意模式估值真的会简单得多，如果茅台就此0增长，每年90%的利润用于分红，那不就更有趣了？正向难估值的时候其实反过来想一下、比较一下会容易很多。

来源：价投万里鹏