摘要：中美贸易谈判达成重要共识助风险偏好回暖，美国4月CPI低于预期，但关税影响逐步显现，穆迪下调美国评级或影响短期美元资产表现。本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨3.97%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.15

中美贸易谈判达成重要共识助风险偏好回暖，美国4月CPI低于预期，但关税影响逐步显现，穆迪下调美国评级或影响短期美元资产表现。本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨3.97%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨1.15%）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.45%）>商品（彭博全球商品指数下跌1.76%）。

股票方面，中美经贸高层会谈达成重要共识，美欧启动贸易谈判，推动全球重要股市收涨，发达市场股市好于新兴市场股市；发达市场股市中，美国>欧洲>日本；新兴市场股市中，印度>中国>巴西>俄罗斯。美股方面，标普500指数、纳斯达克指数本周上涨5.27%和7.15%，大型科技股及加密币概念股涨幅明显。本周欧洲STOXX600指数上涨2.10%，德英法股市同步上涨，德国DAX指数上涨1.14%、英国富时100指数上涨1.52%、法国CAC40指数上涨1.85%。日本央行会议纪要显示尽管委员普遍认为美国关税将损害日本经济，但不太可能阻碍日本持续实现2%的通胀目标，日本一季度GDP受净出口影响GDP增长一年来首次萎缩，日经225指数本周上涨0.67%。新兴市场方面，巴印两国停火、印度NIFTY50指数上涨4.21%；中国港股恒生指数上涨2.09%，A股沪深300指数上涨1.12%；此外，巴西代表股指上涨近2%，俄罗斯股市小幅下跌。全球股市中，信息科技、非日常消费品和电信业务录得明显涨幅，工业、金融、能源、原材料和公用事业表现次之，医疗保健行业或受美国降价行政令影响继续走弱。

大宗商品方面，能源商品价格持续回暖，布伦特原油价格上涨超2%至65.41美元/桶；工业金属中，铜、铝价格延续上行态势，铁矿石、螺纹钢价格回升；黄金价格阶段调整，本周下跌3.65%至3203.65美元/盎司。

债券市场方面，美国债券收益率窄幅波动，十年期收益率为4.477%，二年期为3.999%，与上周基本持平。欧洲国家十年期国债收益率普遍下行6bp左右，当前德国为2.587%，法国为3.260%，英国为4.647%。日本国债收益率维持上行趋势，最新为1.439%。汇率方面，本周美元指数回暖，最新为101.092，较上周上行0.75%；主要币种对美元汇率相对稳定，人民币对美元中间价至7.1938。

经济数据方面，美国四月CPI数据增速不及预期。美国四月CPI同比为+2.3%，低于预期和前值+2.4%，CPI环比为+0.2%，低于预期+0.3%，前值为-0.1%；核心CPI同比为+2.8%，与预期和前值持平，核心CPI环比为+0.2%，低于预期+0.3%、前值为+0.1%。分项看，能源项价格受天然气价格上涨环比上行；核心服务价格环比上行约0.30%，医疗保健服务价格较上月上涨明显，租金涨幅基本持平上月；核心商品价格环比涨0.1%，医疗保健商品上涨0.4%、为核心商品上涨主要驱动因素；加征关税对美国通胀影响有所显现，家电、家具、体育用品和消费电子等前期价格持续下行的商品4月价格开始出现回升。若美国股票市场走势保持景气，有望支撑核心服务价格，加征关税对商品价格影响将逐步显现，如美国零售巨头沃尔玛公司本周称将上调部分商品在美售价。预计未来几个月美国通胀具上行风险。周五穆迪评级公司由于担心美国政府债务不断增加，下调了美国的信用评级，从最高级别Aaa下调至Aa1，将评级展望从“负面”调整为“稳定”。穆迪公司在降级声明中称，若特朗普税改法案延续，未来十年将为美国增加约4万亿美元的结构性赤字。美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，现已远高于同等级别的其他主权国家。预测到2035年，联邦利息支出将占财政收入的约30%，大幅高于2024年的18%与2021年的9%。穆迪的这一决定意味着美国已被三大评级机构全部降级至最高评级AAA以下。

日本方面，GDP由增转降，第一季度GDP折合年率增速为-0.7%，低于市场预期的-0.3%；私人消费增速与上一季度持平；私人资本支出增速提升至1.4%，反映了半导体相关需求的强劲增长，日本企业加大投资力度；净出口项则拖累整体GDP增速约3.3个百分点。由于日本第一季度GDP增速意外放缓，或使得日本央行货币政策的路径更加复杂，日本央行行长植田和男此前曾表示政策路径取决于关税谈判。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金：

中美贸易协议达成助市场风险偏好回暖，美伊谈判缓和原油地缘政治风险。布伦特原油价格较上周上涨2.35%至65.41美元/桶，WTI原油价格上涨2.41%至62.49美元/桶。受油价上涨带动，本周标普能源股票指数亦上涨3.37%。

OPEC在最新月报中将2025年全球经济增长预测下调至2.9%（之前为3.0%），维持2026年预测为3.1%；需求方面，维持2025年和2026年全球石油需求增长预期不变，2025年原油需求增速为130万桶/天，2026年为128万桶/天；供给方面，下调了对美国及其他非OPEC+国际2025年供应增长预期，从前值90万桶/天下调至80万桶/天；预计非OPEC+国家的勘探和生产投资将同比下降约5%。国家能源署月报中预计今年剩余时间全球石油需求增速将放缓至日均65万桶/天，低于一季度日均99万桶/天增速；2025年全球石油需求增速为74万桶/天，2026年为76万桶/天，均较上月有所上调；但供给增长为160万桶/天，较上月预测上调近40万桶/天。

本周有消息称美国与伊朗可能达成核协议，伊朗最高领袖哈梅内伊的一位高级顾问14日向美媒透露，伊朗准备在一定条件下与美国总统特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁。地缘政治缓和继续推动石油供应前景宽松，周内油价回调。

数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年4月原油产量为2702万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，低于3月的2705万桶/天；沙特4月原油产量为每天892.9万桶，高于去年12月的890.9万桶，低于3月900万桶/天；俄罗斯4月日产量为903.9万桶，高于去年12月903.5万桶，高于3月902.8万桶。美国原油产量维持于1340万桶~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至5月9日当周美国商业原油库存为增加345.4万桶，预期为减少196.4万桶；库欣原油库存为减少106.9万桶；战略原油库存增加至3.96亿桶，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存低于过去五年库存均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为减少315.5万桶，预期为减少14.7万桶，汽油库存减少102.2万桶，预期为减少91.3万桶；当前美国蒸馏油库存低于过去五年均值水平、汽油库存略低于过去五年均值水平。

关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。美国支持中东、俄乌地缘的缓解，欧美对伊朗的潜在制裁或为原油供给的主要扰动。当前WTI价格已低于大多数页岩油企业开发新油井的收支平衡点。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。保持对国际油价持下有底、上有弹性判断，但需观察OPEC+控产政策对原油价格底部影响。能源公司陆续公布财报。建议投资者积极关注原油产品的相关市场表现。

·诺安全球黄金基金：

国际现货黄金价格近期呈盘整态势，最新价格为3203.65美元/盎司，周内最低至3177.25美元/盎司，周度表现为-3.65%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备。本周美债收益率持平、美元指数上行，VIX指数下行，全球黄金ETF持有量降幅明显。

美联储5月议息会议如预期继续按兵不动，对滞涨风险担忧增加。鲍威尔的发言再度强调美联储对通胀稳定的职责。在当前不明朗的贸易环境或使得美国制造业陷入萎缩，但通胀的不确定或影响美联储调整货币政策的节奏，当前美国劳动力市场仍具韧性，短期美联储调整政策必要性有限。不过如果劳动力市场疲软，经济增速放缓明显，调整幅度或快于普遍情形。中长期的避险需求、美元资产再配置需求持续支撑金价。建议投资者积极关注黄金价格走势。

·诺安全球收益不动产基金：

本周海外REITs资产价格涨跌不一，STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.46%，美国、英国、加拿大REITs上涨，澳洲、新加坡、日本、香港REITs下跌。美国REITs中，风格上中盘>小盘>大盘；行业表现为：酒店>购物中心>仓储>办公>公寓。

美国REITs公司陆续公布的2025年第一季度业绩显示，酒店REITs第一季业绩明显强于市场预期，带动酒店REITs获得相对收益。此外，办公、工业、住宅REITs业绩亦好于市场预期。从业绩展望看，各行业REITs业绩增速分化，医疗保健REITs业绩持续增长，零售REITs业绩增速波动向好，酒店REITs业绩增速或面临下行压力，住宅REITs业绩增速保持稳定。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。建议投资者在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

重点市场点评：

·美股

上周美股市场在多重利好驱动下呈现强劲上涨态势，主要指数周涨幅显著。纳斯达克综合指数周涨幅超6%，科技股领涨推动指数逼近历史高位。道琼斯工业指数周涨幅 2.6%，成分股中个别股票的下跌未阻挡整体上行趋势。

美股本轮估值修复逻辑主要来自：

1）中美达成关税削减协议，将双边加征关税从最高145% 降至 44%（美方）和 34%（中方），并暂停部分附加关税 90 天；

2）印巴停火、俄乌重启谈判等事件降低避险情绪，推动资金回流风险资产；

3）美国 4 月 CPI 同比降至 2.3%（四年最低），核心 CPI 同比 2.8%，通胀压力缓解强化降息预期；

4）英伟达、微软等科技巨头业绩超预期，叠加 AI 芯片出口政策放宽，推动科技板块持续走强。

后市而言，AI、云计算等领域创新持续，英伟达、微软等龙头企业订单和盈利增长确定性相对较强，建议积极关注科技板块。指数层面，尽管4 月通胀降温，但核心 PCE 仍高于目标，美联储暗示年内降息次数或不超过2次，6月会议大概率维持利率不变。穆迪下调美国主权信用评级至Aa1，可能加剧市场波动。另外，特朗普政府关税政策的长期走向仍存变数，若 90 天窗口期谈判破裂，可能重新引发市场担忧。标普 500 市盈率已达 38.5 倍，处于历史高位，指数级别的风险不容忽视。

·港股

本周港股市场整体呈现先扬后抑的震荡态势，恒生指数周内累计上涨2.09%，收报23345.05点 ，实现周线六连阳，显示出一定的上涨动能，但周五的回调也反映出市场多空博弈激烈。恒生科技指数本周累计上涨1.95%，国企指数本周累计上涨1.92% ，各指数在不同交易日间波动明显。

一、本周市场走势归因

1. 中美经贸关系缓和刺激市场情绪：中美发布联合声明，宣布暂停部分加征关税并建立后续协商机制。这一消息极大缓解了市场对贸易摩擦的担忧，市场风险偏好大幅提升。投资者预期关税降低将改善企业盈利环境，尤其是出口导向型企业有望从中受益，吸引大量资金流入港股市场，推动各主要指数在本周初显著上扬。例如，5月12日受此消息影响，港股市场情绪高涨，恒生科技指数尾盘直线拉升，盘中一度涨超6% 。

2. 国内货币政策宽松提供支撑：央行于5月7日宣布，从5月8日起，下调公开市场7天期逆回购操作利率0.1个百分点；自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 。降准降息政策释放大量流动性，一方面降低企业融资成本，提升盈利预期；另一方面市场资金更加充裕，增强投资者投资意愿，对港股市场形成有力支撑，推动市场整体上行。

二、海外市场影响

目前美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25% - 4.50%之间不变 ，连续第三次维持利率不变。若未来美联储维持高利率，港元与美元息差可能扩大，在联系汇率制度下，香港金管局可能需要进行市场干预以稳定港元汇率，这可能导致香港市场流动性收紧，增加港股市场资金成本，抑制市场估值，尤其是对高估值的成长股影响较大。若美联储未来降息，在降息初期，全球流动性环境改善，资金可能流入新兴市场，港股有望受益，市场估值可能得到修复，成长股的估值弹性也会更大。

三、后市展望与风险提示

1. 上涨潜力分析：中美贸易谈判取得实质性进展，关税风险下行，叠加国内系列增量政策落地实施，宏观经济有望稳健修复，企业盈利预期改善，为港股市场提供基本面支撑。港股目前估值处于历史中低水平，对投资者具备一定吸引力，从长期来看，或存在上涨空间。

2. 风险：

风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。

来源：诺安基金一点号1