Exness: 英国经济脉动放缓，央行困于两难抉择？

摘要：当前，英镑正处于一场复杂角力赛的中心。一方面，过去一周出人意料的强韧国内经济数据为其披上了一层坚实的外衣。另一方面，全球主要央行货币政策日益分化的强大暗流，正在主导其更广泛的趋势。

当前，英镑正处于一场复杂角力赛的中心。一方面，过去一周出人意料的强韧国内经济数据为其披上了一层坚实的外衣。另一方面，全球主要央行货币政策日益分化的强大暗流，正在主导其更广泛的趋势。

英国经济脉搏：喜忧参半

9月份消费者价格指数（CPI）数据显示，通胀率连续第三个月稳定在3.8% 。这一数据低于市场普遍预期的4.0% ，带来了一丝宽慰，但该比率仍几乎是英国央行2%目标的两倍。

对数据细节的剖析揭示了英国央行面临的困境。尽管整体通胀稳定，但其组成部分却显示出潜在的问题。剔除波动较大的食品和能源价格的核心CPI从3.6%微降至3.5% 。然而，被英国央行视为国内价格压力关键指标的服务业通胀，却顽固地维持在4.7%的高位，与前值持平。服务业的这种粘性是阻碍英国央行过早转向鸽派的主要障碍。

在当前背景下，英国央行的基准利率为4.00% 。鉴于对2025年第四季度通胀的平均预测为3.6% ，英国央行几乎没有考虑放松政策的空间。当前通胀率与2%目标之间的持续差距，巩固了市场对于英国利率将在更长时间内高于其他经济体的预期。但这把双刃剑的另一面是，高利率也对经济增长构成了制约。

消费者的韧性？近观零售业的强劲表现

9月份零售销售数据带来了惊喜，销售额环比增长0.5%，与市场预测的0.2%下降形成鲜明对比。表面上看，这表明英国消费者具有非凡的韧性。

然而，深入探究其驱动因素后发现，这种强劲并非普遍现象。英国国家统计局（ONS）和新闻报道指出，增长主要由两个特定且可能短暂的因素驱动：一是新款iPhone 17发布带来的科技产品销售强劲；二是在全球不确定性背景下，作为避险资产的黄金在线需求激增。这种消费模式的可持续性值得怀疑。尽管非食品商店销售额实现了0.9%的健康增长，但对特定产品周期和全球风险情绪的依赖，引发了对这种消费支出能否持续的严重质疑。

媒体引述的专家警告称，鉴于高通胀、就业市场疲软（失业率达4.8% ）以及即将在11月发布的秋季预算中可能出现的增税或削减开支的前景，这一趋势不太可能延续。

商业活动的一线希望

10月份英国采购经理人指数（PMI）初值为另一项积极的总体数据。综合产出指数升至51.1，进一步进入扩张区间，并超出市场普遍预期的50.6。

然而，报告的内部数据却削弱了乐观情绪。标普全球（S&P Global）的克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）指出，这种改善“仅与缓慢的GDP增长”相符。至关重要的是，报告强调了出口销售持续且“令人担忧的急剧”下滑，部分原因归咎于“美国关税政策造成的全球贸易中断” 。此外，商业信心仍“按历史标准来看处于低迷状态”，企业在秋季预算前仍在裁员并保持谨慎。

综合来看，过去一周的积极英国数据可能呈现出一种“虚假的黎明”。这种韧性并非源于内生动力，而是由特定的、非经常性因素（产品发布、避险资金流）驱动，并掩盖了根本性的弱点（粘性服务业通胀、糟糕的出口表现、财政不确定性）。

这种“好消息”并未改变经济脆弱的基本面。这种脆弱性，加上仍然过高的通胀，严重限制了英国央行的政策选择。它无法在不扼杀增长的情况下激进加息，也无法在不冒通胀复燃风险的情况下降息。这种政策上的两难境地是导致英镑负面情绪的一个重要来源。

央行的难题：三家央行，三条迥异的道路

英国央行正处于进退维谷的境地。3.8%的通胀率要求其采取鹰派立场以维持信誉。然而，增长乏力、劳动力市场疲软以及财政不确定性又使其必须谨慎行事。

即将于11月6日召开的英国央行会议是一个关键的风险事件。近期的经济数据使得会议结果高度不确定。粘性通胀数据降低了任何鸽派信号出现的可能性，而疲弱的潜在增长前景又使得鹰派意外（即加息）的可能性不大。最可能的结果是维持利率不变，并伴随强调数据依赖性的谨慎言论。

近期，英国央行官员如乔纳森·霍尔（Jonathan Hall）的讲话主要集中在平衡金融稳定与增长的更广泛、长期的任务上，刻意避免就短期货币政策给出信号。

这加剧了一种央行正在小心翼翼行事的感觉。这种不确定性本身就对英镑构成了压力。

美联储的鸽派转向：就业优先于增长

联邦公开市场委员会（FOMC）于今日（10月29日）结束会议。根据芝加哥商品交易所（CME）的“美联储观察”工具，市场定价显示降息25个基点的概率高达99% 。这将是今年的第二次降息，将联邦基金利率目标区间降至3.75%-4.00%。

这一鸽派举动的背后，是美联储对美国劳动力市场疲软日益加深的担忧。官员们似乎愿意暂时忽略强劲的第三季度GDP增长数据和仍然高于2%目标的通胀，将政策重心转向其双重使命中的就业方面。

这种明确的政策宽松对美元构成了直接的阻力。随着美国利率下降，美元相对于其他货币的收益优势减弱，从而降低了其持有吸引力。这为英镑对美元(GBP/USD)货币对提供了基本面的支撑。

欧洲中央银行：耐心的观察者

预计欧洲央行将在10月30日的会议上将其关键的存款机制利率维持在2.00% 。经济学家们对此预期高度一致。欧元区目前处于一个相对舒适的“金发姑娘”情景中。9月份2.2%的通胀率已接近欧洲央行的目标，且经济增长正在企稳。这使得欧洲央行有资本采取中性的“观望”策略，市场预计在2026年之前都不会有重大的政策变动。这种稳定性和可预测性与英国央行的不确定性以及美联储的主动宽松形成了鲜明对比。在全球动荡的环境中，这使得欧元成为一个相对平静和坚挺的焦点，也解释了其对英镑的强势表现。

这种政策分化正在创造一个清晰的“货币等级体系”。

欧洲央行的稳定性将欧元置于顶端；美联储的主动宽松将美元置于中间（从强势地位上走弱）；而英国央行的政策瘫痪和滞胀环境则将英镑置于底部，使其最容易受到负面冲击的影响。投资者在不确定时期倾向于寻求可预测性和稳定性，而欧洲央行的立场目前最具可预测性。此同时，美联储的降息正在积极削弱美元的收益率，降低其吸引力。英国央行虽维持高利率，但与之相关的经济风险削弱了其吸引力。

最终结果是，相对于英镑，欧元成为了“避风港”。美元正在走弱，但由于其独特的国内风险，英镑的贬值幅度更大。这直接解释了市场动态：EUR/GBP创下新高，而GBP/USD尽管面临普遍的美元疲软，却仍在挣扎。

英镑的前行之路

GBP/USD的前景是基本面疲软的美元（源于美联储的鸽派转向）与基本面脆弱的英镑（源于英国国内挑战）之间的一场直接较量。

短期内，美联储预期的降息是最强大的驱动力。这应为该货币对提供一个支撑底线。然而，英镑利用美元疲软的能力将受到其自身国内阻力的限制。