摘要：说起天士力，最知名的就是其旗下的速效救心丸。按理说，有如此大规模应用的拳头产品，公司应该不需要担心增长，但事实是，公司目前的经营正面临不小挑战。

海闻社观察 压力不小。

说起天士力，最知名的就是其旗下的速效救心丸。按理说，有如此大规模应用的拳头产品，公司应该不需要担心增长，但事实是，公司目前的经营正面临不小挑战。

10月24日，天士力发布的2025年三季报显示，公司前三季度营业收入63.11亿元，同比下降2.35%；归母净利润9.84亿元，同比增长16.88%；但扣非净利润仅为8.29亿元，同比下降15.59%。

更为严峻的是，第三季度单季业绩下滑加剧，扣非净利润1.89亿元，同比下降23.64%。这一数据显示，天士力的主营业务盈利能力正持续减弱。

图源：公司公告

增长乏力

细究天士力三季报，表面光鲜的净利润增长背后，是主营业务增长乏力的事实。

从营收角度看，公司前三季度营业收入63.11亿元，同比下降2.35%。其中，第三季度单季营收20.22亿元，同比下降3.27%，下滑幅度较前三季度总体水平进一步扩大。

利润指标呈现两极分化。公司归母净利润保持16.88%的增长，但更能反映主营业务盈利能力的扣非净利润却下降15.59%。

这种反差主要源于非经常性损益的贡献。前三季度，公司非经常性损益金额达1.55亿元，主要包括金融资产公允价值变动损益1.01亿元以及非流动资产处置损益4058万元。

根据财报，天士力的业务结构主要由医药工业和医药商业两大板块构成，2025年前三季度两大板块表现各异但均面临挑战。

医药工业板块实现收入57.09亿元，同比微降0.47%。该板块毛利率为70.56%，同比下降0.58个百分点，显示盈利能力有所减弱。

医药商业板块表现更为疲软，收入仅5.65亿元，同比大幅下降16.70%。尽管该板块毛利率微升0.10个百分点至31.08%，但收入规模萎缩幅度较大，成为拖累整体营收的主要因素。

天士力在盈利能力下降的同时，财务质量也显现一些隐忧。公司期间费用率为48.46%，同比上升1.96个百分点。其中销售费用同比增长3.25%，而管理费用和研发费用分别下降2.08%和2.01%。

值得关注的是，公司应收账款达11.86亿元，较去年同期增长13.94%。根据财报分析，应收账款与利润之比已达124.09%，回款效率有待提升。

公司的货币资金为26.03亿元，较去年同期的36.36亿元下降28.41%。与此同时，有息负债为8.1亿元，较去年同期的21.13亿元大幅减少61.68%，显示公司在主动降低债务负担。

机遇在哪？

面对业绩增长压力，天士力的一大变数是新主人的到来。

2025年3月，华润三九完成受让天士力股份的过户登记手续，公司实际控制人变更为中国华润有限公司。此举被市场视为天士力开启新征程的起点。

据卖方报告显示，2025年上半年公司已顺利完成与控股股东华润三九的“百日融合”工作。华润入主后，经华润三九推荐，公司董事会已完成高管团队的聘任。

国泰海通证券分析认为，华润入主后天士力“未来有望与华润三九双向赋能，夯实中长期增长力”。东方证券的研报也指出，“未来公司有望与华润三九双向赋能”，“未来运营管控模式将得到优化，提升管理效率”。

在传统业务增长乏力之际，天士力将未来增长的部分希望寄托在研发创新上。

公司在研管线丰富，拥有在研项目83项，其中创新药31项。这些研发项目主要聚焦于心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域。

在生物药领域，公司重点布局CGT（细胞与基因治疗）和抗体药物。目前已获得人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液3项临床批件。

值得一提的是，公司的脂肪间充质基质细胞注射液是全球首款基于基质细胞原理获批美国IND的治疗产品。PD-L1/VEGF双抗的实体瘤适应症IIa期、结直肠癌适应症IIb期临床试验正在顺利入组中。

尽管有华润入主和研发创新的双重加持，天士力面临的增长挑战依然不容小觑。

中药行业竞争持续加剧，对公司核心产品销售带来压力。公司2025年上半年医药工业收入的下降，主要就是受到复方丹参滴丸价格调整影响。

在这样的背景下，公司也在积极应对，推动与华润三九的市场协同。目前，公司针对复方丹参滴丸、养血清脑系列等成熟品种，将以糖网适应症为切入点，提升产品市场渗透率。

对于芪参益气滴丸、普佑克、水林佳等成长期产品，公司计划整合资源实现销量快速增长；而对芍麻止痉颗粒、坤心宁等导入期产品，则加大资源投入，全面提高终端覆盖。

截至10月27日收盘，天士力股价报15.48元/股，总市值约231亿元。从估值角度看，公司目前市盈率（TTM）约为21.65倍。

随着华润入主后整合的深入，以及研发管线的逐步推进，天士力能否在医药行业新周期中找到增长新路径，市场正拭目以待。不过在此之前，对这家拥有明星产品速效救心丸的药企而言，如何实现主营业务的内在增长，而非依赖非经常性损益，是其必须解决的核心课题。

来源：海闻财经