摘要：“以前聊银行股，谁不提招行是‘零售之王’？可现在打开行情软件，排在最前面的竟是农业银行！”近期银行板块的格局颠覆，让不少投资者直呼“看不懂”——截至10月23日，农业银行年内股价暴涨超60%，走出15连阳的强势行情，市值飙升至2.79万亿元；而曾被奉为“银行龙

“以前聊银行股，谁不提招行是‘零售之王’？可现在打开行情软件，排在最前面的竟是农业银行！”近期银行板块的格局颠覆，让不少投资者直呼“看不懂”——截至10月23日，农业银行年内股价暴涨超60%，走出15连阳的强势行情，市值飙升至2.79万亿元；而曾被奉为“银行龙头”的招商银行，年内涨幅仅12.13%，在42家上市银行中排第22位，市值不足1.07万亿元，连农行的零头都不到。

银行股的“龙头之争”，真的迎来了颠覆性转折？这波看似意外的逆袭背后，藏着市场风格与行业逻辑的深层变化。

数据说话：农行的“逆袭成绩单”有多亮眼？

若用“黑马”形容农行的涨幅已不够贴切，其数据表现堪称“碾压级”，彻底打破了银行股“涨不动、涨得慢”的刻板印象：

- 股价涨幅断层领先：从年初到10月23日，农业银行股价从5.15元/股一路攀升至高位，年内涨幅突破60%，在上市银行中稳居第一。反观招商银行，同期股价仅从37.6元涨至42.24元，涨幅不足13%，不仅落后于农行，还被浦发、中信等多家股份行甩在身后。更值得关注的是，农行近期走出15连阳，期间多次逆势冲高，成为银行板块的“定海神针”。

- 市值差距彻底拉开：作为衡量企业实力的核心指标，市值的变化最具说服力。截至10月23日，农业银行总市值达2.79万亿元，稳居A股银行板块第二，仅次于工商银行；而招商银行市值停留在1.06万亿元，不足农行的40%，甚至低于中国银行、建设银行。要知道，三年前两者的市值差距还不足3000亿元，如今已拉开1.7万亿的鸿沟。

- 资金用脚投票：尽管三季度北向资金曾减持农行16.23亿股 ，但市场承接力远超预期——银行ETF天弘近5日吸金超3亿元，资金明显流向低估值大行；10月23日当天，银行板块逆势上涨0.85%，农行涨超1%，成为板块拉升的核心动力。这种资金偏好的转向，正是行情持续性的最佳证明。

逆袭密码1：政策风口上的“县域护城河”

农行的崛起绝非偶然，其扎根县域的独特定位，恰好踩中了政策支持的“风口”。作为服务“三农”与县域经济的主力银行，农行在县域市场建立了其他银行难以复制的优势：截至2025年6月末，农行县域贷款余额突破10.77万亿元，占境内贷款比重高达40.9%，在国有大行中遥遥领先 。

这种布局在当下的政策环境中持续释放红利：一方面，乡村振兴战略推动下，“惠农e贷”余额达1.79万亿元，上半年增速近20%，粮食保供相关贷款增速超23%；另一方面，县域存款占比高达95.8%，为其提供了稳定的低成本资金，在净息差持续收窄的行业背景下，形成了独特的成本优势 。

与此同时，农行在绿色金融、基建领域的发力同样迅猛：绿色贷款余额5.72万亿元，增速14.6%；基础设施相关行业贷款突破6万亿元，房地产“白名单”项目投放超5300亿元 。这些与政策同频的业务，既保障了规模扩张，又降低了风险敞口，成为业绩增长的“压舱石”。

逆袭密码2：业绩韧性碾压，高股息成“吸金利器”

股价的差距，本质是业绩的分化。在银行业整体承压的2024年，农行的盈利增速远超招行，展现出更强的抗周期能力：

- 盈利增速领跑：2024年农行营收7105.55亿元，同比增长2.26%，归母净利润2820.83亿元，增速4.72%；而招商银行同期营收3374.88亿元，同比下降0.48%，净利润增速仅1.22%。2025年上半年延续这一趋势，农行净利润增速2.66%，仍是招行的10倍以上 。

- 高股息直击资金需求：在无风险利率下行的市场中，农行的高股息成为“香饽饽”。尽管招行2025年预期股息率4.6%，但农行的分红稳定性更受配置型资金青睐——其近五年分红率均维持在30%以上，结合股价涨幅，实际回报远超多数同类标的 。更关键的是，农行市净率近期突破1倍，打破长期“破净”局面，标志着估值修复的开始。

值得注意的是，农行的资产质量也在稳步改善：2024年末不良贷款率1.30%，较上年下降0.03个百分点，拨备覆盖率295%，在国有大行中处于领先水平 。“盈利稳+分红高+风险可控”的组合，恰好契合了当前市场对“确定性”的追求。

招行失速：“零售之王”的短期阵痛

招行的暂时落后，并非“护城河”消失，而是短期环境与业务结构的双重压力所致。作为“零售银行标杆”，招行的优势仍很突出：零售客户达2.16亿户，AUM突破16万亿元，财富管理手续费收入同比增长11.9%，不良率仅0.93%，拨备覆盖率高达410.93%，资产运营效率远超农行 。

但问题在于，招行的核心业务受市场环境影响更大：零售贷款收益率受利率下行压力拖累，信用卡不良率升至1.75%；财富管理业务虽有复苏，但居民理财意愿尚未完全回暖，短期难以形成增量支撑。此外，招行净息差1.88%虽仍高于农行的1.32%，但降幅收窄的节奏慢于市场预期，盈利韧性暂时未能转化为股价动力 。

未来之争：是短期逆袭还是长期换局？

农行的崛起与招行的调整，本质是银行板块“分化时代”的缩影。湘财证券指出，当前银行业正呈现“强者恒强但赛道分化”的格局，两类银行有望持续领跑：一类是农行这样“政策契合度高+低估值高股息”的国有大行，另一类是招行这类“零售护城河深+轻资本业务突出”的股份行龙头。

对投资者而言，无需纠结“谁是永久龙头”，更应关注两类信号：对农行，重点跟踪县域贷款增速与存款成本变化，这直接决定其盈利韧性；对招行，需观察财富管理收入复苏节奏与净息差企稳信号，这是其重回增长轨道的关键 。

摩根士丹利的判断或许更客观：中国银行业正步入周期性底部，资产质量与盈利能力将逐步改善，但不同赛道的修复节奏会差异显著。农行的当下强势，是政策红利与资金偏好共振的结果；而招行的长期价值，仍取决于其零售业务的复苏力度。

这场“龙头之争”没有终局，有的只是不同市场环境下的“适者生存”。

来源：返璞归真一点号1