摘要：“出海”故事讲到第三年，国产PD-1终于把旗子插到欧洲，结果股价只抬了1.2%，连手续费都不够。

“出海”故事讲到第三年，国产PD-1终于把旗子插到欧洲，结果股价只抬了1.2%，连手续费都不够。

群里有人吐槽：“利好落地=利好结束？

”一句话把冬天说得更冷。

冷归冷，账得算清。

百济的替雷利珠单抗拿下欧盟食管癌适应症，看似风光，却撞上一道新铁幕：欧盟医保砍价更狠，定价直接对标O药的一半，毛利被提前锁喉。

资本市场不傻，先把掌声折现成钞票再说。

另一边，药明生物给GSK递上15亿美元ADC大礼包，表面豪气，里子却薄：首付款1.3亿，不到总额一成，剩下的全绑在苛刻里程碑上——只要毒 payload linker稳定性掉链子，尾款立刻蒸发。

跨国巨头把“中国折扣”算到极致，国产创新药第一次体会到“被甲方支配的恐惧”。

医保局再补一刀。12月谈判桌落幕，18个国产新药进场，平均降价61%，比去年多砍7个百分点。

一位CEO私下吐槽：“以前谈的是价，现在谈的是命。

” 话糙理不糙，毛利直接腰斩，二级市场干脆把未来现金流折现率再抬20%，管你二期三期，先打七折再说。

钱也开始挑食。

Q3创新药基金整体缩水四成，可专业医疗基金却把65%子弹打给“有海外数据”的Biotech。

结论赤裸：故事失效，证据为王。

再鼎被做空就是例子——没把终止条款写清楚，空头连夜赶PPT，第二天股价跳水11%，教训值几个亿。

寒气传到企业端，裁员不再遮遮掩掩。

亚盛医药一刀砍掉30%研发人头，只留核心管线，反被机构点赞“战略聚焦”。

小而美成了新政治正确，大平台、多管线、全链条这些旧关键词，如今听着像骂人。

港交所也赶来踩一脚：明年起，没盈利的Bio公司得按季度“交作业”，管线进度、临床失败、监管信全都晒出来。

以前还能“PPT上市”，往后是“裸泳直播”。

但别急着唱衰。

ADC、双抗这些技术高地依旧热得烫手。

科伦博泰第三个ADC拿FDA孤儿药资格，消息一出，市场第一反应不是鼓掌，而是跑去泰州工厂门口数反应釜——产能跟不上，孤儿药也只能当“概念孤儿”。

真正能让资金回流的，是2024年Q2那波海外三期数据。

荣昌的HER2-ADC、百济的TIGIT、康方双抗，谁读出阳性，谁就能撕开估值天花板；一旦失手，寒冬直接变冰河。

一位券商分析师私下放话：“到时候涨跌都是20%起步，心脏不好的别盯盘。

”

给还在场的人留三句干货：

1. 看临床，别看PPT，海外多中心入组速度去clinicaltrials.gov拉Excel，比高管嘴靠谱。

2. 盯商业化团队，有没有前MNC大区经理、有没有医院准入案例，简历一翻就知深浅。

3. 查真实世界数据，医院端处方量、患者随访记录、不良反应上报，都能在地头打听到，比研报新鲜。

行业拐点就在明年年中，数据发布当天，涨停和跌停可能只隔一条公告。

想捡金子，先把这三样揣兜里，剩下的交给实验室和FDA，别再把希望寄托在“民族情怀”四个字上。

创新药进入证据时代，情绪只能当佐料，不能当饭吃。

来源：才高八斗熊猫Sdi