摘要：一颗自称对标英伟达的芯片股，七年亏掉30亿，市销率却敢要100倍；政府把它当国宝，客户却把它当备胎。长期看，它是中国算力最后的倔强；短期看，它是钱包最快的漏洞。下文四连问，帮你测测自己到底适不适合和这位“烧钱学霸”同桌。
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【电梯版】一颗自称对标英伟达的芯片股，七年亏掉30亿，市销率却敢要100倍；政府把它当国宝，客户却把它当备胎。长期看，它是中国算力最后的倔强；短期看，它是钱包最快的漏洞。下文四连问，帮你测测自己到底适不适合和这位“烧钱学霸”同桌。
一、技术成色：能跑分，却跑不出销量
思元290理论算力挺能打，INT8指标甚至摸到A100的脚踝；问题在于——软件栈像毛坯房，开发者想跑个模型得先写“小作文”调驱动。大厂内部实测：同样训练ResNet50，寒武纪要多花30%工程时间，结果误差还比英伟达高0.2%。云端客户嘴上喊支持，身体很诚实：先抢8000片H100，寒武纪拿100片“做备份”。学霸考卷写得满满，老师却给了个“参与奖”。
二、财务透视：研发投入>营收，报表像科幻小说
2023年营收7.2亿，研发花掉25.4亿——每挣1块钱先砸3块5，比蔚来还会烧。更扎心的是：25亿里近四成是“流片失败折旧”，换句话说，钱已花，芯未出。毛利率看似65%，但扣掉研发、管理、销售后净利率是-140%，卖越多亏越大。现金流连续三年为负，账面现金全靠再融资续命；一旦市场风格从“市梦率”切回“市盈率”，资金链就是悬在头顶的达摩克利斯之剑。
三、竞争坐标：巨头夹缝里玩“抢板凳”
上游英伟达把GPU+CUDA做成护城河，下游华为昇腾、百度昆仑自研芯片关门内供；中间还有地平线、燧原、壁仞一众同行排队上市。寒武纪的位置像高考考场最后一排：卷子写得飞快，但铃声一响，椅子被抽走。边缘端唯一有起色的思元220，去年出货量50万片，听起来不少，可对比地平线“征程”系列600万片，只能算“弟弟”。国产替代口号震天响，真到掏预算时，客户优先选“能用”而非“国产”。
四、政策博弈：爸爸爱你，但爸爸不包养
“中科院背景”确实拿到过政务云、央企AI平台订单，可To G项目特点——单价低、验收慢、回款长。某省智慧城市合同1.2亿，验收周期18个月，回款只给30%预付款，寒武纪得先垫款买晶圆。政府补贴倒是及时：三年累计12亿，占亏损额四成，相当于每亏10块，“爸爸”给4块，剩下6块股市里筹。政策可以扶上马，却难送全程，最终还得靠自己把芯片卖出去。
五、持有人画像：你是哪一款？
信仰充值型：相信“中美脱钩+算力自主”终极剧本，愿意用5年锁仓换一次10倍，可以小仓位（≤5%）当彩票，但记得设止损，别拿全部信仰买单。现实分红型：看ROE、现金流、PE三件套，建议直接拉黑——这公司目前只有“市梦率”，没有“市盈率”。波段冲浪型：政策吹风、英伟达财报、大模型发布都能让股价日内±20%，适合日内高手；普通人追进去，往往体验“冲高回落一日游”。一句话：能玩得转期权再来，否则别用血汗钱练手速。结语
寒武纪像极了一部国产科幻片：特效拉满，票房未知。长期赛道100分，短期业绩0分，中间隔着生态、商业化和时间三座大山。投不投，先问自己：愿意等一个可能十年、且九成公司熬不到的春天吗？如果答案犹豫，把仓位让给现金流扎实的“现金牛”，或许更能夜夜安睡。毕竟，芯片可以烧到7纳米，钱包可经不起7年亏损。祝你投资顺利，别在“学霸”的考场上交了自己的学费。
来源：了解世界和自己
