摘要：中国旨在减少恶性竞争的“反内卷”行动或会产生跨行业信用影响，并将显著影响部分企业发行人的信用指标。惠誉评级授评企业通常规模较大、获得中央政府的强力支持，且往往是其所在行业中成本效率更高的生产商，因此有望受益于产出合理化。

中国旨在减少恶性竞争的“反内卷”行动或会产生跨行业信用影响，并将显著影响部分企业发行人的信用指标。惠誉评级授评企业通常规模较大、获得中央政府的强力支持，且往往是其所在行业中成本效率更高的生产商，因此有望受益于产出合理化。

该行动对部分行业的影响愈加明显，例如，2025年上半年水泥行业产量同比下降4.3%，最近数月全社会固定资产投资显著下滑。相关风险在于，随着投资降幅快于产能出清，“反内卷”行动会导致总需求降幅快于总供给降幅，从而可能阻碍增长并加剧通缩压力。

若“反内卷”行动令不利于信用指标的价格战强度减弱，则该行动在短期内可能对受评消费服务提供商构成正面影响。我们认为，降低大幅折扣亦有望支持整车厂在中期维持更稳定的盈利能力。不过，“反内卷”政策可能导致钢铁需求水平低于我们基准情景假设的预期。

实现有序供给与竞争的政策在落地执行层面将面临严峻挑战。相关风险在于，政府可能仍难以实现产出合理化目标，尤其是若需求降速快于供应降幅，或关停厂房在地方层面存在政治阻力。

政府提振消费举措的效果对“反内卷”政策的成功与否至关重要。不过，我们认为，若消费者信心未能持久改善、房地产行业无法企稳，则消费复苏或难以为继。

本文作者：Duncan Innes-Ker

来源：新浪财经