投资者情绪理论的主要模型，包括&

摘要：投资者情绪理论是行为金融学中的关键组成部分，为情绪因素如何影响金融市场行为和资产定价提供了重要角度。该理论强调，在实际市场中，投资者的决策不仅受到理性分析的驱动，还受到情感和心理因素的深刻影响。

投资者情绪理论是行为金融学中的关键组成部分，为情绪因素如何影响金融市场行为和资产定价提供了重要角度。该理论强调，在实际市场中，投资者的决策不仅受到理性分析的驱动，还受到情感和心理因素的深刻影响。

投资者情绪被认为是推动市场非理性波动的一个关键因素。投资者情绪理论的发展经历了多个关键阶段，从学者们最初对情绪因素的忽视到逐渐认识到其对市场行为的深远影响，逐步形成了系统的理论框架，并在实证研究中取得了显著进展。

最初，传统金融学假设市场是完全理性的，投资者决策是基于理性分析和信息，此时并没有充分考虑情绪的影响。然而，事实证明这一传统观点并不完全可靠，人们逐渐认识到投资者的决策不仅仅受到理性因素的影响，情绪等非理性因素在市场波动中扮演着重要角色。

随着行为金融学的兴起，研究者们逐渐关注情绪和心理因素在投资者决策中的作用。Shiller等学者认为，投资者情绪是推动市场波动和价格泡沫的关键因素，投资者情绪被明确提出作为影响市场的因素。

随着情感分析和大数据技术的发展，学者们开始构建投资者情绪指数以量化市场情绪，并进一步探讨情绪如何影响股市、房地产等市场的价格波动。近年来，随着大数据技术和自然语言处理技术的发展，学者们通过情感分析、文本分析、数据挖掘等方法，深入研究情绪在市场波动、价格泡沫以及投资者行为中的作用，验证了情绪在市场非理性波动中的重要性。投资者情绪理论中主要的解释模型包括：

（1）羊群效应

羊群效应是指人们在做决策之前，往往会模仿群体中其他成员的行为，盲目跟随他人，做出与他人一致的决策。在金融市场中，羊群效应被用来描述投资者的非理性行为，即投资者在交易过程中并未根据自身利益最大化做出理性判断，而是跟随其他投资者的行为，从而导致大规模的跟风现象。

Shiller定义羊群效应为社会群体中少数服从多数的现象，并强调羊群效应如何加剧市场波动，指出投资者从众行为是市场非理性繁荣和泡沫形成的重要原因，这与羊群效应在价格偏离基本面的表现高度一致。

Banerjee通过理论模型说明在不确定性条件下，个体更倾向于模仿他人的行为，即使他们拥有自己的私有信息。Bikhchandani等提出的信息级联模型进一步解释了羊群效应的形成过程：当投资者观察他人的行为并忽略自身信息时，就会形成一种信息“传递链”，使市场定价偏离其基本面。

Christie和Huang通过实证研究发现，在市场波动剧烈时期，投资者更容易表现出羊群行为，这进一步加剧了市场的不稳定性。这些羊群效应与我国房地产市场中的跟风行为非常相似，许多购房者自己对于市场其实不甚了解，往往是在信息不全的情况下，随着市场大流加入了购房队伍。

Case和Shiller在对美国房地产买方市场的实证研究中发现，房价持续上涨往往成为羊群行为的重要诱因。

Wong通过对泰国房地产市场的分析指出，购房者的过度乐观情绪往往会引发羊群效应，并进一步证明这种效应与房地产泡沫之间存在密切联系。Roche在对柏林房地产市场的调查中同样发现，购房者的盲目跟风行为在房价攀升过程中起到了显著推动作用，并最终加剧了房地产泡沫的形成。

孔凡文等研究了我国房地产市场中普遍存在的“买涨不买跌”现象，这与证券市场中的动量投资策略极为相似，并通过羊群效应解释了这一金融现象。贺京同等测度了我国35个大中城市的房地产市场的羊群效应程度，发现房地产市场具有明显的羊群效应行为，它是促进我国商品房销售、价格上涨以及现阶段住房市场成交下降的重要因素之一。

刘广平等采用改良的横截面收益偏差(CSAD)模型研究，同样说明了我国房地产市场中存在消费者羊群行为，且二线城市的羊群效应尤为突出。

（2）沉默的螺旋效应

该理论由德国传播学者Noelle-Neumann[64]提出，主要描述了人们在面对公众舆论时，如何基于对社会接受度和孤立感的恐惧，调整自己表达意见的行为。“沉默的螺旋”理论强调，在舆论表达过程中，意见对立的双方会因发声力度的差异而导致舆论导向的偏移。

当一方观点持续且强烈地表达，而另一方因担心被孤立而选择沉默时，社会舆论便会逐渐向敢于发声的一方倾斜，进而形成螺旋式上升的效应。在大众媒体的深度参与下，这种机制被进一步放大。

随着媒体对房地产市场信息的报道逐渐偏向某一方向，投资者可能因从众心理而调整投资策略，这种集体性行为进一步加剧市场情绪的极化，使市场定价偏离其基本面。最终，“沉默的螺旋”效应在房地产市场中加速形成，推动房价向非理性方向波动，加剧市场风险与价格偏离现象。

Frank研究表明，股票市场在面对媒体乐观情绪时往往表现出反应过度的特征，随着正面报道篇幅的增加，相关股票价格偏离其真实价值的程度愈发显著；而市场对不同情绪类型的新闻报道反应不对称，面对悲观情绪和负面报道时，股票市场往往表现出反应不足的情况。这种差异性的市场反应机制揭示了媒体情绪对资产价格影响的复杂性，也进一步说明投资者行为在市场情绪驱动下可能出现非理性波动。