摘要：打开恒瑞医药2025年的业绩报表，一组数据让人眼前一亮：上半年营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.5亿元，同比增长29.67%。更关键的是，创新药销售及许可收入占比首次突破60%，达到95.61亿元。很难想象，就在几年前，这家被称为“医

打开恒瑞医药2025年的业绩报表，一组数据让人眼前一亮：上半年营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.5亿元，同比增长29.67%。更关键的是，创新药销售及许可收入占比首次突破60%，达到95.61亿元。很难想象，就在几年前，这家被称为“医药一哥”的企业还深陷股价腰斩、业绩下滑的困境。从低谷到复苏，恒瑞的反弹不是偶然的运气，而是一场持续数年的战略转型攻坚战，其背后的底层逻辑藏着中国药企创新突围的密码。

一、曾陷绝境：集采冲击下的“至暗时刻”

2021到2022年，是恒瑞医药最难熬的两年。作为过去依赖仿制药撑起半壁江山的龙头企业，国家药品集采政策的推进给了它沉重一击。仿制药原本是利润稳定的“现金牛”，但集采带来的价格下调让这部分收入大幅缩水，直接导致公司业绩连续下滑，股价从高位跌去一半，“医药一哥”的光环几乎褪去。

那段时间，市场上的质疑声不断：“恒瑞是不是不行了？”“没有仿制药支撑，它还能活下去吗？”这些疑问并非没有道理。当时恒瑞的创新药管线虽有布局，但大多处于临床阶段，还没到收获期，短期难以填补仿制药留下的收入缺口。更让人揪心的是，创新药研发需要持续砸钱，2021年公司研发投入就超过50亿元，在业绩承压的情况下，这样的投入能否持续都是未知数。

但现在回头看，正是这场“至暗时刻”倒逼恒瑞下了转型的决心。就像很多传统制造企业在行业变革中被迫升级一样，恒瑞没有选择退守，而是把压力变成了动力，加速向创新药转型。这一选择，成了后来业绩反弹的关键伏笔。

二、破局关键：创新药从“储备”到“变现”的质变

恒瑞能走出低谷，最核心的支撑是创新药的“开花结果”。2024年可以说是它的业绩拐点，全年创新药营收达到138.92亿，占比刚好过半；到了2025年上半年，这个比重直接冲到60.66%，创新药彻底从“配角”变成了“主角”。

这种质变不是突然发生的，而是过去十几年研发投入的厚积薄发。有人算过一笔账，从2010年到2024年，恒瑞在研发上花的钱累计超过400亿元，这种投入强度在国内药企中很少见。更难得的是，即便在业绩最差的那两年，它也没砍过研发预算，反而逐年增加。2024年研发投入更是达到82.28亿，占总营收的29.4%，相当于每赚100块钱就有29块多投回研发。

持续的投入换来了管线的“弹药充足”。截至2025年上半年，恒瑞已经有23款1类创新药获批上市，这个数量在国内稳居第一。而且这些创新药不是“凑数”的，不少都是实打实的重磅产品。比如治疗HER2阳性癌症的瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811），已经有9个适应症被纳入突破性治疗品种，市场预测它的销售峰值能达到40亿。还有“双艾”组合（卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼），治疗肝癌的中位生存期达到23.8个月，连欧洲肿瘤内科学会都把它写进了临床指南。

更关键的是，恒瑞的创新药进入了“获批加速期”。2024年全年才获批6项创新成果，而2025年上半年就有12项，其中6款是1类创新药，数量直接翻倍。这意味着后面会有更多新药进入市场，业绩增长的后劲很足。这种“研发投入→管线丰富→获批上市→收入增长”的正循环，正是恒瑞复苏的核心逻辑。

三、战略升维：BD业务打开“第二增长曲线”

如果说创新药是恒瑞的“基本盘”，那BD（商务开发）业务就是它的“意外之喜”，也是这次复苏中最让人惊喜的亮点。以前的恒瑞总给人“闷头搞研发”的印象，很少和外界做项目合作，但从2024年开始，它在BD领域接连出手，而且每次都是“大单子”。

2025年3月，恒瑞把一款口服小分子药物（HRS-5346）的海外权益授权给默沙东，一下子拿到2亿美元首付款，后续还有最高17.7亿美元的里程碑付款。更划算的是，这个项目前期研发才花了3142万人民币，光首付款就收回了40多倍的成本。这还不是终点，7月份它又和GSK达成合作，对方直接给了5亿美元首付款，潜在总金额高达120亿美元，创下了中国药企BD交易的纪录。

可能有人不懂BD交易的意义，简单说就是“用中国的研发成本赚全球的钱”。恒瑞利用国内相对较低的研发投入做出创新成果，再把海外权益卖给国际巨头，既能快速回笼资金，又能借助对方的渠道打开国际市场。2024年它靠BD拿到的首付款就有27亿人民币，2025年这一数字还在飙升，说不定未来研发成本都能靠BD覆盖。

更重要的是，BD业务体现了恒瑞的战略升级。它不再只盯着肿瘤领域，而是把触角伸向了呼吸、心血管这些慢病蓝海；合作对象也从中小药企变成了默沙东、GSK这样的国际巨头。这种从“单品输出”到“生态协同”的转变，说明恒瑞的研发实力得到了全球认可，国际化之路走得更稳了。

四、底气所在：自研实力撑起“长期主义”

不管是创新药放量还是BD爆发，背后都离不开恒瑞扎实的自研实力。很多人不知道，在全球制药企业管线排名中，恒瑞以173个在研项目排第13位，其中163个是自研项目，要是单看自主研发数量，能排到全球第二。这个数据比任何宣传都有说服力，毕竟管线的厚度直接决定了企业的未来。

现在恒瑞有100多个自主创新产品在临床开发，400多项临床试验在国内外开展。2025年上半年，就有10个项目推进到Ⅲ期临床，22个推进到Ⅱ期，这意味着未来几年会有源源不断的新药上市。而且它的研发不只是“跟风”，还在追求“全球首创”，比如用于胃癌的PD-L1/TGF-βRⅡ双靶点药物，就有成为First-in-Class的潜力。

为了保持研发优势，恒瑞还在搭建“政产学研”联动平台，和国家自然科学基金委员会共建1.32亿元的联合基金，把高校和科研机构的技术转化为临床成果。这种做法打通了从基础研究到商业化的全链条，让创新更有持续性。

更值得一提的是，恒瑞的员工持股计划也暴露了它的信心。计划里明确，2024到2026年创新药收入要分别达到130亿、165亿、208亿，从目前的业绩看，这个目标大概率能超额完成。员工和企业绑定成长，也让这份“长期主义”有了更多人的支撑。

五、回归本质：“医药一哥”的真正内涵

看到这里，可能有人会问：恒瑞真的回到“医药一哥”的位置了吗？如果用股价和短期利润来衡量，它已经走在回归的路上；但如果从行业价值来看，现在的恒瑞比以前更配得上这个称号。

以前的“一哥”靠仿制药规模取胜，现在的“一哥”靠创新药引领行业。2018年集采以来，很多药企陷入迷茫，但恒瑞用行动证明了传统药企的转型路径——不是被动接受变革，而是主动拥抱变革。它的经历给整个行业提了个醒：只有坚持创新，才能在政策和市场的波动中立于不败之地。

2025年上半年，中国创新药出海交易金额全球占比达到28%，越来越多的中国药企开始在国际舞台发声。恒瑞作为其中的代表，正在用自研实力和国际化战略，改写“中国药企只能仿造”的刻板印象。这种改变，比单一企业的业绩反弹更有意义。

当然，恒瑞的复苏不是终点。减肥药领域的竞争已经白热化，海外市场的拓展还有很多挑战，但从它的管线储备和战略布局来看，这些都只是成长路上的考验。就像当年从仿制药龙头转型创新药企一样，只要守住研发的初心，保持长期主义的定力，“医药一哥”的故事还能写得更精彩。

从股价腰斩到业绩预增，恒瑞的反弹告诉我们：真正的龙头企业从来不是靠运气，而是靠在逆境中的坚守和变革。当创新成为核心驱动力，当自研实力撑起全球野心，这样的恒瑞，不仅是“回来了”，更是以更强大的姿态，开启了新的征程。而这，或许就是中国医药产业未来的样子。

来源：安逸菠萝nIGeqo