摘要：打开格力电器的股价K线图，老股民多半会皱起眉。2018年高点时股价冲破60元（前复权），市值站稳3000亿，是家电行业当之无愧的“领头羊”；可6年后的今天，股价还在40元上下徘徊，算上每年分红，年化收益不到2%，比银行定期存款利率高不了多少。

打开格力电器的股价K线图，老股民多半会皱起眉。2018年高点时股价冲破60元（前复权），市值站稳3000亿，是家电行业当之无愧的“领头羊”；可6年后的今天，股价还在40元上下徘徊，算上每年分红，年化收益不到2%，比银行定期存款利率高不了多少。

“握了6年，等于白忙活一场”，这是不少格力股民的真实感受。随着股价长期横盘，越来越多人开始怀疑：连格力这样的“大白马”都不涨，难道价值投资在A股真的行不通了？要回答这个问题，不能只盯着格力的股价看，得先搞清楚格力这6年到底经历了什么，再拆开“价值投资”的真正逻辑——它从不是“买了龙头就躺赢”，而是“选对公司、看对逻辑、熬对时间”的综合判断。

一、先搞懂：格力6年不涨，问题出在哪？

格力这6年股价没动静，不是“市场故意针对”，而是公司的“成长逻辑”遇到了瓶颈。作为以空调业务为核心的家电龙头，它的增长高度依赖“空调市场需求”和“自身竞争优势”，而这两点在过去6年都发生了变化。

第一，空调市场“不增长了”。格力的空调业务占总营收的比例长期在70%以上，是绝对的“压舱石”。但中国空调市场早就过了“高速增长期”——2018年国内空调销量约5700万台，2023年销量约5400万台，不仅没增长，还略有下滑。这背后是“房地产降温”和“市场饱和”的双重影响：房地产新开工面积从2018年的20亿平方米跌到2023年的11亿平方米，新房少了，空调的“新增需求”就少了；同时，大部分家庭已经有了空调，“换新需求”虽然存在，但增速慢，很难拉动行业整体增长。市场蛋糕不扩大，格力想靠空调业务实现营收和利润的高速增长，自然越来越难。

第二，竞争优势“被稀释了”。以前格力靠“质量好、渠道深”在空调市场稳居第一，线下经销商网络覆盖到县镇一级，这是美的、海尔比不了的优势。但这6年，家电销售的“渠道逻辑”变了——线上电商（京东、天猫）和直播带货成了主流，消费者更愿意在线上比价、下单，格力传统的“线下经销商模式”反而成了负担：层层分销导致价格偏高，对市场需求的反应也不如线上直营快。与此同时，美的、海尔通过“全品类布局”（冰箱、洗衣机、小家电齐发力）分流了消费者，格力虽然也推了手机、新能源等新业务，但没形成气候，空调业务的“单一依赖”让它在竞争中越来越被动。

第三，业绩增长“踩了刹车”。市场和竞争的变化直接反映在财报上：2018年格力净利润262亿元，2023年净利润270亿元，6年只增长了3%，年化增速不到1%；营收从2018年的2000亿元跌到2022年的1800亿元，2023年才回升到2000亿元，相当于6年营收没增长。对股市来说，“业绩不增长”就意味着股价缺乏上涨动力——股价的核心是“未来盈利预期”，如果投资者看不到公司赚钱能力的提升，自然不会愿意用更高的价格买股票。

简单说，格力这6年的问题不是“做错了什么”，而是“没跟上市场变化”：空调市场饱和了，渠道优势弱化了，新业务没起来，业绩自然涨不动，股价也就只能横盘。这不是“价值投资失效”，而是“公司成长逻辑变了”——价值投资从不承诺“买了就一定涨”，而是要求投资者“持续跟踪公司基本面”，如果公司的增长逻辑不在了，股价不涨甚至下跌都是正常的。

二、再理清：价值投资不是“买龙头躺赢”，核心是这3个逻辑

很多人对价值投资有个误解：以为“买大白马、长期持有”就是价值投资，所以买了格力6年不涨，就觉得价值投资失灵了。但实际上，真正的价值投资有三个核心逻辑，缺一不可，格力的案例刚好能把这些逻辑说清楚。

第一个逻辑：价值投资买的是“低估的好公司”，不是“贵的龙头股”。价值投资的鼻祖格雷厄姆说过，“投资的核心是安全边际”，意思是买股票时，股价要低于公司的“内在价值”，这样就算看错了，也有缓冲空间。2018年格力股价冲到60元时，市盈率（PE）约12倍，看似不高，但要知道当时市场对格力的预期是“每年净利润增长10%以上”。可后来业绩几乎没增长，这个“12倍PE”就从“合理估值”变成了“高估”——因为估值是“对未来的定价”，如果未来盈利不增长，估值自然要往下调。很多散户2018年买格力，是觉得“龙头股不会跌”，却没算清“估值和业绩的匹配度”，这不是价值投资，而是“盲目追龙头”。

第二个逻辑：价值投资要“跟踪基本面”，不是“死扛到底”。价值投资强调“长期持有”，但这个“长期”是建立在“公司基本面不变坏”的基础上的。如果公司的行业环境变了、竞争优势没了、业绩增长停滞了，就应该及时调整持仓，而不是“不管好坏都死扛”。比如巴菲特买了比亚迪后持有10年，但如果比亚迪的新能源业务出现持续亏损，他肯定会卖出；他买了苹果后不断加仓，是因为苹果的手机业务持续赚钱，服务业务还在增长。反观格力的股民，很多人在看到空调市场饱和、渠道优势弱化后，依然抱着“格力是龙头，总会涨回来”的想法死扛，这不是“坚持价值投资”，而是“固执己见”。

第三个逻辑：价值投资赚的是“公司成长的钱”，不是“市场炒作的钱”。价值投资的收益来自两部分：一是公司盈利增长带来的股价上涨，二是分红收益。如果公司不成长，盈利不增加，只能靠分红赚钱，收益自然低。格力6年净利润几乎没增长，分红率虽然稳定在5%左右，但股价没涨，所以总收益只有分红，年化不到2%。这不是价值投资失效，而是“没选到能成长的公司”——价值投资从不保证“买任何公司都能赚大钱”，而是要求投资者选到“能持续创造价值的公司”，如果选的公司不成长，收益低是必然的。

很多人把“价值投资”简化成“买龙头、长期持有”，却忽略了最核心的“公司成长”和“估值合理”。格力的案例恰恰说明：就算是龙头公司，如果没了成长逻辑，估值又不低，长期持有也赚不到钱。这不是价值投资的问题，而是投资者对价值投资的理解出了偏差。

三、别混淆：这些年，A股的价值投资其实在“生效”

如果只看格力，可能会觉得价值投资在A股行不通，但把视野放宽就会发现，这些年A股有不少公司靠“持续成长”给价值投资者带来了不错的收益，只是它们不是所有人都关注的“大白马”，而是“在细分领域持续创造价值”的公司。

比如消费领域的“伊利股份”，2018年到2023年净利润从64亿元增长到100亿元，年化增速10%，股价从20元涨到35元，算上分红，年化收益约12%；医药领域的“恒瑞医药”虽然2021年后跌了不少，但2018年到2021年净利润从40亿元增长到64亿元，股价从40元涨到90元，三年翻倍；甚至家电领域的“美的集团”，2018年到2023年净利润从202亿元增长到290亿元，年化增速7%，股价从40元涨到55元，算上分红，年化收益约8%。

这些公司的共同点是“业绩持续增长”：伊利靠“常温奶下沉和低温奶拓展”保持增长，恒瑞靠“创新药研发”打开空间，美的靠“全品类和全球化”对冲风险。它们的股价上涨，不是靠市场炒作，而是靠盈利增长支撑，这正是价值投资的“生效案例”。

为什么大家没注意到这些案例？因为它们的上涨是“缓慢且持续”的，不像题材股那样短期内暴涨，很难吸引眼球；而格力作为“曾经的龙头”，股价不涨更容易引发关注，久而久之就形成了“价值投资失效”的错觉。实际上，价值投资的核心从来不是“买哪只股票”，而是“买股票的逻辑”——只要公司能持续创造价值，股价早晚都会反映，反之，就算是龙头，业绩不增长也涨不动。

四、对普通投资者的启示：做价值投资，要避开3个误区

格力股民6年白忙的案例，给普通投资者上了一堂关于“价值投资”的实战课。要想在A股做好价值投资，必须避开三个常见误区：

第一个误区：把“长期持有”当“价值投资”。很多人觉得“不管买什么，只要拿得久就是价值投资”，这是最大的误解。价值投资的“长期持有”是“结果”，不是“手段”——因为公司能持续成长，所以才值得长期持有；如果公司成长逻辑没了，长期持有只会越套越深。比如买了格力后，看到空调市场饱和、业绩不增长，就应该重新评估公司价值，而不是盲目死扛。正确的做法是：买股票前先研究公司的行业、竞争优势和盈利模式，买了之后定期跟踪财报和行业变化，一旦基本面恶化，及时止损。

第二个误区：只看“市盈率低”，不看“成长能力”。有些投资者觉得“市盈率低就是价值股”，所以买了很多低PE的周期股（比如钢铁、煤炭），结果业绩波动大，股价也跟着跌。但价值投资看的是“估值和成长的匹配度”——就算市盈率低，如果公司未来盈利会下滑，也不是好的投资标的；反之，就算市盈率高一点，如果公司成长速度快，也可能是好股票。比如2018年格力市盈率12倍，看似低，但如果预期业绩增速从10%降到0%，这个估值就不低了；而有些成长股市盈率30倍，但每年业绩增长20%，反而比格力更有投资价值。

第三个误区：把“单一行业龙头”当“万能保险”。很多人喜欢买“行业第一”的公司，觉得“龙头不会倒”，但忽略了“行业本身的风险”。如果行业遇到天花板（比如空调、地产），就算是龙头，也很难实现增长；反之，如果行业在高速增长（比如新能源、半导体），就算是行业第二、第三，也可能因为市场扩张而赚钱。所以选股票时，先看“行业有没有增长空间”，再看“公司是不是龙头”，两者结合才靠谱——格力的问题就是“行业没增长了，自身又没拓展新赛道”，就算是龙头，也难掩颓势。

五、最后总结：价值投资没失效，是我们理解错了

回到开头的问题：格力股民6年白忙，价值投资在中国失效了吗？答案显然是否定的。

格力的案例不是“价值投资失效”的证明，而是“投资者误解价值投资”的教训。价值投资从不是“买龙头、躺赢”的懒人逻辑，而是“选低估的好公司、跟踪基本面、赚成长的钱”的严谨体系——它要求投资者懂行业、懂公司、懂估值，而不是盲目跟风、死扛到底。

这些年A股市场上，那些能持续创造价值的公司，股价都给了投资者不错的回报；而那些业绩停滞、逻辑变化的公司，不管曾经多风光，股价都会回归理性。这恰恰说明，A股正在越来越成熟，价值投资的逻辑正在逐步生效。

对普通投资者来说，与其纠结“价值投资行不行”，不如沉下心来学三个本事：一是“看行业”，能判断行业有没有增长空间；二是“看公司”，能分清公司的竞争优势是不是真的；三是“看估值”，能算清股价有没有被高估。把这三个本事学会了，不管是买格力还是其他公司，都能做出理性的判断，而不是在市场波动中迷茫、亏损。

说到底，投资没有“必胜法则”，价值投资也不是“万能钥匙”，但它是最适合普通投资者的“风险可控、收益稳健”的方法。只要我们放下对“躺赢”的幻想，真正理解价值投资的逻辑，在A股市场里，总能找到值得长期持有的好公司。

来源：野子有话说