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国投白银LOF（161226.SZ）29日盘中一度大涨4%，近期加速拉升，走势显然强过黄金。
白银如此强势原因是什么？逻辑是什么？还有多大空间？
图：伦敦银和伦敦金近5个月走势
一、基本信息
国投白银LOF（161226.SZ），全称国投瑞银白银期货LOF，跟踪上海期货交易所白银期货主力沪银主连AG9999.SGE，T+1交易，杠杆系数1。近20交易日均成交在1.5亿左右，29日放量到3亿元。
二、白银行业
2.1 白银产业链条
2.2 白银行业细分环节与代表性企业
2.3 白银行业各环节竞争状况与龙头
2.4 白银行业各环节景气度
世界白银协会（2025/9）、中国有色金属工业协会（2025/8）
2.5 白银相关股
兴业银锡：国内最大白银矿山企业，权益储量 2.45万吨（占全国35%）。2025年产量 304吨（同比+120%）。公司披露的产量目标/实际产量数据表明公司在 2025 年有较大产量弹性（公司季报/半年报披露相关产量与并表影响）。券商测算，银价每上升 10% 对公司净利影响约为25%+。
盛达资源：国内白银矿产与采选类龙头之一，公司报告显示矿产白银资源接近 7156 吨（可观），并有产能/矿山扩张推进；券商报告预测2025 年白银产量 ~170 吨量级。
湖南白银：绑定隆基、通威长单（占产能 70%），光伏银浆市占率 35%，毛利率远超行业平均水平。
三、白银投资逻辑
白银当前是同时具有金融属性和工业数据的金属。
3.1 金融属性：白银价格整体波动受到黄金和美联储利率的双从影响。
①过去20年，白银价格走势会跟随黄金价格波动，二者相关性高达0.8。
②金银比：金银比=黄金价格/白银价格，是套利者、期货交易者比较在意的指标。
3.2 工业属性：电解法大幅增加了伴生矿中白银的提取效率，让白银彻底丧失法定货币定位，然后从从贵金属变成了普通贵金属。由于工业化的介入，白银价格还受到供需情况的影响。
白银供给增长主要靠矿山和再生银回收，其中矿山还是大头；白银需求可以分为工业用（58%）、银器、投资等需求。
其中，工业需求主要为光伏需求，不过AI服务器增量也很快。摄影用稳中有降低，珠宝需求平稳，实物投资略有增长。
此外，白银库存变化也会对白银价格弹性产生显著影响。当前可辨识的全球实物白银地表库存，可分为：伦敦金银协会窖藏、iShares Silver Trust白银信托基金、其他交易所交易基金（ETPs）、纽约商品交易所库存、上海黄金交易所库存、上海期货交易所库存这几个部分。
一般，如果研究跟踪白银价格，可以观察体量最大的纽约商品交易Comex白银（个人喜欢用伦敦银）价格，以及Comex库存变动对白银价格进行分析。
四、近期暴涨原因
①需求层面：黄金主要靠投资/储备需求，而白银多了一个强大的“工业需求引擎”，导致涨幅更猛。
**光伏需求爆发：全球光伏装机在2025年再度超预期（机构预测700GW+），新型电池（TOPCon、HJT）对银浆需求更高。光伏行业贡献了全球白银消费的最大增量，使得白银不仅是金融属性的避险品，更是工业必需品。
**AI硬件拉动：AI 服务器、GPU、5G 基站等高端电子设备的兴起，增加了白银在触点、导电材料中的用量。这类增量需求对白银价格的边际推动明显，而黄金没有类似的工业需求。
②资金层面：逼空行情+库存紧张。黄金市场容量大、央行和ETF持仓深厚，难以被“逼空”；白银体量小、库存紧缺，更容易形成爆发行情。
**库存极低：COMEX 白银库存降至十年来新低，可交割库存不足，导致现货升水拉大。交割紧张 → 空头平仓压力大。
**空头踩踏：对冲基金此前在高金银比背景下大量做空白银，但现货需求爆发、库存不足，引发短期逼仓。
③比价修复：金银比回落。
**修复逻辑：随着工业需求爆发和空头回补，金银比快速跌至 78 左右，但仍高于长期均值 ~65。
**弹性放大器：当黄金上涨时，资金会顺势追逐低估的白银，带来“补涨效应”，放大白银涨幅。
五、投资小结
（1）上涨可持续性：逼空行情未结束，不过短期有调整压力，目标价先看到50美元/盎司。
（2）重大风险：铜电镀若量产（实验室效率 26%），银浆需求或技术替代性腰斩；欧盟碳关税超预期。
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