医疗行业拐点已至：恒瑞医药浴火重生，迈瑞医疗海外扩张稳居王座

摘要：近日，A股“药王”恒瑞医药通过港交所上市聆讯，即将成为继药明康德、百济神州、荣昌生物后又一家“A+H”股上市的医药巨头。5月15日，恒瑞医药已启动招股，计划于5月23日正式在港上市，最高募资额预计可达130.8亿港元。

近日，A股“药王”恒瑞医药通过港交所上市聆讯，即将成为继药明康德、百济神州、荣昌生物后又一家“A+H”股上市的医药巨头。5月15日，恒瑞医药已启动招股，计划于5月23日正式在港上市，最高募资额预计可达130.8亿港元。

比赴港上市的消息稍早一些披露的，还有恒瑞医药2025年一季度报告与2024年年报。在集采等因素影响下，恒瑞医药2021年至2023年间仿制药收入下降，直到2024年凭借创新药业务浴火重生，重回高增长轨道。

另一个广受关注的行业巨头则是医疗器械赛道的迈瑞医疗，由于国内市场招标采购疲软，2024年度迈瑞医疗营收增速明显下降，同比仅增长0.74%，2025年Q1营收出现下滑，不复过去六年近20%的高增长势头。

恒瑞医药与迈瑞医疗作为行业巨头，一直是医疗健康板块的重要风向标，在当前，二者的经营情况都进入拐点，一定程度上也代表了整个行业所面临的挑战与机遇，医药行业的拐点正在到来。

过去，医保谈判、仿制药集采等政策变化，再加上A股IPO阶段性收紧，打乱了企业的布局，行业发展面临一些不确定性。然而，随着AI大模型等前沿技术的突破，创新药物及医疗器械企业的出海潮，以及国家不断推进制定创新药目录、优化药品集采等工作，当前行业正迎来新局面。

2025年以来，医疗健康二级市场迎来数次上涨。2月，AI医疗概念股大涨，贝瑞基因、美年健康、塞力医疗等涨停；4月，医药赛道全线爆发，多股涨停，市场信心提振明显。

在《健闻咨询》不久前与麦肯锡全球资深董事合伙人王锦的对话中，王锦分享，从2016年至今，中国的创新药在研产品数量在全球占比已经从4.1%增长至29%，在量与质的维度上都取得了巨大突破。

王锦表示，在中国市场巨大的医疗需求下，“短期内不管发生什么，我都愿意相信医疗健康行业，就是The next China”。

“仿转创”转型成功，恒瑞业绩触底反弹

作为国内医药股的风向标，恒瑞医药在过去几年经历了过山车一般的巨大起伏。

在经历过2020年的一轮股价飙升之后，恒瑞医药市值一度突破6000亿元，但情况很快便急转直下。

2021年以来，随着仿制药集采政策的落地，曾经靠仿制进口药起家的恒瑞医药迎来前所未有的挑战，核心产品卡铂注射液降价80%，当年净利润下跌28%，市值也腰斩。

在2021年至2023年间，恒瑞医药的仿制药业务收入体量急剧缩减，连续三年业绩停滞，营收从2020年的277.3亿元下降至2023年的228.2亿元。

恒瑞过去几年的财报中，曾多次提及仿制药集采为公司销售带来的的影响。

恒瑞医药在2022年的年报中表示，2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及的8个药品，2022年销售收入仅6.1亿元，较上年同期减少22.6亿元，同比下滑79%。

在营收与净利润双下滑降至最低点的2022年，恒瑞医药共有35个品种涉及集采，中选22个品种，中选价平均降幅74.5%。

直到2024年，恒瑞此前布局的创新药管线陆续获批上市，销售收入达到138.92亿元，同比增30.60%，占恒瑞营收比重也达到49.64%，创历史最高水平，恒瑞医药才得以重回高增长轨道，营收达到279.85亿元，增速22.63%，净利润63.37亿元，增速高达47.28%。

据财报数据，截至2024年底，恒瑞医药已在中国获批上市17款新分子实体药物（1类创新药）、4款其他创新药（2类新药）。其中，瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品先后进入医保，收入快速增长；阿得贝利单抗也已被纳入多地惠民保报销目录，收入贡献进一步扩大。

在创新药收入迅速增长的同时，恒瑞对海外市场的布局也开始加速。

2021年以前，恒瑞医药坚定自研道路，既不热衷引进产品，也很少将自己产品的权益授出。直到2021年出现业绩隐忧，创始人孙飘扬重新出任董事长职务后，恒瑞医药一改从前风格，不但开始通过收购来扩大管线规模，BD交易也更加密集。

恒瑞医药目前已实现的13笔创新药海外授权合作中，有8笔发生在近3年。其中，2024年5月，公司将具有自主知识产权的GLP-1类创新药HRS-7535、HRS9531、HRS-4729许可给美国Kailera公司，首付款加里程碑付款累计可高达60亿美元，公司还取得美国Kailera公司19.9%的股权。

随着数年来多轮仿制药集采的实施，恒瑞医药已经逐渐接近出清仿制药泡沫的拐点。在2024年12月的第10批集采结果中，恒瑞医药只参与2个品种，最终拟中标1个品种，远远小于此前动辄6~7款仿制药的规模。

仿制药泡沫的出清，伴随着创新药销售收入的增长、海外市场的逐渐扩张，恒瑞医药已经进入新的增长阶段。

据财报数据，恒瑞医药目前有26个自主研发的创新分子进入临床阶段，药物类型包括小分子化药、抗体、ADC，涉及肿瘤、自免、呼吸、代谢、心血管和影像等多个疾病治疗领域。未来三年，恒瑞将有47个创新产品及适应症获批上市，包括HER2ADC、GLP-1等热门品种。

而根据恒瑞2024年发布的员工持股计划，公司创新药收入目标持续升级，2025年、2026年创新药收入计划将达到165亿元、208亿元，分别增长27%、26%。

增长也体现在二级市场的股价上，2022年市值一度跌破两千亿元的恒瑞医药，在经历波动性增长后，近日市值已经来到3400亿元规模。

虽然仍旧面临着创新药产品竞争加剧、医保国谈降价、准入难等难题，但这家曾经占据鳌头十余年的“医药一哥”，已经稳步进入创新药产品的收获期。

黄金十年提前落幕？海外市场成为迈瑞增长关键

2018年，迈瑞医疗上市。在次年4月发布的第一份年度报告中，董事长李西廷将2018年称作国内医疗器械产业的“黄金十年”的开端。

彼时，国内市场分级诊疗政策带动基层医疗机构扩容升级，国家对国产医疗器械的政策扶持持续加强，进口替代需求庞大，中国医疗器械行业有着巨大的成长空间。

天时地利下，迈瑞自上市后连续六年维持营收、净利润20%的高增长，直到2024年，业绩增速首次出现回落。

据年报数据，2024年，迈瑞医疗营收367.25亿元，同比增长5.14%；净利润为116.68亿元，同比增长0.74%。其中，国内市场营收同比下降5.10%。

迈瑞医疗在财报中表示，国内市场受到DRG2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素的影响，部分试剂的检测量和价格均出现了一定幅度的下滑，导致体外诊断业务受到挑战。