摘要：号称“扎根香港超过二十年”的保健品及美容护肤企业草姬集团控股有限公司（以下简称“草姬集团”，证券代码：2593），近日交出一份令人大跌眼镜的中期成绩单。报告显示，2025年上半年，草姬集团收益微跌0.4%至1.17亿港元，但期内亏损净额达753.5万港元，而去

号称“扎根香港超过二十年”的保健品及美容护肤企业草姬集团控股有限公司（以下简称“草姬集团”，证券代码：2593），近日交出一份令人大跌眼镜的中期成绩单。报告显示，2025年上半年，草姬集团收益微跌0.4%至1.17亿港元，但期内亏损净额达753.5万港元，而去年同期还盈利748.3万港元——相当于半年时间，差不多“亏掉一个小目标”。

要知道，这家公司去年12月才风光登陆港交所主板，募资净额约9440万港元。上市不到一年，业绩迅速“变脸”，不免让人质疑：所谓的保健品神话，是不是已经开始褪色？

细看中报，亏损并非无迹可寻。

第一，毛利率下滑是表象。2025年上半年，草姬集团整体毛利率从去年同期的74.2%降至70.5%，减少了3.7个百分点。草姬集团解释是因为“推广活动增加”，说白了，就是打折促销多了，利润空间被压缩。

第二，销售及分销开支大幅上升是关键。这笔费用同比暴涨35.3%，达到6645.8万港元，增加了约1740万港元。钱花在哪？广告投放、KOL合作、艺人代言……为维持销售，草姬集团也是拼了。截至6月底，草姬集团还有1240万港元的广告推广承诺款未动用，看来下半年还得继续烧。

第三，员工成本和行政开支也在涨。自营零售店铺从去年同期的26间增至33间，人手多了，租金折旧也同步上升，行政开支同比增长43.8%。再加上上市后的合规成本，每一项都在蚕食利润。

尽管草姬集团强调“积极开发新产品”，包括推出“虎乳芝咬哺消”和新品牌“MedHerbs”，但研发团队仅有4名员工，这种人员结构的失衡，无疑进一步加剧了公司的盈利压力。在保健品市场日益成熟的今天，缺乏核心技术和创新能力的企业，很难在激烈的市场竞争中脱颖而出。

众所周知，研发需要长期投入，而且还不一定有好的结果。草姬集团的现状明显远水难救近火，新产品尚未形成显著贡献，反而推广支出先行。这种重营销轻研发的模式，虽然短期内能够快速提升品牌知名度，但长期来看，却难以形成持续的核心竞争力。

渠道表现也折射出经营困境。草姬集团的客户集中度较高，前五大批发客户收益占比高达45.1%，最大客户A的占比更是达到了44%。这种对少数客户的过度依赖，使得公司在市场环境变化时面临较大的经营风险。一旦主要客户的需求出现波动，公司的业绩将受到直接影响。

事实表明，此种风险确实存在。随着事态发展，此类风险正日益凸显。2025年上半年，草姬集团的批发业务和寄售安排收益双双下滑，尤其是最大寄售客户A销售额明显减少，反映出传统零售渠道承压。唯一增长的是零售业务，靠的是店铺数量扩张——从23间增至33间。但门店增多是否等于健康增长？在零售市道低迷的背景下，恐怕要打上一个问号。

值得说明的是，草姬集团期内没有派发中期股息，而去年同期却派发了3000万港元。现金流方面，截至6月底现金及等价物约8976万港元，比去年底减少了近3亿，虽然账上仍算充裕，但已显示出资金开始走向紧张。

草姬集团在报告中多次提到“香港零售市场面临重大挑战”，大环境不好固然是事实，但同一市场下，为什么别人能活，你却由盈转亏？问题或许更多出在自身策略和成本控制上。

上市不到一年，业绩就大幅波动，难免让投资者心生警惕。尤其草姬集团仍高度依赖香港市场，业务多元化不足、新品效益未现，加上营销开支居高不下，能否在下半年实现“减轻亏损”的目标，仍充满变数。

保健品行业向来依赖营销驱动，但当推广费用吃掉利润、同质化竞争加剧，所谓“品牌效应”还能撑多久？草姬集团这份中报，也许正是一个信号：光靠砸钱打广告、扩门店，而没有产品力和运营效率的实质提升，再好的概念也难逃市场检验。

神话，终究要回到现实。

图源：草姬集团中报

来源：清扬君