摘要：9 月 FMS (Fund Manager Survey, FMS) 经理人调查显示，当前经理人现金连续第 3 个月现金水位维持在 3.9%，低于 4.0% 的警戒水平，持续反映出 FMS 经理人对于股市的乐观情绪，在股市高度乐观之际，表示市场资金已大量进场，

9 月 FMS (Fund Manager Survey, FMS) 经理人调查显示，当前经理人现金连续第 3 个月现金水位维持在 3.9%，低于 4.0% 的警戒水平，持续反映出 FMS 经理人对于股市的乐观情绪，在股市高度乐观之际，表示市场资金已大量进场，后续缺乏增量买盘，我们仍提醒投资人风险资产修正风险。

当前 S&P500在未来 12 个月预估市盈率约 22.5 倍的高档位置，高估值已成为事实，但在股市狂欢时，估值忽视问题则成为未来回落最大风险。

虽然FMS基金经理人仍保持现金低水位，但在仓位布局却大幅转向。从下图三中显示，投资组合仓位已大幅减持先前非常拥挤的欧股、英股，转向美股市场，尤其是科技股领域。

这也是我们当前看到，欧洲股市表现相对疲软，但美国股市表现则频频创高。对于我们长期追踪各国股市变化仍提供一定前瞻性。

9 月 FMS 经理人并在 Absolute term 仓位上，也是延续 7 月与 8 月的趋势继续 Underweight 美元，并且 Underweight 能源股、REITs、英股、美股、必需消费、非必需消费等资产。我们仍认为美元资产UW未来势必转向，一但转向将成为结构性支撑美元转强。

下图显示当前FMS经理人认为拥挤交易前三名为做多美股七雄、做多黄金、做空美元。但做空美元则显著下降至14%，做多黄金较前两个月水平高，做多美股七雄则下降至42%。 我们仍建议投资人，人多的地方不要去，甚至做空美元已经连续三个月比例下行。

最后一个有趣的现象，73% 认为 AI 是 通缩性 (Deflationary)。

多数基金经理人相信 AI 会带来 效率提升、成本下降，因此压低通胀。AI 会降低整体经济成本、提升效率，就会更愿意给这些科技公司 更高的估值倍数，在这种环境下，投资人愿意为科技股支付更高的价格（估值合理性增加），因为科技股未来的获利成长更有吸引力，折现率也更低。

(PS. 折现率越高，代表你觉得「钱今天比较值钱，未来的不值钱」；折现率越低，代表「未来的钱更有价值」。

通胀下降 → 利率压力减轻 → 折现率下降 → 未来的现金流价值更高。

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来源：杨过不过