摘要：唐纳德·特朗普大胆地推行了一个由关税、贸易战和对长期以来被视为盟友的国家（加拿大、丹麦、巴拿马）主权的威胁主导的美国经济政策的新时代，因为这位第二任期总统的目标是重写国际贸易规则，主要是在追求美国优先议程时无视这些规则。

唐纳德·特朗普大胆地推行了一个由关税、贸易战和对长期以来被视为盟友的国家（加拿大、丹麦、巴拿马）主权的威胁主导的美国经济政策的新时代，因为这位第二任期总统的目标是重写国际贸易规则，主要是在追求美国优先议程时无视这些规则。

特朗普的贸易战和“国家接管”言论给美国带来的代价已经让美国失去了声誉。特朗普政府对加拿大征收关税后——尽管在他的第一任期内与加拿大和墨西哥重新谈判了北美自由贸易协定——错误地认为加拿大每年获得数千亿美元的“补贴”，当选总理马克·卡尼表示，加拿大与美国的旧关系“基于我们经济的深化一体化以及紧密的安全和军事合作，已经结束”。（《卫报》）。

美元及其作为世界上最重要的储备货币的地位是否也将被扔进世界历史的垃圾桶？几年前开始的去美元化运动似乎正在加快步伐。美元怎么了？如果它下跌，或者，上帝保佑，崩溃，还有其他选择吗？本文旨在找出答案。

去美元化

20世纪60年代，法国政治家瓦莱里·德斯坦抱怨说，由于美元作为世界储备货币的地位，美国享有“过高的特权”。他的观点被很好地采纳了。

美元是国际贸易中最重要的记账单位，是结算国际交易的主要交换媒介，也是各国央行的价值储存手段。

由于美元的地位，美国可以廉价借款，美国公司可以方便地使用本国货币进行交易，当地缘政治紧张时，央行和投资者购买美国国债，使美元保持高位，使美国免受冲突的影响。借入外币的政府可能会破产；当它以本国货币从国外借款时，即通过外国购买美国国债时，情况并非如此。

然而，最近，包括俄罗斯、中国和伊朗在内的与美国议程不一致的国家正在追求“去美元化”。

作为美国经济制裁的目标（吞并克里米亚、干涉其选举和入侵乌克兰），俄罗斯认为从美元转向黄金和其他货币是规避制裁的一种方式。

俄罗斯全面入侵乌克兰后，美国及其盟友冻结了俄罗斯在其管辖范围内的外汇储备。截至2023年7月底，俄罗斯在这些国家冻结的资产估计为3350亿美元。

包括金砖国家在内的许多国家都看到了俄罗斯发生的事情，并一直在购买金条而不是美元存放在央行金库中，以免他们站在华盛顿的一边。

几年前，中国推出了一种新的原油期货合约，以人民币定价，可兑换成黄金。总部位于上海的合同允许俄罗斯和伊朗等石油出口国通过以人民币而非美元交易石油来规避美国对其的制裁。

俄罗斯和中国都采取了去美元化的举措，并为SWIFT以外的银行交易建立了新的平台。这两个国家有着相同的战略，即使外汇储备多样化，鼓励更多本币交易，并通过国际货币基金组织改革全球货币体系。

现在，大多数中俄贸易都是以人民币或俄罗斯卢布进行的，几乎完全绕过了美元。

美国财政部的数据显示，在特朗普去年11月赢得选举之前，日本投资者在截至9月30日的三个月内出售了创纪录的619亿美元美国国债。同期，中国的基金抛售了513亿美元，是有记录以来的第二大金额。（BNN彭博社）

据报道，中国在2024年1月至12月期间将其官方持有的美国国债减少了27%以上，远快于2015年至2022年七年内下降的17%（英国《金融时报》）。北京有两个担忧：一是华盛顿可能会像对俄罗斯那样冻结其持有的美国政府债务；第二，美国政府可能会拖欠债务。

（后一种担忧是有充分理由的。”财政部长斯科特·贝森特一直在谈论延长美国国债的到期日和降低海外持有的美国国债的息票。美国有37万亿美元的融资负债和200万亿美元的未融资负债，让我明确一点：美国破产了。这不是我的观点。任何能计算出来的人都意识到了这一点。尽管特朗普谈论降低美国政府的成本，但他实际上是在增加成本，增加赤字，增加债务总额。当财政部长开始谈论延长到期日和下调利率时，他所说的是违约。放心，我们非常接近。这将摧毁美元。在过去的几个月里，我们确实看到美元对其他货币的价值发生了约20%的变化。”——Bob Moriarty，321gold）

US Dollar Index DXY, year to date. Source: MarketWatch

4月中旬，当特朗普宣布对数十个国家征收所谓的“互惠关税”，包括对中国征收145%的巨额关税时，又一轮美国国债抛售随之而来。

基准10年期国债收益率飙升至近5%，为2月以来的最高水平，30年期国债缺口为2023年11月以来的最高位，这证明了这一点。债券销售导致债券价格下跌，收益率上升。

这种现象很不寻常，因为美国国债被认为是一个避风港，在经济动荡时期，外国投资者通常会涌向国债（和黄金）。美国政府债券不再被视为避险资产。

据CNBC报道，最大原因是中国和日本。这两家亚洲巨头是迄今为止美国国债最大的外国持有者，日本持有价值1.1万亿美元的债券，中国持有价值7590亿美元的债券。据报道，中国出售了美国国债，并将收益兑换成欧元或德国“债券”。

日本的情况有点复杂。一位消息人士表示，实际上是日本人寿保险公司而非央行抛售美国债券。日本财务省最近报告称，从3月初到4月中旬，国内投资者连续六周净卖出外国债券

CNBC推测，欧洲和日本养老金账户出售长期国债以购买欧洲固定收益债券的组合也可能推动了抛售。

无论出于什么原因，这都不是特朗普所期望或竞选的。许多人会记得，当特朗普在2024年竞选总统时，他承诺惩罚任何寻求美元替代品的国家。在一次竞选集会上，他发誓：“你离开美元，你就不会与美国做生意，因为我们将对你的商品征收100%的关税。”

然而，自特朗普连任以来，他的关税和贸易战加速了美元主导地位的下降，而不是减缓了它的下降。（地缘政治经济）

通用电气表示，寻求美元替代品的不仅是各国政府，还有主要金融机构和投资者。

英国《金融时报》发表了德意志银行外汇研究全球负责人的一份分析报告，他警告说：“我们正在目睹包括股票、美元兑另类储备外汇和债券市场在内的所有美国资产的价格同时暴跌。我们正在进入全球金融体系的未知领域。”

德意志银行分析师写道：

市场正在迅速去美元化。值得注意的是，国际美元融资市场和跨货币基础仍然表现良好。在典型的危机环境中，市场将囤积美元流动性，以确保其基础美国资产基础的资金。这种美元失衡最终导致了美联储互换额度的触发。这里的动态似乎非常不同：市场对美国资产失去了信心，因此，它不是通过囤积美元流动性来弥补资产负债不匹配，而是积极抛售美国资产本身。我们几周前写道，美国政府的政策正在鼓励去美元化的趋势，以保护国际投资者免受美元流动性武器化的影响。我们现在看到这场比赛以比我们预期更快的速度实时进行。

让我们更深入地探讨这个去美元化主题。某些国家正在分散对美元的依赖，转而购买黄金和欧元等其他储备货币，或以人民币和卢布等其他货币进行贸易。

但这能在多大程度上取代美元呢？这个问题的答案喜忧参半。

King Dollar

美元成为头号储备货币有两个原因。第一个也是最明显的与石油有关。所谓的石油区成立于20世纪70年代初，是美国与其在中东的盟友沙特阿拉伯之间的一项协议。作为军事保护的交换，沙特同意以美元出售所有石油。最终，其他欧佩克成员国加入了该协议，在一个持续依赖石油的经济体中创造了对美元的无尽需求。

第二个原因更实际。当国家进行贸易时，使用本国货币买卖商品和服务对他们来说很尴尬。使用像美元这样的中介更容易。例如，当一位巴西农民向一家日本调味品公司出售大豆时，他将所需的日元兑换成美元，然后调味品公司将他们收到的美元兑换成日元。

根据美联储的估计，在1999年至2019年期间，美元占美洲国际贸易交易的96%，亚洲占74%，其他地区占79%。在全球范围内，银行约60%的非国内存款和贷款使用美元。在外汇市场上，美元在所有交易中约占90%。（美国新闻）

虚弱的迹象

这些论点说明了美元的强势，但其弹性有待商榷。

摩根大通指出了两种可能削弱美元地位的情况。第一类包括破坏美元安全性和稳定性的不利事件。像唐纳德·特朗普这样的“坏演员”似乎完全符合这种描述。第二个因素涉及美国以外的积极发展，这些发展提高了替代货币的可信度，例如中国的经济和政治改革。

这家有影响力的银行指出，在大宗商品领域，去美元化的迹象很明显，能源交易越来越多地以非美元货币定价。印度、中国和土耳其都在使用或寻求美元的替代品，而新兴市场央行正在增加黄金持有量，以实现多元化，摆脱以美元为中心的金融体系。

如上所述，新的支付系统正在促进没有美国银行参与的跨境交易，这可能会削弱美元的影响力。

最后，美元在外汇储备中的份额有所下降，主要是在新兴市场。

根据国际货币基金组织的数据，截至2024年底，美元占全球外汇储备的58%，而10年前这一比例为65%。

Source: Council on Foreign Relations

同样，外国人在美国国债市场的份额也大幅下降，从2014年的50%下降到今天的三分之一左右。

摩根大通认为，去美元化的影响将改变国家之间的权力平衡，这反过来可能重塑全球经济和市场。这种影响在美国最为明显，去美元化可能会导致美国金融资产与世界其他地区相比普遍贬值和表现不佳…

虽然结构性低迷的美元可能会提高美国的竞争力，但也可能直接降低外国对美国经济的投资。此外，美元走软原则上可能会通过提高进口商品和服务的成本在美国造成通胀压力，尽管基准估计表明这些影响可能相对较小。

一件不小的事情是美国国债的规模。36万亿美元的债务利息支付现在超过了整个美国国防预算。许多国家都在质疑美国经济的财政实力，以及持有美国国债是否值得在如此严重的赤字中搭便车。

Source: FRED

负担多于祝福

在唐纳德·特朗普的第一个任期内，他反对高美元，声称这使进口变得便宜（尽管出口昂贵），并加剧了贸易逆差。这是他对中国发动贸易战的重要原因，他认为这是通过向美国倾销廉价的中国商品来利用美国，并造成巨大的美中贸易逆差，进口远远超过出口。

特朗普经常与美联储主席发生冲突，因为他没有足够快地降低利率。

快进到第二任期。对大多数观察人士来说，由于关税可能导致经济衰退，美元这次下跌，这意味着经济增长将大幅下降。这排斥了资本流入，导致货币贬值。

然而，根据查塔姆研究所的说法，美元下跌可能有更深层次的原因，这源于特朗普政府内部一些人的观点，即美元的储备货币地位对美国经济来说更多的是负担，而不是祝福。

他们的补救措施是削弱美元在国际货币体系中的地位，作为永久削弱美元对其他货币汇率的努力的一部分，希望美元贬值可能会减少贸易逆差，吸引制造商到美国。

这一观点的支持者包括副总统JD Vance和特朗普总统经济顾问委员会主席Steve Miran。

万斯在2023年通过使用“荷兰病”的变体质疑美元作为储备货币的有效性，即一个国家的一大大宗商品出口导致货币升值，使其他经济部门，特别是制造业失去竞争力。他认为，煤炭对阿巴拉契亚的重要性导致了该地区工业的空心化。

通过类比，特朗普政府中的一些人认为，美元作为国际货币避风港的吸引力创造了如此多的需求，以至于汇率在结构上被高估，随后导致了竞争力的丧失。对他们来说，这是解释为什么参与美国制造业的工人比例从1974年的24%下降到2024年的8%的关键因素。

当然，在AOTH，我们明白美国不能鱼与熊掌兼得。拥有世界储备货币意味着对美元的需求将永远强劲，因此弱势货币是不可能的——也许是暂时的，因为关税等因素，但不是永远的。

拥有这种特权地位的代价是，拥有这种特权的国家必须与世界其他国家保持贸易逆差。它不能拥有最强势的货币，也不能保持低汇率以增加出口。

这就是所谓的特里芬困境。

五种替代方案

强势美元的支持者感到欣慰的是，作为世界储备货币，几乎没有替代品。

《美国新闻》指出，在世纪之交的一段时间里，欧元似乎可以发挥这一作用。然而，2008年的金融危机和欧洲的各种政治和经济冲击削弱了中欧货币作为世界标准的地位。日本自身也面临着经济停滞和人口减少的问题。鉴于中国政府对人民币的使用实施了极端的资本管制，中国不太可能在短期内成为储备货币。

所有其他潜在的候选货币可能都太小，无法成为储备货币。例如，瑞士法郎被认为是一种稳定且备受推崇的货币，但瑞士的经济规模很小，无法支持国际储备货币所需的巨大资本流动。

国际货币基金组织承认八种主要储备货币：澳元、英镑、加元、人民币、欧元、日元、瑞士法郎和美元。如前所述，美元是最常被持有的货币，占全球外汇储备的59%。

截至2023年7月，中国拥有迄今为止报告最多的外汇储备，超过3万亿美元。日本位居第二，拥有约1.1万亿美元。印度、俄罗斯、沙特阿拉伯、瑞士和台湾也持有大量储备。美国目前在其储备池中持有价值约2440亿美元的资产，其中包括价值360亿美元的外币。（外交关系委员会）

下面列出了五种最常见的美元替代品；然而，每种方法都有其自身的问题。

金砖国家货币。金砖国家领导人多年来一直在讨论一种共同货币，以防止美元升值时贬值。问题是金砖国家面临着几个结构性挑战，包括缺乏稳健的央行和货币政策。

欧元。欧元似乎是美元的有力挑战者。它是第二大使用的储备货币，欧盟的市场规模与美国不相上下。此外，它还拥有强大的中央银行和金融市场。欧元的问题在于它缺乏一个共同的财政部，缺乏统一的债券市场限制了它作为储备货币的吸引力。

人民币。自21世纪末以来，中国政府一直在努力提升人民币的作用。北京正越来越多地推动其在双边贸易中的使用，特别是自2022年乌克兰战争开始以来。问题在于，中国对资金外流实施了严格的资本管制，限制了人民币的增长。

特别提款权（SDR）。COFR提醒读者，在布雷顿森林会谈期间，英国经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯提议创建一种名为“班科尔”的国际货币。虽然该计划从未实现，但有人呼吁将国际货币基金组织的特别提款权作为全球储备货币。特别提款权基于五种货币：欧元、英镑、人民币、美元和日元。支持者认为，它比一种国家货币更稳定。

但经济学家表示，要想广泛采用特别提款权，它需要更像一种实际货币，在与特别提款权计价债务市场的私人交易中被接受。国际货币基金组织还需要被授权控制特别提款权的供应，鉴于美国在该组织投票结构中事实上的否决权，这将是一项艰巨的任务。

加密货币。加密货币支持者梦想着一个比特币取代法定货币的世界，使各国摆脱其他货币政策的反复无常。批评者反驳说，使用加密货币作为法定货币限制了政府在危机期间的政策选择，其波动性降低了其作为交换手段的可行性。很少有经济学家认为比特币等私人形式的货币会取代美元。

第六种可能性是，随着其他货币变得更加普遍，美元不再重要，而不是被取代。世界经济论坛指出，中国已与发展中国家建立了约40个双边货币互换额度。这些努力是减少对美元依赖的长期战略的一部分。中国以人民币计价的贸易份额已从十年前的20%上升到今天的56%。

许多专家一致认为，美元短期内不会被另一种货币取代。更有可能的是，未来它将慢慢与其他货币分享影响力（外交关系委员会）。

美元主导地位得以保持

尽管如此，仍有人认为，美元短期内不会走到任何地方，其对其他货币的主导地位将在未来占据上风。

去美元化的支持者喜欢将他们的论点建立在人民币对美元的优势之上。他们通常不会说的是，尽管人民币在全球外汇中的份额可能会继续增加，但目前的2.7%只是美元在全球外汇储备中58%份额的一小部分。

尽管美元在官方外汇储备中的份额有所下降，但它仍然是国际金融的核心。图5显示，美元高于其权重。尽管美元约占全球GDP的25%和全球贸易的12%，但它在全球市场中的份额要高得多。例如，美元参与了近90%的外汇交易量、50%的贸易发票和42%的SWIFT支付。尽管其在全球外汇储备中的份额逐渐下降，但它很可能仍将是国际贸易的主要媒介。（罗素投资）

查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）的六张图表反映了美元的持续主导地位。这家经纪公司得出结论，美元作为储备货币没有明显的替代品。美国拥有世界上最大、流动性最强的债券市场。大多数全球金融交易都是以美元进行的，这为央行持有这些交易创造了潜在需求。

此外，正如COFR所强调的那样，没有其他国家拥有与美国类似的债务市场，美国的债务总额约为27万亿美元。

Source: FRED

黄金的作用

尽管黄金不再是传统背景下的货币（金本位），但自2008-09年金融危机以来，官方储备资产中的黄金持有量大幅增加（下图7摘自国际货币基金组织的一份工作文件）。此外，Russell Investments指出，自2010年以来，受“四大”制裁的国家（美国、欧盟、英国、日本）一直在增加黄金作为储备资产的份额。俄罗斯和中国以及印度和土耳其对这一增长贡献最大。（图表8）

自特朗普2.0于1月掌权以来，黄金一直在飙升，吸引了数十亿美元的恐慌投资者，他们正在寻找一个安全的避风港来存放他们的清算现金。

Spot gold price. Source: Kitco

货币重置

关于美国为何将《巴塞尔协议III》推迟到今年的问题。没有明显的答案，但有两种理论是合理的。

首先，美国明白，《巴塞尔协议III》越早生效，美元就越早失去其作为世界储备货币的地位。这显然是美国政府担心并希望不惜一切代价避免的事情。如果《巴塞尔协议III》迫使银行将黄金视为一级资产，就像现金和国债一样，这可能会扰乱一个以美元计价的世界，在这个世界里，信心是基于债务、衍生品和法定资产的。一段关于此话题的视频称：“随着黄金的作用扩大，美国将失去很多，因为它威胁到美元霸权。”。

另一种理论认为，美国正在争取时间来制定“B计划”。许多人指出美国财政部长Scott Bessent最近的一句话，他说“在未来12个月内，我们将把美国资产负债表的资产部分货币化”。贝森特可能指的不是黄金吗？

无论美国推迟的原因是什么，有一件事是肯定的：世界其他国家正在向黄金迈进，尤其是金砖国家；他们正在为过渡做准备。

结论

随着全球债务达到不可持续的水平，各国央行正在购买黄金，以防止货币不稳定。当人们对法定货币的信任被打破时，黄金将成为对抗通货膨胀的真正对冲和防止货币贬值的保障。

他们购买黄金的第二个原因是，随着中国、俄罗斯和金砖国家联盟国家共同努力摆脱美元，全球正在向多极货币或中性结算货币转变，美国已将美元武器化。黄金是中性的，它不隶属于任何国家，它超越了政治，充当着普遍的真钱。

最重要的是，各国央行正在购买黄金，因为一旦第一和第二个原因实现，他们正在为新的黄金支持的货币体系做准备。正如ITM Trading提醒我们的那样，“当我们今天所知道的法定货币体系崩溃时，这些银行将依赖其硬资产。他们将需要黄金作为在新体系中建立自己的一种方式，因为历史上每一次重大的货币转变都以黄金为核心，这次也不会有什么不同。”

至于这对散户投资者意味着什么，答案很简单——购买黄金，因为需求肯定会超过供应，使价格比现在更高。此外，当纸币变得一文不值时，拥有黄金将是最有效的财富保护形式。

目前，美元是最重要的储备货币，但随着中国、俄罗斯和其他金砖国家等国家在以本币进行贸易方面看到了更多的未来，强势美元的力量正在消退。

2024年初，金砖国家将成员国扩大到包括埃及、埃塞俄比亚、伊朗和阿拉伯联合酋长国。2025年1月，印尼加入，成为东南亚第一个成员国。

美国36万亿美元的债务正在像锚一样拖垮这个国家，随着美国国债变得紧张，持有大量美元储备的国家也在紧张。他们不想在美国债务违约的情况下成为沉船上的老鼠。在特朗普采取激进行动后，日本、俄罗斯和中国一直在出售其美国债券。这应该让美国的政客们非常紧张，因为如果没有外国人购买其债务，美国就无法支付其失控的支出。大约10万亿美元的债务将在一年内展期，利率远高于购买时的利率。美国政府将不得不想办法支付其欠债券持有人的利息。记住，债务的年利息现在超过了美国军方的全部预算。

Sprott在最近的一份报告中指出：

在一个多极化的世界里，对美元等单一主导储备货币的传统依赖正变得越来越不可行。美元虽然仍是最大的储备货币，但正面临挑战，其主导地位正在下降。这一下降部分是由于各国出于对货币政策波动和地缘政治风险的担忧，做出了减少对货币依赖的战略决策。

我们必须记住，历史的弧线是漫长的。储备货币的概念已经存在了几个世纪，美元的转变相对较短，只有81年。考虑到之前的国家包括葡萄牙（1450-1580）、西班牙（1530-1640）、荷兰（1640-1720）、法国（1720-1815）和英国（1815-1944）。1944年，布雷顿森林协定确立美元为世界储备货币，并以黄金为后盾。

1971年，理查德·尼克松总统正式结束了金本位制，此后，货币被允许自由浮动，其中一些货币与美元挂钩，没有硬资产支持。

其结果是，随着美国的支出和借贷进一步加深债务，美元不断贬值。

我们以《环球邮报》的这句话结束：

自1971年以来，美元一直是全球主要储备货币，但这种主导地位正在下降。美国动荡的经济环境、政治不稳定、债务水平飙升、低利率和货币武器化促使其他国家考虑美元的替代品。但有什么可以取代它呢？

来源：Bronco财经风云