摘要：下表给大家展示了价值、成长、红利、低波、质量、动量、现金流七大常见因子，中证指数公司研究了因子组合长期收益表现（20101231-20241231），发现在A股市场，价值、红利、低波、质量、现金流因子往往存在超额收益，以后大家投资基金时，可以多关注一下这五个因
最近红利低波指数比较火，但拥挤度可能也较高了，有读者问，红利除了+低波因子外，还有没有其它值得关注的Smartbeta指数呢？
下表给大家展示了价值、成长、红利、低波、质量、动量、现金流七大常见因子，中证指数公司研究了因子组合长期收益表现（20101231-20241231），发现在A股市场，价值、红利、低波、质量、现金流因子往往存在超额收益，以后大家投资基金时，可以多关注一下这五个因子。
另外，中证指数公司的文章得出了三点结论：一是因子往往呈现出一定周期性波动特征，不同市场阶段因子有效性将发生明显变化；二是在行情出现短期急涨急跌时，市场风格快速切换，因子轮动周期可能缩短；三是部分因子表现较为一致，如价值、低波、红利等；而部分因子表现更为互补，如将质量、价值因子相结合可能可以进一步提升因子稳定性，获取更为稳健的超额收益。
资料来源：《SmartBeta指数与指数化投资发展年度报告（2024）》
我个人觉得，有两只相对而言比较小众、长期业绩还不错的标的可以选择，那就是中证红利潜力指数和中证全指红利质量指数，下面给大家简单分享一下。
一、四只“红利指数”业绩对比
为了便于对比，我列出了中证红利全收益、红利低波(全)、红利潜力全收益、中证红利质量全收益四只全收益指数的历史回报情况见下表，全收益率指数代表了红利再投后的收益率，相对比较客观。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
看近十年的年化回报，中证红利全收益是6.79%，红利低波全收益是8.33%，红利潜力全收益是10.23%，中证红利质量全收益是12.58%。
下图是四只指数近十年的业绩走势。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
从近一年的回报来看，中证红利潜力指数和中证全指红利质量指数落后于红利低波，那么如此长期业绩优秀的两只小众红利Smartbeta指数，当前估值是不是到了值得关注的时候呢，下面我们接着梳理。
二、红利潜力指数
从编制规则来看，它是选取每股收益、每股未分配利润、净资产收益率等指标的综合排名靠前的50只上市公司证券作为指数样本，以反映分红预期大、分红能力强的上市公司证券的整体表现。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
从重仓行业来看，重仓在食品饮料、家用电器、非银金融、电力设备、煤炭等行业。第一重仓权重较高，达到了32.3%。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，重仓行业展示不构成投资建议
从前十大重仓股来看，当前前十大重仓股是贵州茅台、中国平安、美的集团、宁德时代、格力电器、五粮液、伊利股份、中国神华、陕西煤业、中国太保。第一重仓、第二重仓的的权重较高，达到了15.93%、14.59%，比较注重头部。
数据来源：中证指数官网，重仓股展示不构成投资建议
从市盈率来看，当前为14.99倍，分位点7.65%，危险值是21.01倍，中位数17.62倍，机会值在15.91倍，目前明显处于机会值以内。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
从市净率来看，当前为2.77倍，分位点79.22%，危险值是2.80倍，中位数2.21倍，机会值在1.81倍，市净率倒是不低。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
这里测算净资产收益率ROE=2.77/14.99=18.48%，进而测算出市赚率PR=14.99/18.48=0.81＜1.0，市赚率是低估的。
从股息率来看，当前为3.93%，分位点94.13%，危险值是2.38%，中位数2.90%，机会值在3.41%，股息率估值百分位越高越好，94.13%是比较高的，所以当前股价在低位。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
综上，红利潜力指数ROE高，市盈率低，市净率高，股息率高，市赚率低，个人觉得还是重点看一下市盈率和市赚率，还是比较值得上车的，缺点是市净率有点高，当前跟踪红利潜力指数的基金目前只有建信基金出品的一只，规模并不大，A份额0.48亿元，C份额0.06亿元。
三、中证全指红利质量指数
从编制规则来看，中证全指红利质量指数选取50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券作为指数样本，以反映具有较强分红和盈利能力特征的上市公司证券的整体表现。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
该指数，比较注重红利因子和质量因子。在红利因子方面，要求过去三年连续现金分红，且三年平均股利支付率介于10%-100%（避免“掏空式”分红或不可持续分红），通过股息率筛选，对符合分红条件的股票，按过去三年平均现金股息率排名，剔除后50%的证券，保留高股息标的。在质量因子方面，筛选过去12个季度ROE标准差最低的前80%股票，确保盈利持续性强。具体公式我就不多说了，大家看下图。
简单总结一下，就是先用股息率因子选出“低估值”的股票，再用以ROE为核心因子，兼顾现金流能力的综合因子选出“高质量”的股票，也就是常说的，以“好的价格买到好的企业”这一思路。
从重仓行业来看，重仓在食品饮料、非银金融、煤炭、医药生物、有色金属、电子、机械设备等行业，第一重仓食品饮料的权重也仅17.1%，比红利潜力行业要更分散一些，可以说是一只行业相对比较均衡的Smartbeta指数。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，重仓行业展示不构成投资建议
从前十大重仓股来看，当前前十大重仓股是贵州茅台、中国平安、中国神华、中国太保、山金国际、格力电器、亿联网络、东阿阿胶、双汇发展、福耀玻璃。相较于红利潜力，头部权重要小一些。但有趣的是，两只指数的有几个权重股是相同的，贵州茅台、中国平安、中国神华、中国太保、格力电器等。
数据来源：中证指数官网，重仓股展示不构成投资建议
从市盈率来看，当前为13.10倍，危险值是16.47倍，中位数15.20倍，机会值在13.32倍，目前明显处于机会值以内，而且近十年的估值百分位只有0.00%。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
从市净率来看，当前为2.31倍，危险值是3.81倍，中位数3.61倍，机会值在2.35倍，目前明显处于机会值以内，而且近十年的估值百分位也只有0.00%。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
这里测算净资产收益率ROE=2.31/13.10=17.63%，进而测算出市赚率PR=13.10/17.63=0.74＜1.0，市赚率是低估的。
从股息率来看，当前为3.97%，分位点63.16%，危险值是3.45%，中位数3.78%，机会值在4.07%，股息率估值百分位越高越好，63.16%在中枢值以上，比较接近机会值。
数据来源：WIND，截至2025年4月3日，历史业绩不预示未来走势
四、写在最后
中证红利指数的核心因子主要围绕长期高股息率+分红稳定性构建，同时兼顾流动性和市值规模，是追求稳定现金流的防御性配置，一般来说其低估值和高股息率在利率下行环境中比较有优势。
红利低波指数通过“高股息率”因子提供收益基础，“低波动率”因子控制风险，并叠加盈利质量和流动性筛选，形成“防御+稳健收益”的投资组合。
红利潜力指数通过盈利能力（EPS、ROE）、分红积累（未分配利润）和分红稳定性（连续分红、现金分红比例）三大维度筛选高潜力分红股，兼顾成长性和分红能力，与单纯依赖股息率的传统红利指数形成了差异。
值得一提的是，我猜有朋友可能会混淆中证红利质量指数和中证全指红利质量指数；前者是2020年5月发布的，本文所列的是新版中证全指红利质量指数，2024年7月发布。
新版中证全指红利质量指数的改进包括：1、新增股息率筛选，避免高估值股票纳入，提升了安全边际；2、强化ROE稳定性，通过季度ROE标准差剔除盈利波动大的公司；3、优化了质量因子的考核指标，将行业进一步区分为金融业和非金融业分别打分。因为两种类型的企业在现金流方面有较大的差异；4、行业中性调整，限制单一行业权重，减少风格漂移。
中证全指红利质量指数通过“高股息+高质量”双因子驱动，兼顾分红能力和盈利稳定性，适合追求长期稳健收益的投资者。其历史表现显示，在牛市中能跑赢沪深300，熊市中回撤较小（如2023-2024年最大回撤仅18.95%，旧版为29.19%）。堪称“牛市也能打”的红利指数。
通过本文梳理，可以发现新版的中证全指红利质量指数的ROE高达17.63%，市盈率低，市净率低，股息率高，市赚率低，各方面的数据都显示目前是处于低估的状态，如果大家对这只指数感兴趣，可以关注一下招商的中证红利质量ETF，这是目前跟踪该指数的唯一一只场内ETF基金，管理费率是0.15%的全市场最低档，并且月月评估分红。比较适合长期持有。
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来源：阡陌说一点号
