摘要：对中国经济和政策的影响：初步测算，美国合计超过50%的关税加征对中国GDP的影响约为1.0~1.5个百分点。今年中国已对扩大内需做了前瞻布局，但鉴于美国加征幅度超预期，我们认为4月政治局会议加码内需的概率进一步提高。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育儿补
一、中国银河：4月政治局会议加码内需的概率进一步提高
对中国经济和政策的影响：初步测算，美国合计超过50%的关税加征对中国GDP的影响约为1.0~1.5个百分点。今年中国已对扩大内需做了前瞻布局，但鉴于美国加征幅度超预期，我们认为4月政治局会议加码内需的概率进一步提高。目前已宣布尚未完全落地的逆周期政策包括育儿补贴、加力实施城中村改造等，未来的储备工具还包括“两新”“两重”扩围扩容、服务消费补贴、加大商品房收储力度等。
4月2日，美国公布所谓“对等”关税调查结果，美国针对全球的一轮贸易战正式开启。根据我们估算，本次加征之后，美国进口平均关税税率将达到20%以上，达到1930年代以来的最高值，特朗普“具象化”百年未有之大变局。
加征税率：全球普遍加征10%，贸易逆差越多的国家加征更多。特朗普演讲中提到的逻辑是——加征外国官方对美国产品征收综合税率的一半，但这个所谓的综合税率除了关税以外，还包括增值税、非关税壁垒（补贴、监管）、汇率操控等任何美国单方面认为的不公平行为。从实际加征情况来看，美国公布的“综合税率”约等于美国对某国的贸易逆差占美国对该国进口的比重，看似是一次精心调查之后的“对等”加征，实则是为了加征而加征的粗放处理。
中国面对的关税：特朗普上任前的平均关税11%+所谓芬太尼问题的20%+对等关税34%，总计约65%。本次对等关税强调是额外征收，因此关税结果体现的是叠加。
其他主要国家面对的关税：亚洲成为重灾区，欧洲加征力度不小，墨西哥、加拿大本次不涉及。本次对等关税，亚洲国家和地区成为“重灾区”，越南46%、泰国36%、中国台湾地区32%、印尼32%、印度26%、马来西亚24%；欧洲整体加征力度不小，对欧盟加征20%，但对英国10%似乎也表明了关税有可谈判的空间；之前针对墨西哥、加拿大已经加征了25%，本次暂不涉及，部分符合美墨加协定原产地原则的商品依然享受0关税。
其他相关税收：汽车关税25%；取消中国小额商品关税减免。
特朗普加关税的方向可以梳理为以下三个方向：
1）战略性针对中国，对中国的税率已大于60%，且针对中国的转口贸易（墨西哥、加拿大）以及出海战略（东盟国家）
2）涉及军事安全和科技安全的关键制造业（钢铁、铝、汽车等）
3）作为其他磋商（俄乌冲突、“海湖庄园协议”）的谈判筹码
对美国经济与资产的影响：粗放加征关税将导致美国经济面临滞胀压力，总的来说，我们认为，“滞”的压力大于“胀”的压力。关税落地对于美国GDP的冲击约为1.6个百分点，美国下半年陷入衰退的概率进一步加大。加征关税对于美国CPI也会造成一次性冲击，但总需求下降也会形成一定通缩效应，“胀”的压力不足以影响美联储的降息步伐。美股将在“加征-反制”、经济衰退、通胀反弹等不确定性因素的阴霾下持续调整，直至货币政策转向宽松、国内减税等刺激政策落地，下半年的机会优于上半年。固收方面，短期“胀”，长期“滞”，10年期美债有下行空间，年内低点有望达到3.7%。
二、中金公司：短期冲击风险偏好，中期加大类滞胀风险，长期影响政策信心
对于美国市场而言，短期的避险交易可能成为主导，利好美债黄金，不利好美股美元。但我们怀疑这种情形下，通胀和美联储降息的表态也会最终影响，只不过短期没那么快。如果短期参照2022年同样供给通胀导致的加息对市场的压力，纳指跌到22倍的均值附近，距离目前还有10%左右。
贸易伙伴如何反制也是接下来贸易摩擦的走向的关键，如果大规模的反制不断出现，也势必加大全球贸易和增长的压力。
具体到港股市场，短期可能因为情绪的冲击而承压，尤其是外需敞口较大板块。我们此前已预计，恒指在23,000-24,000区间计入预期充分，追高性价比不高，有可能在这一位置震荡，那么现在遇到外部扰动，不排除阶段承压。但是，更重要的是内需对冲力度和速度，如果内需对冲力度大（关注财政发力），那么反而能够起到比较好的对冲效果，也可以届时提供较好的再介入机会。
虽然长期的贸易和经济影响还有待厘清，毕竟在影响路径上还有很多变数（如是否反制，是否有谈判以降低的可能等等），更何况特朗普政策本身就有很大反复和不确定性。但是，有几点影响是显而易见的。
首先，短期冲击风险偏好和情绪，或明显转向避险交易。政策由于是盘后公布，所以对美股本身影响不大，但盘后期货都已经大跌，纳指和标普500期货跌幅均在4%左右，一些受贸易政策影响较大的市场（如韩国、日本、越南，甚至港股市场等）和外需敞口较大的个股（包括小额包裹免征政策），也可能会有阶段性压力。美元走弱，美债利率骤降，黄金走强，都是典型的避险交易。
其次，中期加大类滞胀风险。骤升的关税会增加美国供给侧的通胀压力，根据此前PIIE测算 [3]，仅是10%的全球基线关税+60%的对华关税，如果叠加反制措施，可能会推高美国2025年通胀近2个百分点，使得美国通胀在年底或达到4-5%（当前根据我们模型预计今年CPI为2.6-3.1%）。这一情形下，美联储就很难以降息（市场当前预期6月降息概率仍有60%），尤其是考虑鲍威尔任期在2026年5月结束。美联储的“手”被束缚住，就使得其面临增长下行压力用快速降息方法来提振增长的路径被堵住（类似于2022年），这在中期会加大美国经济类滞胀的风险。
再次，长期影响政策信心。我们在《中美的“两本账”》和《美国“例外论”与“东升西落”的内核》中都提过，过去三年支撑美国和美股市场的三个宏观支柱，除了大财政和AI外，还有就是源源不断的全球资金流入的再平衡。但是政策的随意性甚至破坏性，会加大市场对于美国政策的长期信心，由此甚至可能导致一部分资金可能流出和美元走弱。
第四，对于被加征的贸易伙伴而言，显然也会承受不同程度的压力，尤其是外需贡献占比较大的市场，需要赤字率抬升或汇率贬值来对冲（《关税政策的可能路径与影响》和《Trump 2.0对全球意味着什么？》）。
三、中信证券：核心资产将更具优势，GARP策略预计将明显跑赢
从衰退预期交易转向衰退交易的可能性正在上升。关税政策发布前，近5个月美国soft data（如制造业和服务业PMI、消费者信心指数等）已明显转弱。超预期的关税政策加剧了市场对于美国可能发生“类滞胀”的担忧，根据中信证券研究部海外研究组测算，一系列关税措施或累计提振美国PCE平减指数高达1.65%。而反复的通胀都是制约美联储降息的核心阻碍，4月4日美联储主席的表态也印证了其先观望、再行动的纠结心态。我们认为，企业EPS的下行是衰退预期转向真实衰退交易与否的关键印证，通过复盘我们发现，真实衰退交易的初期通常出现在景气周期尾部，即企业EPS开始连续放缓、下滑。因此，未来两个月美股重要公司披露的业绩与管理层指引的调整值得重点追踪。
中美周期同频共振的时点可能提前。此前我们提出，全球经济走弱叠加关税压力加大等外部风险的积聚，会加速中美政策周期“同频”，有望在今年年中迎来中国2013年以来第四轮总量型刺激政策。从中国角度看，根据中信证券研究部宏观组的测算，极端静态假设下，特朗普上台以来新增的54%关税对我国今年出口和 GDP 的年化增速拖累分别为 8.2 和 0.9 个百分点，外部冲击加剧，国内政策对冲的时点或将提前、力度或将加码。从美国角度看，根据民调机构益普索的民意调查，特朗普的支持率已经降至43%，这是其重返白宫以来的最低水平，如果叠加滞胀乃至衰退压力快速加大，美国经济刺激与外交缓和的政策时点也可能提前。
我们之前预计的年中配置性机会窗口也可能随之提前，甚至与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。我们此前提出，年内有两个关键时点，一是4月初外部风险落地后带来的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后带来的配置性机会。而随着中美周期同频时点可能提前，两个关键时点的区分将更加模糊，很难出现明确的择时窗口。我们建议，更加左侧地聚焦核心资产，随着更多核心资产解除估值压制并走出业绩拐点，市场将更早地迎来2021年以来最重要的一次风格切换。
从经济政策看，中美政策周期同频后，中国的新一轮内需刺激或打开宏观向上的弹性空间，这种宏观环境更有利于核心资产。从相对盈利优势来看，以我们构建的A股“新核心资产30”和港股“核心资产15”组合观察，ROE、营收增速和净利润率都已经提前于全A非金融板块出现拐点，展现出极强的经营韧性。从长线资金定价看，今年以来不少A股的蓝筹公司赴港上市，全球机构投资者对这些优质公司的追捧可能会给国内投资者以示范，有利于重塑优质核心资产的估值体系。从市场生态变化看，即将落地的公募基金改革举措通过利益机制重塑、产品结构优化和监管效能提升，有望实现公募基金从过往的“赛马模式”逐渐转向“长钱长投”，公募持仓风格将倾向对绩优、具备成长潜力的公司进行长期配置。整体而言，我们认为兼具价值安全边际与增长高确定性的GARP风格或将迎来系统性重估机遇，A股核心资产的配置吸引力也将进一步提升。
四、广发证券：关注外部环境变化的行业影响以及消费、建筑链、供给侧
第一，美国“对等关税”落地。当地时间4月2日下午，特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，同时对数十个其他国家和地区在10%的基础上加征更高关税。2月上旬特朗普政府就曾宣布将征收所谓“对等关税”，3月初又进一步称将于4月2日落地，本次确认的主要是征收幅度。
第二，在加征关税的文件中，美国列举的理由包括：
1）每年持续的巨额商品贸易逆差导致了美国制造业基础空心化，破坏了关键供应链，也带来了制造业就业岗位的流失；
2）美国制造业虽仅占美国国内生产总值的11%，但它是美国创新的主要引擎，贡献了55%的专利和70%的研发支出；
3）在某些先进工业部门，如汽车、造船、制药、技术产品、机床以及基础金属和金属制品，保持美国制造能力的需求尤为迫切。
第三，怎么看上述逻辑？为什么说美国加征关税的理论基础就是错误的？我们理解一则市场是有效的，贸易顺差或逆差是国际贸易交易出来的，它背后的基础是各国的比较优势分布的不同；二则美国过低的储蓄率是其贸易逆差的关键驱动变量，从动态角度来看，它会带来资本形成速度远低于消费速度，从而带来制造业的低比较优势及经济的高进口需求；三则美国金融账户处于顺差状态，也就是其经常账户逆差输出了美元，形成顺差国的外汇供给，部分通过对美元资产的配置回流美国，对其债务规模、投融资成本及居民部门杠杆率形成支持。
第四，“对等关税”对美国本轮经济增长基础将形成进一步的打破。在前期报告中我们指出美国本轮相对偏高名义增长的背景是财政扩张红利、科技投资红利、移民红利，以及全球化背景下相对低价的进口品红利。目前的边际变化构成对这四大基础的破坏。从影响方向上来看，关税会导致美国通胀上升、增长下降。按照耶鲁大学预算实验室的前期测算，“对等关税”后如果其他国家不报复，PCE 价格在短期内上涨1.7%，如其他国家报复则上涨2.1%。对GDP影响方面，在没有报复的情况下，2025年美国实际GDP增速下降0.6个点；而报复行为将使得2025年美国GDP增速下降1.0个点。这个测算是仅考虑关税和增值税匹配标准，对应美国关税税率平均提高13.3个点，从实际出来的关税平均上行幅度来看，要大于上述数字（彭博测算在17个点左右）。经济向下、通胀向上的组合会导致美联储决策两难，这也是前期美股基于预期持续调整的原因。
第五，对我国经济的影响包括：
对美出口增速后续压力上升，对整体出口形成一定拖累。由于目前对等关税只是一个非常粗糙的框架，诸多细节尚不明朗；参照2018-2019年关税的情形粗略估算，如果涉及的商品增速下降50%，则叠加一季度后全年下降37%，对出口影响为5.4个点。参照2020年投入产出表20%左右的出口影响系数，则对名义GDP的理论影响大致在1个百分点左右。
部分外需型行业需求下降，产能利用率下降，从而给相关产品价格带来一定压力。2022年出口下行就曾伴随带来产能利用率下降，对PPI存在一定传递。所以，逻辑上的应对措施一是进一步扩大内需，用内需的消费、投资增加对冲掉出口下行的额外影响；二是以供给侧叠加需求侧，稳定供求关系和工业品价格环境。
第六，从我国经济应对这一影响的政策空间来说，货币、财政、消费、价格是四大线索：一是货币政策“择机降息降准”会迎来窗口期，“引导金融机构加大货币信贷投放力度”也有落实空间。2024年“防空转挤水分”，社融口径信贷同比少增5.17万亿，2025年信贷存在较大的扩张空间；二是地方投资弹性存在释放空间。去年底以来10省市试点专项债“自审自发”；同时政府工作报告指出“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”，集中化债以来的政策边际拐点正在出现；三是《提振消费专项行动方案》中也有很多政策方向可以进一步落地，比如“促进工资性收入合理增长”、“加大生育养育保障力度”、“适时降低住房公积金贷款利率”等；四是《关于完善价格治理机制的意见》也明确指出“加强价格总水平调控”、“统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”，稳定工业品价格和名义增长存在抓手。
第七，2025年广义财政扩张明显，赤字规模叠加专项债和超长期特别国债为11.36万亿，较2023和2024年大致同口径的8.68万亿、8.96万亿相比显著增加，对GDP应存在基础性的增量支撑，可参考2023-2024年的增量GDP/增量债务弹性分别为0.69、0.61。同时，政策在框架上亦存在进一步的拓展和升级空间。中央经济工作会议定调“当前外部环境变化带来的不利影响加深”；政府工作报告指出要“与各种不确定性抢时间”。十四届三次会议记者会上财政部指出“为应对内外部可能出现的不确定因素，中央财政预留了充足的储备工具和政策空间”。
第八，对于权益市场定价来说，应重视但不用过度担忧其影响。在前期报告《面对逆全球化贸易环境：同与不同》中，我们指出新一轮外部关税和上一轮相比，至少有几点不同：当时中国经济处于调结构、去杠杆的阶段，本轮处于稳总量的阶段；二是中国贸易结构进一步多元化，企业在预期上亦相对更充分，去年底特朗普就曾称计划对中国加征60%关税；三是特朗普关税政策四面出击，对应着全球贸易面对的主要是系统性风险，不存在单向的转移预期。从相似点来看，每一轮外部逆全球化都会带来内需战略意义的提升，以消费类资产（中信消费风格指数）作为观测，其2019年初-2021年初的一轮持续上行，背后就是政策逆周期叠加内需逻辑的打开。所以在总量影响之外，应关注外部环境变化的行业影响，关注消费、建筑链、供给侧这三个名义GDP改善的“必要条件”。
五、东方财富：关税冲击，亦是中期布局战略良机
1、新关税政策的总量影响：我们认为，本次对等关税政策落地后若持续，市场对全球贸易乃至全球经济增速的预期会下修，对中国出口增速预期也会下修，但对宽松货币政策和财政政策的加码预期也会同步提升，同时中国产业结构升级和资产重估的中期逻辑并不会被破坏。
2、结构影响：我们采用上市公司披露的境外业务收入占比及主要出口商品的出口国别结构占比衡量贸易摩擦加码对行业基本面冲击，并划分为四类：
直接影响：对美出口链。主要包括家电、轻工制造、光模块、航海装备、消费电子、安防设备、锂电池、纺织制造、机械设备（农机、通用设备、能源设备）
间接影响：周期、制造业服务配套。主要包括钢铁、煤炭、铜铝，航运/港口/供应链物流等
扰动有限且部分有望受益于潜在政策：内需链。主要包括地产、基建链、内需科技制造、内需消费（医美/社会服务/商贸零售/食品饮料/农业）、医药（创新药/中药/药店/血制品）、大金融、基础设施（电力/燃气/运营商）等
相对利好：进口替代、自主可控。主要包括半导体（设备/制造/国产芯片）、高端医疗设备、军工、信创、种业等
3、新关税政策的市场影响：
参考2019年中美贸易摩擦等经验，本次对等关税加征对市场估值扰动冲击或将在短期内迅速反馈，而后续随着国内稳增长政策/产业突破/中美缓和等积极催化，市场会逐步修复。与2019年中美贸易摩擦期间相比，当前我国政策应对更有经验与提前储备。
后续内需政策加码概率也将显著提升。一是央行近期多次表态将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况择机降准降息；二是美国经济衰退担忧加剧，联储降息概率提升；三是中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。同时关注全球贸易格局重构下的新机遇。
我们认为，关税波折不改“信心重估牛”核心逻辑与中期趋势，对盈利和关税相关性低的品种，更可能迎来流动性改善或受益政策以及供给环境，正是中期布局战略良机。
4、行业配置：短期关注红利+绩优内需/政策预期+自主可控方向：
1）红利：银行、电力、运营商、出版、公路等；
2）绩优内需/政策预期：低境外营收占比+高营收增速，基建链（基建/水泥、电网设备、轨交设备）、地产链、休闲食品、旅游景区、医美、港股新消费、国产AI链
3）自主可控主题：半导体（设备/制造/国产芯片）、高端医疗设备、军工、信创、种业等。
六、东吴证券：重大关税冲击下的市场演绎
以史为鉴，特朗普加征关税前后市场如何演绎，我们认为背后有两大决定性因素：
一是看市场有没有提前“消化”关税政策，或者说关税政策是否超预期，比如2018年3月美国政府对全球加征钢铝关税、6月对中国加征340亿美元关税、9月又加征2000亿美元关税后，市场的反应都比较大（尤其是中国股市下跌态势明显）。而随着关税政策的接连落地，市场开始学会“提前定价”：2019年8月美国3000亿美元的关税计划正式“官宣”前，中美、全球股市均在下跌，黄金大涨；“官宣”后，部分清单的推迟使得股市转涨，黄金转跌。
值得注意的是，关税的持续发酵，使得中国股市在全球市场中的角色反而切换为了“领涨不领跌”。换句话说，对比其他国家，美国加征关税预期对中国市场的冲击在逐步弱化，一旦关税不及预期，中国股市反弹的可能性反而最大。
二是看美国自身的基本面情况如何，比如2018-19年期间历轮美国加征关税前后，美股下滑最为显著的时点发生在2019年8月对华加征3000亿美元关税之前、2018年9月加征2000亿美元之后、2018年3月对全球加征钢铝关税之后，有趣的是，这三个时间段均伴随着美国基本面的走弱。昨天（4月1日）3月美国ISM制造业PMI的不及预期，可能会放大美股的下行风险。
不过，除了关税，债市反应还要考虑利率周期的影响。以美债来说，前几轮美国加征关税均处于美国加息周期，短期内关税引发市场对经济下行的担忧、导致美债收益率短期走弱（尤其是反映经济预期的10年期美债收益率相对于2年期跌幅更加明显），但不改美债收益率长期趋势上行。然而2019年8月的最后一轮加征关税处于美国降息周期，当时市场主要“抢跑”降息预期。
“特朗普1.0”期间，对黄金掀起的“波澜”并没有那么大。相较于股债，2018-19年间金价的波动明显要小很多，背后可能原因在于黄金定价逻辑的范式转换——“特朗普1.0”期间主要是美元叙事，加息周期下美元对黄金产生压制，因此“特朗普1.0”期间主要是美元上涨，黄金表现则较为平稳。今时不同往日，当前美元信用下降，黄金成为美国加征关税的主要避险资产之一。
无论今夜的“对等关税”是何种版本，我们认为未来的市场演绎仍将遵循如下三个主线：
一是二季度关税加码和美股趋弱的基本面仍将形成负反馈。即便最终的关税力度小于预期，考虑到当下美国经济基本面在关税预期下已经走弱，我们认为美国资产相对全球的跑输在二季度很难逆转，或许只能指望下半年减税方案的加快落地。
二是虽然欧洲和中国更容易被针对，但边际上欧洲冲击更大。在2025年4月1日USTR提交的国家贸易评估报告中，有关中国和欧洲贸易壁垒的篇幅远高于其他经济体，但鉴于中国已经被加征了20%的关税，在贸易不确定性上更有可能是欧洲>中国。
三是黄金、日元等避险资产仍将受益。由于新一轮对等关税下并非完全瞄准中国，由此可能引发的美欧等经济体的针锋相对，将进一步加剧海外衰退的风险。在此背景下市场波动的加大无疑将继续利好避险资产，而人民币汇率也将保持相对稳定。
七、国信策略：行情类似于2018还是2020取决于经济基本面
如果简单认为海外不确定性因素来自美国单边主义，因而市场会复刻2018年震荡调整行情走势未免过于刻舟求剑；2020年同样是遇到外部冲击的情况下，随着政策呵护和信心好转，市场走出了先抑后扬的趋势。两次外部冲击下股市走势截然相反，根本原因还是在于经济基本面的差异。2018年四个季度中国经济逐步承压，GDP实际同比增速分别为6.90%、6.90%、6.70%、6.50%，名义增速分别为10.02%、9.65%、9.5%、8.11%；相比之下，2020年四个季度中国经济逐期修复，GDP实际增速分别为 -6.80%、3.20%、4.90%、6.50%，名义增速分别为 -3.25%、5.31%、7.82%和6.57%。因此，2018和2020年股市走势和经济基本面高度挂钩，在外部冲击下股市的走势还是“以我为主”，取决于经济基本盘。受益于供给侧政策发力，2025年经济在量价维度更有望贴近2020年走向稳步修复，因此全年来看股市仍采取“以我为主、自主可控”的投资范式。
中长期来看，科技板块仍是全年的主线。回顾上一轮海外不确定性期间，A股市场中具有国际比较优势的产业，符合反向“卡脖子”的领域具有相对回报优势。在美国试图建立不公正的市场竞争环境时，我国战略新兴产业以强大的自主研发和创新能力取得关键突破。如先进材料和制造领域中的纳米材料与制造、计算和通信领域中的先进的射频通信(包括5G和6G)、人工智能等领域。产业的兴盛发展同样带来了投资机会，在外部环境面临不确定时，我国比较优势产业在资本市场的表现更具韧性，在上一轮不确定性加码时走出了逆跌行情，关注“自主可控”板块和人工智能的科技赋能。
八、兴业证券：外需压力增加，政策对冲诉求上升
对中国而言，外需压力增加，政策对冲诉求上升。不考虑额外关税的情况下，我们关注到对美“抢出口”的支撑已经开始弱化，且近期制造业新出口订单和对美航线运价均指向出口动能走弱，Q2出口压力本身就会进一步体现。极端情景下，若美对华全面加关税至60%，对其他经济体加关税至10%，预计将导致中国实际GDP下行1.2pct，企业利润下行1.6pct。如果谈判不及预期，关税进一步落地，则前期较有定力的政策将转向对冲。
美东时间4月2日，特朗普政府宣布全面关税，对此我们的解读。
全面征收关税，4月5日起对所有国家征收10%的“基准关税”，4月9日起对美国贸易逆差最大的国家征收更高关税，其中中国再加34%，具体来看：援引IEEPA对所有国家征收10%的关税，4月5日生效，已征税的钢铝制品和汽车/汽车零件，以及铜、药品、半导体、木材、关键矿物和能源不额外收取对等关税；
对贸易逆差较大的经济体，根据该经济体对美国施加的关税和非关税贸易壁垒计算应征收的差异化对等关税，包括中国大陆额外加征34%（考虑到特朗普上任前美国对华有效税率约8-10%，4月之前已额外加征20%，本次对等关税再加34%，4月9日若切实生效则预计美国对华有效税率要升至64%）、越南46%、泰国36%、中国台湾32%、印度26%、韩国25%、日本24%、马来西亚24%、欧盟20%等；
墨西哥和加拿大暂不收取对等关税，美墨加协定范围内商品继续免税，范围外商品收原有的25%关税（能源和钾肥为10%）。若现有规则被终止，USMCA范围内商品继续免税，范围外商品收12%的对等关税。
极限施压开启，避险情绪升温，后续进入到全球贸易谈判模式。本次全面关税的计划，无论是对全球还是中国，显然都是超出此前市场预期的，美股期货全线跳水，10Y美债收益率下挫至4.1%附近。这说明特朗普在第二任期内选择了更加极致的“极限施压”（MaximumPressure）策略，这一策略的核心特点是以单边强硬手段替代多边协商，以关税大棒要求更多的妥协。结合贝森特在此前透露，本次的关税“将是上限，而不是下限”，4月关税计划的核心应该是换取更多的筹码。考虑到美国当前的经济形势尤其是通胀形势，我们依然认为当前计划并不是最终的稳态，尤其是对等关税的时间设在4月9日，这本身就留出了博弈空间。过去一段时间美国对墨西哥和加拿大反复施压的状态，未来可能在多个经济体之中频频上演。本来对于贸易伙伴而言，关税压力下可以选择“反制”或“妥协”，但如此高的关税压力，可能使得“反制”的难度加大，进而不得不来到谈判桌上，那么此前美国的财政赤字掣肘、包括美元作为储备货币下所谓“高估”引发经济失衡的问题，可能都成为要价的筹码。我们后续需要持续关注各方的反映和谈判进展。无疑的是，对全球市场而言，可能当前到6月，都会处于一个高度波动、避险的阶段，对冲不确定性（黄金）预计仍然是市场最优的选择。
风险揭示
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来源：私募排排网
