摘要：近期，创新药板块表现亮眼，相关个股股价显著上涨，连续两个交易日表现突出，成为市场焦点。这一行情并非偶然，其深层逻辑在于中国创新药在全球价值链中角色的深刻转变。国家药监局数据显示，上半年中国创新药海外授权交易(License-out)金额已达约660亿美元，充分

近期，创新药板块表现亮眼，相关个股股价显著上涨，连续两个交易日表现突出，成为市场焦点。这一行情并非偶然，其深层逻辑在于中国创新药在全球价值链中角色的深刻转变。国家药监局数据显示，上半年中国创新药海外授权交易(License-out)金额已达约660亿美元，充分印证了国际市场对中国创新药研发实力的认可度在持续提升。

全球化驱动：从参与者到价值贡献者

本轮创新药板块的强劲表现，核心驱动力是中国药企在全球创新生态中地位的实质性跃升。以百济神州的泽布替尼为例，其在美国市场年销售额突破10亿美元大关，成功跻身全球血液瘤治疗药物前列，有力证明了中国创新药已具备与国际顶尖药企同台竞技的硬实力。更值得关注的是，中国创新药的技术输出模式正经历质变。上半年达成的License-out交易中，高达47%采用了“首付款+里程碑付款+分级销售分成”的深度合作结构。近期，三生制药与辉瑞达成的授权协议，其首付款金额高达12.5亿美元，创下国产创新药出海首付款的新高，标志着合作价值的显著提升。

定价逻辑重塑：从数量到全球竞争力

市场对创新药企的估值逻辑正经历深刻转变，焦点从单纯的“研发管线数量”转向“临床数据的全球竞争力”。长春高新的战略布局体现了这一趋势，其在行业周期中逆势加码研发投入，上半年研发费用达13.35亿元，其中30.22%投向实体瘤双靶点ADC等前沿领域。其核心产品GenSci143预计本月提交新药临床试验申请(IND)，直接对标辉瑞的同类在研产品，清晰展现了企业向全球前沿研发转型的决心。资本市场的反应也在印证这一变化。恒生港股通创新药指数在年内剔除CXO（医药外包服务）企业后，成分股完全由纯研发型生物科技公司构成，该指数年内涨幅达115.29%，反映出市场对具备纯粹创新属性企业的认可度与估值水平正不断提升。

长线资金入场，估值体系切换

本轮行情的资金面特征显示，其驱动力并非短期交易行为。数据显示，港股通创新药ETF的机构投资者持仓占比已达28%，企业年金等追求长期稳健回报的资金首次大规模配置该领域。同时，南向资金近一个月净流入港股医药板块达46亿港元，创年内单月新高，且资金持仓周期中位数已从3个月延长至6个月，表明当前行情主要由着眼长期的配置型资金主导。资金持续流入的背后，是创新药企估值逻辑的重要转变。以百济神州为例，在其现金流折现(DCF)估值模型中，海外收入占比预期正大幅提升，从2024年的35%升至2027年的58%。这一结构性变化显著降低了其加权平均资本成本(WACC)，从12%降至9.5%，体现了全球化成功对药企长期价值和风险评价的深刻影响。

机遇中的理性：关注分化与风险

尽管中国创新药领域发展潜力巨大，投资者仍需理性看待，关注几个关键点：首先，市场焦点往往集中于药品能否纳入国家医保目录，却可能低估了商业健康保险支付渠道的崛起潜力及其对药企利润的贡献。其次，百济神州、长春高新等龙头公司的突出涨幅，可能在一定程度上掩盖了板块内部企业实际表现的分化现实。

第三，药企国际化进程中面临的法律法规、市场准入、专利挑战等壁垒及其伴随的成本风险，常被市场低估。总体而言，中国创新药企正经历从“技术追随者”向“标准制定者”角色的逐步蜕变，这场深刻的价值重构进程正在展开。对投资者而言，关键在于聚焦那些真正具备全球核心竞争力和可持续创新能力的药企，在行业分化中精准把握未来的成长机会。

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来源：伏笔讲教育