东方红资产管理江琦：一个内部员工自购人气高的医药基金经理

摘要：每年我们会耗费很多时间，通过定性和定量分析，优选各个风格、行业赛道中，最优的基金经理。在2025年，我们遴选了6位我们眼中的优秀医药基金经理，其中就包括来自东方红资产管理的江琦。

导读：每年我们会耗费很多时间，通过定性和定量分析，优选各个风格、行业赛道中，最优的基金经理。在2025年，我们遴选了6位我们眼中的优秀医药基金经理，其中就包括来自东方红资产管理的江琦。

我们之所以看好江琦，是因为她管理的基金相对医药行业指数有显著的超额收益。在她的任期中（2022.3.29-2025.8.22），东方红医疗升级A累计收益为71.72%，相对沪港深创新药全收益指数（2.56%）实现了超过69%的超额收益。江琦不仅年化收益率表现更好，走势也相对稳健。

数据来源：Wind；数据区间：2022年3月29日—2025年8月22日

从东方红医疗升级过去几年的历史表现看，江琦在熊市中能守得住，牛市中又能有弹性。在今年的结构性行情下，江琦通过前瞻性重仓了创新药，实现了82.35%的年内正收益（业绩数据经托管行复核；数据区间：2025年1月1日至2025年8月22日）。

难怪许多东方红资产管理的员工，都买了江琦的产品。那么，江琦在医药领域的投资，到底有何不同之处呢？近期，我们走进东方红资产管理，和江琦又做了一次深度访谈。

左侧布局创新药

早在2022年初的一次访谈中，江琦谈到“医药是典型的通过科技创新创造供给的行业”。虽说江琦的组合多样性很强，也很擅长对医药企业按照商业模式做归类，但是她骨子里是一个追求成长的人。江琦很早就看到，医药是一个科技属性很强的行业，创新能提供最大的阿尔法。

她对创新药的研究，还要追溯到2018年。当时还在卖方研究所的江琦，写过一个深度报告《拥抱创新，紧抓龙头》，认为医药行业的政策正在发生变革，创新会成为新时代的主旋律。

从开始管理产品以来，江琦就一直在关注创新药的变化，也不断在积累对创新药的认知。她并没有因为看好而一上来就全仓创新药，而是随着创新药产业趋势的改善，逐步增加相关的仓位。从东方红医疗升级股票发起基金前十大重仓中，能看到两个变化：

1）科创板上市的创新药股票占比，从2023年四季度的2只，增长到2024年三季度的5只，再进一步增长到2025年一季度的6只。

2）前十大集中度的持续提升。从2023年三季度末的46%，提升到2024年底的68%，再进一步提升到2025年一季度末的79%。

从这两个组合的变化看到，江琦很早对创新药做了左侧布局，并且随着产业趋势变得更为清晰后，逐步增加创新药的仓位。到了2024年3季度，江琦的组合将很大仓位配置在创新药方向的公司。

组合构建能力是重要的α来源

江琦有很强的组合构建能力，在不同的阶段，呈现出不一样的组合特征。在组合构建上，我们从她身上挖掘到了几个关键词：

第一个关键词：致力于组合构建。江琦擅长中观视角，但又不同于行业轮动。她的组合在任何时候都会保持一定的多样性，并非押注单一赛道。比如说，在这一轮对创新药的配置中，江琦组合中既有科创板中的生物科技公司，也有正在转型的传统药企。既有高估值的科技型企业，也有低估值的传统龙头。

组合构建是针对中长期的趋势，行业轮动是针对较短期的变化，两者的时间维度截然不同。在江琦的组合中，她对于一个产业趋势的变化，是循序渐进的。以创新药的投资为例，江琦很早就做了左侧布局，之后再逐步增加配置比例。

第二个关键词：更细致的子行业分类。江琦对医药行业的子行业，做了颗粒度更细的分类。她并没有按照申万的子行业划分，而是根据不同的驱动力，划分为18个细分子行业。比如说，医疗服务和医疗服务外包，听上去是两个很类似的行业，实际上前者是需求驱动，后者是成长驱动。

第三个关键词：通过组合构建应对市场变化。投资中我们常说盈亏同源，牛市有弹性的产品，通常熊市也回撤很大。然而，江琦能够在医药熊市的两年控住回撤，又在创新药的牛市把握弹性，很大一部分原因来自组合的动态调整。

2022年10月的时候，江琦看到政策表述上，对医疗服务有所收紧，对中药的鼓励支持有所提高。叠加微观上难以选出持续高增长的股票，她把组合调整到低估值、现金流好的中药、仿制药企业，以及一部分做了改革的国企医药。组合的调整，帮助江琦在2023年实现了绝对收益。

到了2024年三季度，江琦看到了明确的创新药产业趋势，又能找到一批高增长的公司，于是把组合大部分仓位配置在创新药方向上。这一次的组合调整，帮助江琦在今年实现了较高的正收益。

第四个关键词：个股选择是组合的重要落脚点。不同于完全做行业轮动的基金经理，江琦在形成了组合构建的方向后，依然要落脚在高质量的公司上。

我们还是以创新药为例，即便江琦把组合方向聚焦在这个领域，但也没有全部买高弹性的科创类公司。她的投资组合依然呈现了一定的分散度，也选取了创新药中各个领域高质量的公司。

医药行业是动态变化的，组合构建能力使得江琦成为一个更全天候风格的医药行业基金经理。

长期积累形成敏锐的嗅觉

江琦喜欢做“看似无用的研究”。许多她研究的公司，短期都处在基本面的逆风期。在2022年市场低迷的时候，曾经有一个家上市公司管理层约不到机构接待反路演。但是每一次去东方红资产管理的时候，江琦都会认真接待，和管理层讨论未来的战略和发展方向。每一次反路演结束，他们又相视一笑，调侃说关注度的冷淡。

之后，创新药行业出现了爆发，这家上市公司的路演需求络绎不绝。而江琦管理的医药基金，也开始被越来越多投资者关注。

医药是一个周期属性和科技属性都比较强的行业。对于偏好左侧投资的江琦来说，在子行业没有机会的时候前瞻性做研究，是最舒服的。一旦等到新的科技创新带来右侧机会后，股价的启动速度会非常快，根本来不及研究。

大量看似“无用”的研究，帮助江琦在机会到来时，体现了很强的敏锐度。江琦左侧的投资偏好，和不功利的底部研究，形成了投资和研究上的闭环。

创新药的机会才刚开始

在度过了创新药的“至暗时刻”后，江琦对行业未来是积极乐观的。她认为创新药已经完成了0到1的阶段，未来进入1到10的快速发展期。几年内，我们就会看到一批中国的创新药产品，通过美国FDA审批上市。创新药企业的生命周期在拉长，从临床1期到2期、再到3期、再到产品上市，不同阶段提供的阿尔法也不一样。

从海外医药行业的发展看，创新药是医药板块最大的亮点之一。在中国，经历了过去10年的投入后，创新药产业也完成了“十年磨一剑”，正式步入收获期。过去十年投入的产业、资本、人才、时间，都开始集中开花结果。已经有一部分龙头企业的创新研发，处在全球领先的位置。也有产品成功登陆美国市场，并且实现了商业化。

江琦认为，创新药的投资，会成为一条很长的坡，在未来几年都是医药最重要的方向。积极拥抱时代的浪潮，把组合配置放在能见度最强的领域。

当然，在投资组合的构建上，江琦还是遵循了胜率优先的理念，为了提高组合的确定性，放弃了一些弹性。

一个被很多公司员工持有的基金

在我们研究基金经理的时候，有一个指标屡试不爽：公司内部员工持仓的产品。作为公司的员工，对于基金经理的判断是最有发言权的。

江琦管理的产品，被公司内部很多员工持有。有时候在电梯里，江琦还会听到同事在讨论她的产品。经常有人来问她，怎么操作产品比较好。江琦给出的建议是，大跌大买，小跌小买，长期耐心持有。江琦还把她的产品推荐给了亲朋好友。

愿意每天都面对自己的持有人，把产品推荐给同事和亲朋好友，也从侧面说明江琦对自己长期业绩的信心！

以下是我们和江琦的访谈全文，希望能给大家带来帮助！

朱昂：医药行业很复杂，有不同类型的公司，你是如何做医药行业投资的？

江琦我的投资理念是构建丰富多样的产品组合。在不同的行业阶段，形成组合层面不同的配比。这是因为，医药行业有一定周期性，不同阶段表现好的行业也不一样。2010-2011年是中药、2011-2014年是医疗器械、2016-2018年是传统药企、2019年后是医疗服务、消费医疗、医药服务外包、2022-2023年是中药、2025年之后又是创新药。

长期而言，医药是科技属性更强的行业。这句话，我在2022年就说过。科技创新能创造需求，赚到更多成长的钱。2024年就看到创新药出现了快速增长，到了2024年3季度至今，我更加关注创新药。

在具体的组合中，我也做了一定的分散。既有Biotech公司，又有低估值转向的大药企。

朱昂：如何把组合配置在正确的方向上？

江琦 2022年10月对组合做了一次大调整，看到政策对医疗服务的表述，从过往的鼓励支持变成了规范发展，而对中药的表述，变得更积极了。当时自下而上也难以选到持续高增长的公司。我就把组合调整到现金流较好的中药、风险抵抗能力较强的低估值公司、行业见底的仿制药、以及做了改革的国企等方向。整个组合的增速和估值，都相比过去下了一个台阶。

从2023年开始，我一直在积极寻找高成长的方向，逐渐增加创新药在组合的配置比例。到了2024年2季度，我大幅增加了创新药，到了3季度组合大部分是创新药方向。

朱昂：作为一个好的行业基金经理，需要创造阿尔法，能否谈谈过去几年你是如何实现相对行业的超额收益的？

江琦对于创新药的配置，提供了很大的超额收益机会。从数据看，目前全市场基金对于医药的配置，以及创新药的配置，并没有提高很多，意味着这个方向的超额收益机会没有消失。

创新药从临床到产品上市，不同阶段的超额收益不同。未来，我们会看到更多中国创新药在美国上市，步入公司快速成长的阶段。创新药中，又分为高弹性和高确定性，我的组合更追求确定性，牺牲了一些弹性。

朱昂：为什么今年创新药表现那么好？

江琦中国的创新药政策改革来自于2015年，政府对于创新药的鼓励支持有10年了，投入了大量的人力、物力、财力。许多公司的股价，相较于2021年高点跌了很多，但基本面却有了天翻地覆的变化。我跟踪的许多创新药公司，迅速实现了产品放量和利润增长。

进入2025年，成为了创新药行业开花结果的大年，许多公司完成了不盈利到盈利的跨越。再看未来几年，会有很多中国产品在美国获批，进入1到10的阶段。

朱昂：创新药投资需要很专业的背景，能否谈谈你是如何把创新药投资做好的？

江琦先决条件是，保持对新事物的学习和好奇心。创新药的代际变化，可能要10年以上才会发生，然而一旦发生，变化的速度会很快。

这两年ADC很火，我们很早就做过研究。2018年我还在卖方的时候，就写过一个报告，关于ADC当时大家看到的还是TDM1效果并不是很好，兴趣度不高。但是当2022年，我们看到第一三共的DS8201，就非常兴奋，对于ADC的信心起来了。因为很早做过研究，看到拐点出现的信号，我们就能比别人更加敏感。

作为一个科技创新驱动的行业，创新药许多公司的利润变化是非线性的，能够在很短时间完成利润从几千万到几十亿的增长。只有把研究做在前面，才能在技术变革真正到来时，把握住大机会。

朱昂：你曾经说过，要去做“短期看似无用，却具备长期价值”的研究，能否展开谈谈？

江琦就如同上面提到的，我的很多研究是在行业没机会时做的。很多研究，短期看不到成果，但是未来一定会有效果的。

医药行业有周期性，在行业和公司底部的时候，反而更值得重视。我曾经在市场很差的时候，每年都积极接待某细分龙头企业的反路演。当时愿意接待这家公司的机构很少，我觉得这是一个很好的学习过程。在底部的时候，能够观察到公司的战略和发展。我在投资偏好上，也更喜欢做左侧的交易。

朱昂：随着公募基金的改革方案出台，主动权益基金越来越看重持续的超额收益能力，能否谈谈你作为基金经理，如何保持自己的超额收益能力？

江琦其实我的投资框架上，并没有那么看重相对收益。我始终认为，熊市能赚钱，牛市有弹性，就会跑赢业绩基准。

在方法论上，我一直没有太大变化：先优选好的子行业，再从中挑选出最好的公司。这套组合构建的方法，和行业轮动是不一样的。

朱昂：此次即将发行的浮动费率产品，和此前管理的产品有什么不同吗？

江琦这个产品在设计上，会加入一定的QDII仓位，帮助我们参与沪港通买不了的港股机会和香港市场IPO的机会。我们希望通过这一部分的QDII仓位，能进一步增厚超额收益。

除了产品设计的差异之外，这个产品在投资框架上和现有产品不会有太大差异。我也不会对不同的产品在投资初心上做区别对待。

朱昂：对于购买你产品的基民，你有什么好的建议吗？

江琦我目前管理的这个产品，有很多公司同事都买了，我自己的亲朋好友也买了。有时候在公司坐电梯，还能听到同事们讨论在这个产品上的收益。

我的建议是，创新药是一轮长期的产业变革，大家不要在意中间的波动。耐心持有我们的产品，不要做波段。

注1：本基金A类份额2022年3月29日成立，2022-2024年度净值增长率分别为：1.48%、2.66%和-9.61%，同期业绩比较基准收益率分别为：-3.68%、-10.16%和-9.99%。业绩比较基准为：中证全指医药卫生指数收益率×70%+恒生医疗保健指数收益率（经汇率估值调整）×10%+中国债券总指数收益率×20%。

注2：基金经理江琦深耕医药研究14年，自2022年3月起从事投资管理业务。

风险提示：本材料中所述内容仅供一般参考，不代表东方红资产管理的任何意见或建议，东方红资产管理不对任何依赖于本材料任何内容而采取的行为所导致的任何后果承担责任。本材料所载信息截止至2025年7月有效，前瞻性陈述具有不确定性风险。本材料知识产权归东方红资产管理所有，未经允许请勿转发、转载、截取或完整使用本材料所载内容。

东方红医疗升级股票型发起式证券投资基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。投资本基金可能面临的风险有：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、本基金参与债券回购的风险、参与股指期货的风险、参与国债期货的风险、参与股票期权的风险、参与资产支持证券的投资风险、投资科创板股票的风险、参与融资业务的风险、本基金特有的风险（包括但不限于港股通标的股票的投资风险）、参与存托凭证的风险、发起式基金自动终止的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险以及其他风险。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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