摘要：本文是《极简投研》的第618篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

本文是《极简投研》的第618篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

23年年初，研究过芒果超媒，如今故地重游，一方面是因为芒果超媒迫近了自己的建仓价20元，另一方面则是2年前自己的研究能力薄弱，如今来看看会有什么新的发现。

一、现状

2024年，公司实现营收140.80亿元，同比-3.75%；营业利润17.42亿元，同比-4.21%；归母净利润13.64亿，同比-61.63%；扣非归母净利润16.45亿，同比-2.99%。

2025年Q1，依旧延续了下跌趋势。

从年报披露内容可以知道，公司主要业务分为三部分：

1）互联网视频业务：广告（软广、硬广）；会员；运营商业务。

2）娱乐内容制作：内容制作与运营、艺人经纪、音乐版权、IP衍生开发及实景娱乐。

3）内容电商：小芒电商业务。

对于互联网视频业务，芒果TV互联网视频24年会员收入51亿元，同比增长19%，会员规模达到7300万；广告收入约34亿元，同比下滑3%；运营商业务收入约16亿元，同比下滑42%。

对于娱乐内容制作，新媒体运营收入约13亿元，同比增长近10%。

对于内容电商，内容电商收入约26亿元，同比下滑8%。

二、现状分析

1）互联网视频业务

虽然公司整体业绩下滑，但营收占比72%的芒果TV，依旧在增长，会员收入51亿元，同比增长19%。芒果TV视频做为仅次于腾讯视频和爱奇艺的国内第三大视频平台，以其独特的竞争优势，在竞争异常激烈的各大视频之间，依旧逆势增长，十分难得，由此可见，公司的基本盘并没有动摇。

对于独特的竞争优势是什么？在前文分析过，概言之，包括：内容自制能力、内容分销能力、综艺为主、背靠爸爸湖南广电。于此不再详述。

至于广告业务下滑，同比下滑3%。整体经济环境变差，叠加抖快短视频，和其他长视频的分流，甚至包括其他流媒体，收入不下降才怪呢，实际上，芒果的广告业务已经连续下降3年了。

至于运营商业务下滑，同比下滑42%。运营商业务，本质上是内容分发渠道，将芒果TV内容通过IPTV（交互式网络电视）和OTT（互联网电视） 等渠道输出，与电信、广电等运营商合作提供内容服务，用户通过订购运营商套餐即可观看芒果TV内容，芒果超媒据此获得增值服务收入分成。

如上表述过于复杂，概言之，芒果旗下有湖南卫视、金鹰卡通，属于观看付费收入。

对于这部分业务的下滑，似乎也能理解，就是看电视的人变少了嘛，电视节目本身也变得没有那么吸引人了。

2）娱乐内容制作

娱乐内容制作同比增长近10%，芒果的特色就是拥有内容制作能力。

自己生产的东西，自己播放，还可以卖给别人，这不仅省下了版权费，而且还赚了别人的版权费。要知道，爱奇艺一年为了购买内容版权要支出近200亿，占到营收的60%-70%之多，腾讯更是在三年内投入了超1000亿的内容成本。

娱乐内容制作还在增长，由此可见，公司的硬实力还在，独特优势还在。

3）内容电商

内容电商收入约26亿元，同比下滑8%，这部分下滑没什么可说的，除了大环境不好外，还有一堆巨头在这里呢，能在巨头环伺的情况下，抢出26亿营收、6%的毛利率，本身已经很了不起了。

三、芒果超媒的投资逻辑

总之，我认为公司的核心竞争力依旧在，基本盘依旧在，现状下滑，仅仅是因为宏观经济不振，导致行业竞争愈发激烈。

然而，公司的家底十分厚实，能抗过严冬。

一方面，芒果的现金流存量极好，类现金43亿，短期借款0.8亿，一年内到期非流动负债1亿。

另一方面，芒果的资产负债率只有31%，作为对比，爱奇艺是71%，腾讯视频和优酷视频尚不可查，背后的原因，小人之心度君子之腹，它们可能都没有独立生存能力，需要依靠背后巨头的持续输血。

正因为如此，一旦宏观环境好转，可能有赖于另一个技术周期，或者，公司又开发出了一个爆款综艺或剧集，毕竟，公司依旧拥有十分强悍的内容制作能力，那么，公司可能会立刻焕发生机。

四、芒果超媒的估值

过去10年，芒果超媒的PE高值=109，PE低值=10，PE中值=60。

截至25年8月5日，公司静态PE=30，动态PE=27，处于历史中下位置。

目前，公司的价格是22.06元，我的建仓价是20元，如果有幸跌到了这个位置，根据如上分析，公司是值得押注的，纵使不赌爆款，赌一波小反弹，也是赢面极大的事情。

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来源：极简投研一点号