摘要：从在德意志银行任职，到现任阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家，托尔斯滕·斯洛克多年来始终以精准图表分析在华尔街引发关注。他的市场洞见甚至曾获彭博社专题报道。今年夏天，他更是最早预言股市可能出现人工智能泡沫的权威声

阿波罗绘制“通胀高山”示意图。图片来源：阿波罗全球管理公司

从在德意志银行任职，到现任阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）首席经济学家，托尔斯滕·斯洛克多年来始终以精准图表分析在华尔街引发关注。他的市场洞见甚至曾获彭博社专题报道。今年夏天，他更是最早预言股市可能出现人工智能泡沫的权威声音之一。

如今，斯洛克发现，上世纪七八十年代的“通胀高山”与2021年的通胀浪潮之间存在着惊人的相似之处——几乎达到了令人毛骨悚然的“恐怖谷”效应，更令人不安的是，美国经济未来走势正呈现出高度相似的轨迹。在8月31日发布的《Daily Spark》简报中，斯洛克指出关税政策、美元贬值以及联邦公开市场委员会（FOMC）内部关于如何平衡通胀上升与就业放缓之间日益加剧的分歧，正在加大通胀和通胀预期的上行压力。（美国银行研究部门（Bank of America Research）在一份题为《2007年幽灵》的报告中也指出，美联储极少会在通胀上升背景下选择降息。）

斯洛克补充道：“风险正在上升，未来数月可能出现另一座‘通胀高山’。”

预警信号浮现

斯洛克和阿波罗发布的图表将当前美国核心CPI走势与1974—1982年通胀周期进行对比，清晰显示1973—1974年与2021—2022年两轮通胀浪潮存在高度相似性。如箭头所示，第一座“通胀高山”于1970年代出现，之后，第二座于1978年前后再度出现。如果历史重演，美国经济将在2025年秋季再次攀上通胀新高峰。

尽管斯洛克未在简报中明言，但“第一座通胀高山”指的是初始通胀峰值，而“第二座高山”则代表数年后因外部冲击与政策失误导致的更剧烈通胀攀升。

通胀担忧加剧

这并非斯洛克首次发出通胀警告。早在8月下旬，他就指出，杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上使用“奇妙平衡状态”来形容劳动力市场，表明美联储已意识到关税与移民政策造成的结构性扭曲。斯洛克指出，如果这些因素持续推高通胀，而鲍威尔又迫于白宫压力降息，就可能重蹈上世纪70年代“走走停停"货币政策的覆辙——而这正是第二座通胀高山形成的背景。

这种似曾相识的场景令人想起上世纪70年代，如果美联储过早放松货币政策，通胀可能再度飙升，最终不得不采取鲍威尔前任保罗·沃尔克时代的痛苦纠偏措施——当年沃尔克激进加息，承受了严重的“双重衰退”。

最新通胀数据显示，7月个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨2.6%，涨幅与6月持平，且符合经济学家预期。但剔除波动较大的食品和能源类别后，物价同比上涨2.9%，高于6月的2.8%，创下自2月以来新高。《财富》记者伊娃·罗伊特伯格指出，非必需消费品类支出已出现回落迹象。同期，广义消费者价格指数（CPI）增幅为2.7%，低于预期；而生产者价格指数（PPI）则因批发价格上涨3.3%而高于预期。

这些警告出现之际，经济学家们正就2020年代下半程的经济形态展开激烈讨论：究竟会迎来经济衰退，还是会出现伴随斯洛克所述“通胀高山”的滞胀现象？瑞银经过对美国经济硬数据研判，认为衰退风险显著上升，7月风险概率高达93%，不过结合其专有模型对其他条件的分析后，平均衰退风险要低得多。但瑞银仍预测，美国经济前景将趋于“疲软”，这与美国银行研究部门的判断不谋而合。

摩根大通则对7月意外疲软的就业报告深感忧虑，称如此幅度的劳动力需求下滑“无疑是经济衰退预警信号”。同时，穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪8月初曾援引与瑞银相似的硬数据警告称，美国正处在衰退边缘。最近，赞迪将美国经济衰退的概率调整为50%，并表示占美国GDP总量近三分之一的各州要么已陷入衰退，要么正面临衰退风险。斯洛克的分析则提出一个关键问题：当衰退撞上“通胀高山”时，经济将面临何种局面？（财富中文网）

译者：刘进龙

审校：汪皓

来源：财富中文网一点号