摘要：3月16日，新华社受权发布由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》（下称“《方案》”），部署了8方面30项重点任务，具体包括：城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境

《提振消费专项行动方案》在需求侧加大政策力度，标志着消费政策的全面性升级与创新，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会。

周汇/文

提振消费是扩大内需、做大做强国内大循环的重中之重。在被列为2025年政府工作报告中十大任务之首后，“大力提振消费”再迎重磅政策支持。

3月16日，新华社受权发布由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《提振消费专项行动方案》（下称“《方案》”），部署了8方面30项重点任务，具体包括：城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动、服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动、完善支持政策等。

内需不足是当前中国经济运行面临的突出矛盾，而消费不振的问题尤为突出。2024年社会消费品零售总额同比增长3.5％，内需对经济增长贡献率为69.7％，其中最终消费支出贡献率为44.5％，较2023年有所减弱。但与此同时，服务消费的引擎作用却日渐突出。2024年全国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重比上年提高0.9个百分点，服务零售额增长6.2%，快于商品销售增速。促消费政策进一步发力对稳定内需增长更好应对外部风险、保证2025年经济增长目标的实现至关重要。

3月17日，国家发展改革委副主任李春临在国新办新闻发布会上表示，《方案》首次在促消费文件中强调稳股市、稳楼市，并提出相应举措，努力让老百姓的消费底气更足，预期更稳，信心更强。李春临表示，此前消费政策大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求，这次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。

中信证券认为，《方案》兼顾消费能力、消费意愿、供给质量、消费环境、政策协同等维度全面发力，其发布标志着中国消费政策的全面性升级与创新。其预计，在一揽子促消费政策的支撑下，2025年社零增速有望实现4.8%左右的增长，较2024年提升1.3个百分点，成为应对外部风险的重要压舱石。

政策综合加力之下，消费基本面有望逐渐修复，下跌已久、低估低配的消费板块或迎来重估机会。

升级与创新

消费不只是2025年需要重点关注的领域，也是中国经济顺利转型的关键。

2024年12月中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”放在2025年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。2月10日召开的国务院常务会议，研究提振消费有关工作，围绕提升消费能力、深挖消费潜力、营造放心消费环境等多方面作出部署。全国两会期间，2025年政府工作报告也指出要“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。”

为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题，《方案》的正式发布，部署了8方面30项重点任务，中信证券建议着重关注以下六个方面：

一是多渠道促进居民增收是大力提振消费的首要任务，解决“能不能”消费的问题。

居民消费能力取决于可支配收入，其中：一方面是促进工资性收入合理增长，其中包括结合形势变化加大就业支持力度、开展职业技能培训、提高最低工资标准等方面。从2024年以来，广东、山西、上海等多地最低工资标准都迎来了“普调”；另一方面是拓宽财产性收入渠道，《方案》延续了政府工作报告的指导思想，强调要通过稳市机制建设、中长线资金入市、央国企市值管理等手段，增加居民财产性收入。此外，《方案》在居民增收部分单独强调要解决拖欠账款问题，特别是中小微企业账款“应付快付、应付尽付”，注入信心、传导预期。

二是全方位增强消费能力保障，消除“想不想”消费的问题。

社会保障体系不健全、不完善、甚至不公平，是影响居民消费信心和制约消费需求增长的主要因素。对此，《方案》再次提出要研究建立育儿补贴制度，近期呼和浩特打响育儿补贴“第一枪”，补贴范围、补贴周期等力度上均高出此前地方标准，预计全国育儿补贴方案后续将落地；同时，《方案》表示要强化教育支撑，落实此前提到的提升学生资助补助标准、延续实施国家助学贷款免息及本金延期偿还等政策；另外则是提高医疗保障能力，除已经落地的提高城乡居民基础养老金和城乡居民基本医疗保险财政补助标准政策外，还强调要推动取消灵活就业人员在就业地参加基本养老、医疗保险的户籍限制，或会进一步释放灵活就业人员消费潜力。

三是持续用力推动房地产市场止跌回稳，更好满足居民住房消费需求，呵护居民资产负债表修复。

房地产既是受益大宗消费升级的主力军，也是释放财富效应的催化剂。《方案》要求降低公积金贷款利率，支持地方收储存量商品房等，相信随着房价止跌回稳，预计以居住品质升级为主的社会消费活动日渐活跃。当然，房产交易量的增加也反过来拓宽居民财产性收入，结构性推动房价温和反弹。购物中心是最重要的消费基础设施，对购物中心日常运营管制的简化，有利于社会消费提振，中期也有利于购物中心租金回升。

四是促进消费供给侧优化，开展服务消费提质惠民行动与消费品质提升行动。

《方案》延续了对消费供给侧优化的重视，服务消费方面，强调优化“一老一小”服务供给、促进生活服务消费、扩大文体旅游消费、推动冰雪消费、发展入境消费、稳步推进服务业扩大开放，服务供给改善有助于激发居民在养老、育儿、文体、娱乐等领域的潜在消费需求，并且使用地方财政资金的消费券和使用特别国债资金的“以旧换新”形成互补支持政策，后续有望不断扩大方向，补贴政策预期有望扩展到服务消费领域。商品消费方面，强调强化消费品牌引领、支持新型消费加快发展、提高内外贸一体化水平，建议重视以“谷子经济”为代表的IP衍生类消费，以及以“AI眼镜”为代表的科技创新类产品等新产品、新业态、新模式。

五是优化消费环境，减少消费限制，进一步释放消费潜力。

部分领域消费环境欠佳、消费限制过多成为制约消费潜力释放的重要因素，《方案》在第六、七两项中专门针对上述问题进行部署。中信证券认为，几个值得关注的重点如下：第一，保障居民充足的“闲暇时间”，这一点对于释放服务消费潜力至关重要。《方案》指出，要保障休息休假权益，严格落实带薪年休假制度，将带薪年休假执行情况作为工会维护职工权益的重要内容。依法保障劳动者休息休假权益，不得违法延长劳动者工作时间。第二，营造放心消费环境，特别是提出要规范网络销售、直播带货领域“全网最低价”等不合理经营行为，倡导实价优质，引导网购领域“反内卷”一定程度上也有助于CPI改善。第三，汽车限购政策有望进一步优化。《方案》指出，推动汽车等消费由购买管理向使用管理转变，分年限保障“久摇不中”无车家庭购车需求。

六是财政、金融政策与促消费协同发力，构建更有利于促消费的政策体系。

《方案》强调，加强财税、金融、产业、投资等政策与消费政策的协同，促进同向发力、形成合力，构建更加有利于促消费的政策体系。财政政策方面，针对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息，将促消费同惠民生、补短板结合起来。货币金融政策方面，鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率；支持金融机构按照市场化法治化原则优化个人消费贷款偿还方式，有序开展续贷工作。《方案》强调强化投资对消费的支撑作用，扩大消费基础设施、消费服务功能提升类、消费新业态新模式的有效投资，中央预算内投资等加力支持教育医疗、技能培训、养老托育、文旅体育等领域项目建设，并支持符合条件的消费、文化旅游等领域项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）。

复苏进行时

3月17日，国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍，2025年1-2月，国民经济起步平稳，发展态势向新向好。其中，市场销售增长加快，以旧换新相关商品销售较好。

具体为，1-2月，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，比上年全年加快0.5个百分点。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额72462亿元，增长3.8%；乡村消费品零售额11269亿元，增长4.6%。按消费类型分，商品零售额73939亿元，增长3.9%；餐饮收入9792亿元，增长4.3%。基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，限额以上单位粮油食品类、体育娱乐用品类商品零售额分别增长11.5%、25.0%。

消费品以旧换新政策继续显效，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家具类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长26.2%、21.8%、11.7%、10.9%。全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%。从环比看，2月份社会消费品零售总额比上月增长0.35%。1-2月，服务零售额同比增长4.9%。

以上数据显示，随着一系列扩内需促消费政策发力显效，消费市场在新业态新热点带动下实现平稳增长，服务消费需求不断释放，基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，线上消费保持较快增长。

东方金诚首席宏观分析师王青判断，《方案》是各类促消费政策的系统集成，将切实发挥政策合力作用，全面提升消费增长动能，有效对冲潜在外需放缓可能带来的影响，稳定宏观经济运行，推动物价水平温和回升。

首先，2025年安排3000亿元超长期特别国债资金，支持消费品以旧换新加力扩围，资金额比2024年增加1倍。根据2024年的政策拉动效应测算，东方金诚估计2025年这3000亿元资金有望拉动消费净增加7000亿元到8000亿元，推动整体商品消费加快1.5到1.6个百分点。这个拉动效应在年初已经显现。可以看到1-2月社会消费品零售总额同比增长4.0%，比2024年12月加快0.3个百分点，比2024年全年加快0.5个百分点。

另外，《方案》中强调“支持地方加力扩围实施消费品以旧换新”，这意味着各地还将推出一些“自选动作”，财政促消费资金额度还有提升空间，促消费范围也有会进一步拓展。王青认为，当前财政政策取向正在发生重要变化，也就是从以前的重投资逐步转向消费和投资并重，并且更加重视消费。

华泰证券认为，以旧换新政策增量扩围有望拉动社零年化增速1个百分点左右。根据商务部统计，2024年以旧换新补贴1500亿元共计拉动1.3万亿元相关产品销售额，而2025年补贴总额拟将增加到3000亿元，1月初已下达810亿元。根据估算，一单位以旧换新的资金补贴在原有消费需求基础上拉动的“超额”消费，拉动系数或在1.3-2.3。若补贴总额扩大至3000亿元，考虑递减效果假设带动额外消费额的拉动系数在1.5-2左右，以旧换新或带动社零年化增速0.9-1.2个百分点。

其次，2025年首次安排育儿补贴。东方金诚估计资金规模会达到1000亿元左右。也就是按照1年新生人口1000万，每名新生人口补贴1万元测算。当然，各地的具体补贴标准可能会有所不同。东方金诚估计，这些钱都会直接用于消费。

申万宏源证券测算，若参照呼和浩特模式，全国新生儿生育补贴总规模或超3700亿元，占2025年一般财政支出比例近1.3%。参考2022年新生儿结构数据及2024年新生儿数据线性推算，若按照地区间平均水平全国推广，则所需财政资金或在1076亿元左右（包含二孩、三孩持续补贴的累计规模）。若按照呼和浩特模式全国推广，所需资金或超3700亿元（包含二孩、三孩持续补贴的累计规模），占2025年一般财政支出比例近1.3%。

2025年预算安排中，社保就业支出、卫生和健康支出新增规模较多，或和地方密集推出生育补贴紧密相关。依据《政府收支分类科目》，生育补贴或在“卫生健康支出-计划生育事务”以及"其他社会保障和就业支出"科目列支。2025年一般公共预算支出项目中，社保就业支出新增1977亿元，卫生健康支出新增1024亿元。其中，卫生健康支出预算增速较2024年提高14个百分点，提高的幅度居前。

若上述两类生育补贴在全国范围内落地，对社零拉动或在0.2-0.5个百分点。基于2024年居民平均消费倾向（68.3%）测算，若按地方平均水平推广总生育补贴有望拉动社零增长0.2个百分点；若按呼和浩特模式推广生育补贴有望拉动社零增长0.5个百分点，对应消费增量约2500亿元左右。从消费结构维度看，母婴食品等刚需品类将成主要受益领域。

此外，2025年货币政策也可能创新推出促消费专项政策工具，定向支持消费贷。华泰证券认为，适时降低住房公积金贷款利率、消费贷款贴息等政策工具或有望边际改善居民收入现金流。

一方面，2024年10月存量房贷利率批量下调，缓解居民房贷还款现金流压力。据华泰证券估算，2024年调整后存量房贷利率平均加权利率为3.88%，而《方案》中明确表示将“适时降低住房公积金贷款利率”，根据估算，调降房贷利率每20BP有望每年减少居民房贷支出约450亿-500亿元，约占居民房贷总支出的1.5%左右，占城镇居民可支配收入和年度社零的比例均约0.1%左右。另一方面，针对部分消费信贷的贴息政策实质效果上或等同降息，发布会上明确表示将“对消费领域服务业经营主体贷款给予贴息支持，对居民使用个人消费贷款进行的重点领域消费给予一定贴息支持，降低消费者信贷成本”，亦有望在一定程度上改善居民现金流状况、提振可支配收入。

消费大空间

王青表示，2025年在提振居民消费信心方面还有很大空间。一方面是推动居民收入增速回升，收入增速上来了，不仅会增强消费能力，也会提升消费信心。这就要求2025年经济继续保持5.0%左右的增速，推动物价水平温和回升。另一方面就是要持续用力促进房地产市场止跌回稳，缓解居民财产“缩水”对消费信心的影响。稳楼市稳股市，提振消费信心，是2025年促消费的一个关键点。

事实上，中国消费仍有较大的提升空间。中金公司表示，从多个维度来看，中国消费与GDP之比偏低。从国际比较来看，中国商品消费占GDP的比重与其经济发展阶段没有出现明显偏离，但服务消费占GDP之比重与其经济发展阶段的偏离比较多。展望未来，中国消费仍有较大提升空间，其中服务消费的空间大于商品消费，尤其是医疗保险、文娱等方面。

根据中金公司的研究，2023年，中国私人消费和政府消费合总起来与GDP之比为56%。对比四个人均GDP比较高的经济体（美国、日本、德国、韩国）和四个人均GDP偏低的经济体（巴西、墨西哥、印度、印尼）同期的消费占比，中国消费占比比较低。一般来说，一个经济体越发达，其服务消费占比越高，而服务业一般偏劳动密集型而且难以贸易，价格可能偏高。越不发达的经济体，其恩格尔系数越高，基本的商品消费，尤其是必选消费占比越高。经济落后的国家，其资本形成往往也比较低，出口竞争力也比较弱，也导致消费与GDP之比被动地偏高。

还有一点要注意，因为中国是制造业大国，出口占GDP之比接近20%，出口带动投资，资本形成占比相应可能比较高。中国2023年制造业增加值占GDP之比为26.2%，其消费与GDP之比为56%。中金公司对比了四大制造业偏强的国家（美国、日本、德国、韩国）制造业增加值占比（26%-30%）以及消费与GDP之比（65%-75%），认为出口偏强并非中国消费占比偏低的主因。

如果将消费分为商品消费和服务消费，中金公司的统计数据显示，横向比较来看，中国主要是服务消费占GDP之比比较低。2020年的数据显示，中国商品消费与GDP之比超过15%，与其他主要经济体比较接近。同期，中国服务消费与GDP之比高于30%，但低于其他主要经济体。

进一步从人均GDP与商品消费/GDP之比的散点图来看，中国商品消费与GDP之比低于拟合线，但与全球平均值基本吻合。但人均GDP与服务消费/GDP之比的散点图显示，中国距离拟合线的距离比较大，与全球平均水平的差距大于与拟合线的距离。这表明，中国消费占比低可能更多是因为服务消费占比低。

因此，中金公司认为，中国消费的潜在提升空间比较大，从类别来看，商品消费的提升空间总体上低于服务消费。结合国际经验，中国商品消费的空间可能主要在于提质，而服务消费的空间更多在于提量。

具体从商品消费来看，以家电为例，中国传统家电渗透率总体上不算低，但美发电器（卷发棒、直发器等）、食品加工电器（食品料理、搅拌、研磨、榨汁等）、洗碗机、干衣机等渗透率较低的商品未来提升空间可能相对比较大。中国冰箱、空调、洗衣机等渗透率在全球排名中不低，不过与发达经济体相比还有进一步提升的空间。中国汽车保有量与其经济发展阶段也比较吻合。

从服务消费来看，与其他主要经济体相比，中国教育支出和人均教育经费额居中。该数据包括了私立教育费用，如果只考虑公立教育，中国教育费用金额没有那么高。与全球相比，中国政府教育支出占比仍有提升空间。中国目前的生育支持财政投入中，生育保险主要提供医疗报销和产假期间工资，尚未覆盖额外的育儿费用；个税专项扣除对低收入者的实际减税效果还有空间；学前教育支出主要针对3-5岁儿童，而0-2岁儿童托育尚未纳入基本公共服务范围，在全国层面未形成系统性财政支出。2025年政府工作报告提出“制定促进生育政策，发放育儿补贴，大力发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给”等举措，在这方面做出有益探索。

医疗方面，中国提升空间比较大。医疗服务价格的市场化可能一定程度上提高医疗消费占比，不过更多需要财政加大对医疗保健消费的支持。2000年以来，中国医疗保健支出中自付费比重从60%以上回落至2020年的34.8%，从全球视角来看，中国医疗保健支出中自付费比重居中。但在同等发展水平来看，则自付费比重还有下行空间。得益于新型基础设施的快速发展，移动手机网络、固定宽带的覆盖面与发达国家差别不大，但在医疗保健、社工社保等服务消费较低，文娱休闲相关消费方面也有较大的提升空间。

劳动报酬占比的提升有助于推动消费增长。如果要使得消费占比上一个台阶，结构性改革，比如提升社会保障程度，包括对生育的支持，对年轻人失业的保障，低收入人群的支持也很重要，这方面的政策还有较大空间。

消费有望重估

海通证券表示，回顾历史上三轮消费刺激，政策刺激下相关领域均有回暖，本次政策聚焦商品和服务消费等多领域，政策支持下消费需求有望迎来复苏。消费板块下跌已久、低估低配，政策发力下消费有望重估。

过去几年中国社零增速从疫情前的8%左右回落至2024年的3.5%。内需疲弱、消费不振的现状使得市场对消费修复预期较低。在此背景下，A股消费板块经历了4年的调整，其中食品饮料最大跌幅为58.8%、医药为55.3%。当前食品饮料和医药等消费行业的估值和基金配置力度已处在历史低位。而科技板块年初以来上涨较为明显，近期已稍显乏力。本次《方案》直面社会关切，解决扩大消费的难点和堵点，未来随着居民资产负债表修复，叠加促消费政策协同联动，消费增速或逐渐修复，消费股基本面和股价或具备向上弹性。

民生证券也认为，经济和社会结构的变革将为新的消费业态提供土壤，使它反而在经济弱弹性的时期展现出超越其余板块的“成长性”。过去有两个典型的时期为我们提供经验：2012-2015年时的“扩容型的消费增长”对应着“毛利换周转”，2017-2019年时的“结构升级型的消费增长”则反过来对应着“周转换毛利”。

当前，对消费有利的政策分三个方向：第一，通过补贴降低消费门槛（消费扩容）；第二，增强消费优质供给（消费升级）；第三，加强社会保障（提升消费意愿）。三效并举，或能为消费带来新的增量：“扩容型的消费增长”机会适合凭借“薄利多销”实现业绩增长的公司，A股的服务消费（文化娱乐、综合服务、旅游休闲、餐饮酒店）和商品消费（饮料、食品、白电、家居）等细分板块均有此类特征；寻找“结构升级型的消费增长”，可以将目光投向港股，线上和多元零售商、旅游平台、教育、博彩、玩具等板块的上市公司展现了适应新时代消费变革的能力。

从市场行情来看，2025年以来大消费板块涨跌互现，可选消费(882004.WI)表现好于日常消费(882005.WI)。截至3月14日，全A指数较上年未上涨6.36%，而可选消费板块上涨7.78%，日常消费板块上涨3.54%。将涨跌幅拆解后，可选消费板块年初至今的市盈率（PE）估值上涨了8.93%，每股收益（EPS）下跌了1.05%，即可选消费板块当前的行情主要由估值上涨带动;日常消费板块年初至今的市盈率估值上涨了1.57%，EPS上涨了1.95%，日常消费板块估值与盘利均稳定上涨。

截至3月14日，可选消费的PE(TTM)为27.8倍，处于2010年以来46.91%分位;日常消费的PE(TTM)为24.07倍，处于2010年以来13.64%分位，估值修复空间仍然较大。

截至3月14日，消费行业中，汽车、传媒均涨超10%，社会服务、美容护理分别上涨9.06%、8.82%。上述行业均较全A指数取得正的超额收益，表现相对较好，且主要由估值上涨带动。可选消费板块中的轻工制造、家用电器，可选消费板块中的纺织服饰、医药生物、食品饮料、农林牧渔，均实现小幅上涨，且涨幅主要由估值提升带动，但均跑输全A指数。

从PE估值来看，当前，汽车、商贸零售行业处于2010年以来70%分位数以上;传媒、家用电器、美容护理行业处于40%-60%区间，处于历史中等水平;而轻工制造、医药生物、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔、社会服务等7个行业的估值均低于30%分位数，处于历史较低水平，估值修复空间较大。

中国银河证券认为，在一系列提振消费行动影响下，消费板块业绩有望持续改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。主要涉及银发经济、餐饮服务、家政服务、旅游消费、文娱消费、冰雪经济、入境消费、汽车、家电、家装、消费电子、住房消费、游戏消费、数字消费、低空消费等领域。

华金证券表示，《方案》对A股市场的影响是偏正面的，可能进一步提升市场情绪。

从分子端来看，《方案》可能提振消费增速和盈利预期。一是《方案》从供需两端提出具体的细化提振消费的措施，各部门及各地方政府相应政策可能加速落地，配合财政政策加大力度实施下，叠加后续消费旺季即将来临，后续社零增速可能出现一定的回升。二是A股企业盈利处于回升周期中，《方案》明确提振新型消费，发展冰雪经济、银发经济、首发经济等重点方向，同时针对资本市场也提出相应优化举措，政策有望进一步提升新型消费等相关行业的盈利预期。

从流动性来看，《方案》有望推动外资等中长期资金进一步流入A股。一是政策明确“加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金等中长期资金入市堵点”，中长期资金入市A股趋势不变。二是提振消费政策实施可能进一步提升国内经济基本面改善预期，外资、融资等资金可能进一步流入A股。

从风险偏好来看，《方案》可能进一步提振市场情绪。方案针对宏观政策、资本市场政策两大方向均作出表态，将“促消费、扩内需”作为2025年政府工作首位后，各部门配套政策加速落地，经济修复的力度和速度均有望在政策推动下大幅提升，市场情绪可能得到充分修复。

行业配置方面，华金证券认为生育、教育、文化服务、新型消费、社会服务等相关行业方向可能受益。

生育、教育：一是强调要加大育儿补贴、扩大生育保险覆盖、完善儿科服务，母婴相关的行业可能受益；二是强调要加大教育资源供给，教育培训等相关行业可能受益。

文化服务：一是政策鼓励高质消费品牌，动漫、游戏、电竞；二是国产动画拓展消费场景，《哪吒魔童闹海》等作品为代表的文化出海是政策鼓励的方向，因此相关的游戏、文化出海等方向可能受益。

新型消费：一是重点强调首发经济、“人工智能+消费”，叠加以旧换新政策密集出台，支持资金已从2024年1500亿元增加到3000亿元，同时补贴品类增设智能手表等，行业或将进入补库周期，终端需求有望持续增长；二是国内人工智能相关的技术创新和迭代不断，同时叠加政策配合，如近期深圳工信局发布《深圳市加快推进人工智能终端产业发展行动计划（2025-2026年）》，因此AI+消费方向可能受益。

社会服务：服务消费供给增加与场景创新或推动行业增长，餐饮、养老、旅游、体育等领域迎来配置机会。

从公募基金来看，早在2024年第4季度报告中就有不少基金经理表达了对消费回升以及消费股的看好，其中不乏银华基金李晓星、焦巍以及汇添富基金胡昕炜等明星基金经理。

胡昕炜认为，在短期经济相对较弱的背景下，很多消费公司的成长在放缓甚至收入利润有所波动，市场也给出了较低的估值。但这些消费公司大多有非常稳健的资产负债表，有很强的创造现金的能力，也有很强的分红的能力，同时分红意愿也在上升。从股息率的角度来考虑，很多消费公司的静态股息率甚至能在全市场名列前茅。因此，如果宏观经济不再进一步下滑，很多公司的价值底部正在逐步凸显。同时，随着政府一揽子较大力度的提振经济措施出台，相信中国经济和内需消费的基本面有望企稳回升。

李晓星认为，消费股目前仍处于政策转向后的预期改善中，对底部判断逐渐增强，同时对2025年展望边际更加乐观。一方面，政策上提出要拼劲全力扩大内需，一系列措施在路上，另一方面，居民储蓄率依然处于高位，整体还是预期较弱、信心不足的问题，但这些都反应在消费股的估值中。白酒、家电等核心标的的确定性、估值、股息率性价比较高。线下零售的改善、中高端国货品牌市占率的提升，预计相关标的都会有较好的表现。此外，2025年消费品出海依然是一个长期布局的方向。

焦巍则谈及了其关于新消费和传统消费的矛盾和思考：在新的经济形势和社会形态下，以白酒为代表的传统消费升级模式面临消费分级的挑战。从2024年三季报起，白酒公司已经共同认识到了库存的问题并开始着手主动去库存的艰难历程。在经历这一过程后，能够理性、冷静、务实，将增速目标化为红利回报给投资者的公司，仍将具有巨大的投资吸引力。

另一方面，消费升级向消费分级的转化孕育了大量的细分行业的机会，比如在快消品、功能饮料、宠物食品、情绪消费等等，这些新兴消费行业带来了小公司的空间。拉长维度看，银华基金认为当前的消费分级代表了社会长期的走向，那就是年轻人在诉求社会分配的再平衡。在这一再平衡的过程中，投资标的要么实现治理结构优化回馈股东，要么抓住年轻人新兴消费的浪潮，都有望为投资人带来收益。

财通基金金梓才则看好消费板块中具备新的商业模式，新的产品形态的公司，尤其是前者。看好在新的商业业态上切合当下性价比消费趋势的企业在未来的增长潜力。

​本文刊于03月22日出版的《证券市场周刊》

来源：新浪财经