摘要：3月28日晚，中国中免披露2024年年报，2024年公司营收564.74亿元，同比下降16.38%；净利润42.67亿元，同比下降36.44%。

3月28日晚，中国中免披露2024年年报，2024年公司营收564.74亿元，同比下降16.38%；净利润42.67亿元，同比下降36.44%。

2022年中国中免利润腰斩，经历了2023年短暂的反弹后，2024年中国中免再度业绩大跳水，并且盈利已经跌回到2019年的水平（2019年实现净利润46.32亿元）。

更残酷的是，其经营活动现金流净额近乎腰斩，第四季度利润跌幅更达76.93%，第四季度净利润仅剩3.48亿元，同比暴跌76.93%，创下年内最差表现。

曾经的“免税霸主”正在遭遇海南免税市场崩塌、消费降级与国货崛起的多重绞杀。

1、海南免税核心战场崩塌

中免虽然目前拥有免税全牌照，经营离岛、口岸、市内等各种免税店，但其实业绩最主要的来源还是海南岛。2023年海南的营业收入达到396.5亿元，占公司总营收的近六成。

然而2024年，海南免税市场遭遇寒冬。

经济环境的变化，让大家的消费变得更加谨慎。其次，出境游的恢复对海南免税市场造成了很大的分流。以前因为疫情，大家出不了国，海南免税店就成了购物的热门选择。但现在国门打开，越来越多的人选择去国外旅游购物，海南免税店的客流量自然就减少了。

2024 年海南离岛免税购物金额为 309.4 亿元 ，同比下降29.3%；购物人数下降15.9%；购物件数下降 35.5%。这么大幅度的下滑，对中国中免的业绩影响可想而知。

同时，海南免税经营主体从1家增至6家，离岛免税店达12家，中免一家独大的格局被打破，竞争白热化。

2023年海南市场贡献中免超50%的营收，但2024年该地区收入同比骤降27.13%，成为业绩最大拖累。

2、国内可选奢侈消费疲软

不仅仅是海南免税市场，国内整体的可选 / 奢侈消费都在走弱。

根据贝恩公司发布的报告，2024 年中国奢侈品市场出现了自 2009 年以来的首次下滑，预计全年个人奢侈品消费总额下降4%至5%。

中国中免作为奢侈品销售的重要渠道，自然也受到了这波消费走弱的影响。大家都收紧了钱包，对奢侈品的购买意愿降低，中国中免的销售额也就跟着下滑了。

完美日记、花西子等国货美妆品牌崛起，凭借着高性价比、贴合国人肤质等优势，赢得了不少消费者的青睐。消费者对国货美妆的偏好度上升，购买海外化妆品的意愿下降，直接导致中国中免这部分业务的营收减少。

频繁的高层变动给中国中免的未来增添了更多的不确定性。

事实上，中国中免在过去两年内已经历了三次董事长更替。

2023年2月3日，中国中免董事长彭辉退休选举李刚为董事长、董事会战略委员会主席、董事会提名委员会委员。

然而，李刚在任上不到一年时间，便因病逝世。

随后，2023年10月19日，中国中免董事会选举王轩为董事长。不过，王轩担任中国中免董事长刚满一年，便因工作调整辞去职务。

2024年10月17日，中国中免发布人事变动公告，因工作调整，王轩申请辞去公司第五届董事会董事长职务，选举范云军为第五届董事会董事长、刘昆为第五届董事会副董事长。

业绩下滑，股价跌回五年前，中国中免正在通过渠道拓展和境外扩展应对。

1、拓展机场免税业务

随着免签国家范围持续扩容和国际客运航班量的持续增加，机场免税业务逐步复苏。

2024 年，中国中免北京机场（含首都国际机场、大兴国际机场）免税门店收入同比增长超过 115%，上海机场（含浦东国际机场、虹桥国际机场）免税门店收入同比增长近 32% ，后续有望进一步增长。

2024年中国中免还成功中标了广州白云国际机场、昆明长水国际机场等 10 个机场及口岸免税项目经营权，进一步巩固了其在国内大中型机场及口岸的渠道优势。

2、加大市内免税店的布局。

2024 年，中国中免完成了北京、上海、三亚等 6 家市内免税店的经营协议签署，并中标广州、深圳等 6 家新增城市市内免税店经营权 。

现在，中国中免已经在13个城市拥有市内免税店。虽然目前市内免税店的客群相对较窄，发展受限，但从长远来看，还是可以带来增量。

3、境外扩张

2024 年，中免在新加坡樟宜机场、香港国际机场、日本东京银座等地开设了精品店和免税专柜，还中标了中国船舶集团旗下邮轮免税店经营权 ，试图拓展海外市场。

不过，境外的免税赛道的竞争越来越激烈，中国中免在境外需面临DFS、乐天免税店等强大对手的竞争。

中国中免较2021年高点即使下跌超过八成后，股价也并没有显而易见的便宜。

中免本次的业绩是众所周知的差，营收净利双降，单季利润更是已不足4亿，与中免千亿的市值完全无法匹配。

估值上，经过了2021年开始持续了3年多的回调，中免当前约1245亿元的市值，对应已公布的2024年净利润，仍有接近30x PE的估值倍数。30x的PE匹配营收、利润双下滑的业绩，显然不算便宜。

但在A股市场，对具备一定市场垄断地位的消费龙头，估值向来不吝啬。当前30x左右估值，接近公司10年期内的平均水平。后续股价的走势就是取决于公司的净利润。

2019年年报发布时（2020年3月10日），中国中免股价为61.58元。五年后，中国中免业绩回到了原点，股价也跌回到了60.20元。

同样的起点，上一次中国中免随后走了6倍的大牛市，这一次受到宏观经济环境、市场竞争态势以及政策变化等诸多因素的影响，历史很难重演了。

来源：对对趣味财经分享一点号