赤子城的逆势进化

摘要：不管是国外的Match Group(NASDAQ:MTCH)和Bumble(NASDAQ:BMBL)，或是国内的陌陌(NASDAQ:MOMO)、欢聚时代(NASDAQ:YY)、雅乐科技(NYSE:YALA)和Soul等公司，全都遇到了增长瓶颈：

昨天听完赤子城的财报电话会，然后查了查陌生人社交这个赛道，总结出一句话：全球陌生人社交大败局。

不管是国外的Match Group(NASDAQ:MTCH)和Bumble(NASDAQ:BMBL)，或是国内的陌陌(NASDAQ:MOMO)、欢聚时代(NASDAQ:YY)、雅乐科技(NYSE:YALA)和Soul等公司，全都遇到了增长瓶颈：

•陌陌，2024Q4收入26.4亿元，同比下滑12.2%；Non-GAAP净利润2.3亿元，相比2023年同期的5.1亿元大幅下滑。2014年至今股价上涨9%。

•欢聚时代，2024Q4收入5.5亿美元，同比下滑3.6%；主力产品Bigo、Likee、Hago的移动MAU均处于下滑状态。2014年至今股价上涨4%。

•雅乐科技，2024Q4收入0.91亿美元，同比增长12.2%；Non-GAAP净利润0.36亿元，同比增长6.8%。在这么小的规模下，增速、尤其是利润增速处于较低水平。2014年至今股价下跌8%。

•Soul，从前两年递交港交所的招股书看，2022年销售支出放缓，MAU就涨不动了，还处于互联网公司最差的路线——用钱买用户，用户越多亏损越多。

•Match Group（约会交友平台），2024Q4收入8.2亿美元，同比下滑1%；调整后经营利润3.2亿美元，同比下降10%。2014年至今股价下跌14%。

•Bumble（女性向交友平台），2024Q4收入2.6亿美元，同比下滑4%，且连续多个季度收入停滞在两亿多。调整后 EBITDA 为 7250 万美元，同比略微负增长。2014年至今股价下跌88%。

上述主要的陌生人社交公司，清一色股价下跌或微涨，且业绩下滑，要么就是在规模较小的时候，利润个位数增长。说一句陌生人社交大败局，我觉得不过分。

不过，陌生人社交赛道一片“废墟”之中，有一家公司，叫赤子城科技(HK:09911)，你看它昨天刚发的业绩：

•2024年收入50.9亿元，同比增长53.9%。

•其中社交业务收入46.3亿元，同比增长58.1%。

•经调整EBITDA为9.6亿元，同比增长42.8%。

再看赤子城的股价，2024年涨了92%，2025年至今涨了74%。你自己翻到上面回顾一下，其它公司要么跌成渣渣，要么微涨。不带这么玩的，赤子城和这些公司简直不像一个行业。

这种“公司在行业毁灭中涅槃重生”的竞争态势，蕴藏巨大的机会。说个烟草行业的商业案例你就懂了。

上世纪50年代，美国烟草行业迎来大败局。事情是这样的，1954年英国皇家医学会首次发布报告，提出吸烟是肺癌的主要原因。1966年美国通过立法，明确烟盒上必须标识吸烟有害。1971年美国禁止香烟在电视和电台上打广告。

这直接把美国烟草行业整麻了，据ourworldindata数据：从60年代起，美国人均年香烟消费量触顶，从4000多支下滑到世纪之交的2000多支，需求砍半。

你猜怎么着？有一家叫菲利普莫里斯(NYSE:PM)的烟草公司，在上个世纪下半叶为投资者实现了惊人的财富增值，成为标普500之王：1957-2003年，它的年化收益高达19.57%（股神巴菲特长期的收益率也就这个水平）。力压雅培(NYSE:ABT)，辉瑞(NYSE:PFE)，可口可乐(NYSE:KO)，宝洁(NYSE:PG)等跨国巨头，排在榜首。

菲利普莫里斯，它到底是怎么做到的呢？

1.缓解健康焦虑，推出“低焦油”、“淡味”香烟；

2.商业策略，垂直整合降低成本并通过降价策略干掉竞争者，抢夺份额提升集中度；

3.国际化，在未控烟市场扩张；

4.细分赛道，开发短支烟（针对便携需求）、薄荷味香烟（针对年轻女性）等；

5.产品创新，2014年在意大利和日本推出加热不燃烧烟草品牌IQOS。

各种措施之下，菲利普莫里斯并未倒在美国控烟政策之下，反而越来越红火，创造了惊人的财富。

所以说，没有不好的大环境，只有不行的公司。再换句话说——所有的行业或者赛道，在种种原因之下——政策、人口、技术等——都会走过萌芽、成长、成熟和衰落的生命周期。

区别在于，有的公司在走完当前赛道的生命周期后，就完蛋了。而有的公司在原有赛道上，拓展出另一条S曲线，再重新定义赛道，激发生机。这样的公司，遇到了，拥抱它，别放手。

就像菲利普莫里斯在烟草行业中脱颖而出，我总结了赤子城在陌生人社交赛道逆势而上的原因。

【1】“走肾”不是商业终点。Match Group是陌生人社交“走肾派”的代表，匹配到合适目标之后转线下，打完扑克之后进入贤者模式，然后两相生厌——我没试过，《黑镜》第四季4集是这么说的，剧集中第一对没打扑克，反而有更深的羁绊。人类需要达尔文，也更需要柏拉图。更广义地讲，就是当下常说的“情绪价值”。

【2】做好基建，搞复制。“走肾”不是社交商业的终点，“走心”的产品一定要多元，但多元也不是那么简单的。陌生人社交的矩阵化不能各自为战，能否复用关键成功要素是胜负手，也是社交的基建，比如用户洞察、本地化能力、AI能力，这里就不展开了。

【3】拒绝所谓的“战略亏损”，先搞钱。每一个行业都有生命周期，互联网赛道是典型的生命周期短，变化速度快，不能向上突破的，自然就在行业的大败局中倾覆。赤子城聪明的地方在于，摒弃所谓的“战略性亏损”，每一个细分赛道必须要把钱挣了。

这让我想到AMD的奋斗史，行业不同，但向上突破，重塑赛道的坚韧始终不变。作为芯片公司AMD的创始人，桑德斯妥妥的“外行”，他原来是仙童半导体的销售主管，没有技术背景，这比仙童八叛徒出来搞芯片创业难度可高多了。

可后来发生了什么？此时此刻，桑德斯创办的AMD(NASDAQ:AMD)市值1736亿美元，八叛徒之首罗伯特·诺伊斯创办的英特尔(NASDAQ:INTC)市值1037亿美元，当初科技界的“Big Brother”英特尔被无情赶超。

桑德斯的AMD是怎么做到的？就是不断地向上突破：

•一开始AMD靠山寨产品勉强度日；

•后来IBM为防止供应商Intel一家独大，这让AMD混成了备胎（Intel被迫给它技术授权）；

•再然后，AMD凭借当备胎积累技术，并通过跟随策略——推出与Intel处理器兼容却更便宜的替代品——迅速成长，1984年收入达到11亿美元，同期收入16亿美元的Intel差点没破防。但这之后的十几年，飘了的桑德斯被Intel釜底抽薪，CPU技术授权到期后不再续约，AMD跌落人间，原形毕露。

•此后，桑德斯的AMD潜心技术研发，1997年推出K6处理器，1998年推出K7处理器，2000年推出K8处理器，此后在技术一直能跟Intel板手腕子。但受限于规模与用户心智，仍然是打不过。

•2006年AMD 54亿美元收购显卡双雄之一的ATI，自此它可以用GPU跟Intel田忌赛马，也确实在人工智能时代大放异彩，实现对Intel的超越。

•2020年AMD又花了350亿美元收购赛灵思，加码人工智能，以及物联网芯片赛道。

码完AMD半个世纪的企业极简史，我只想大喊三声：莫欺少年穷，莫欺中年穷，莫欺老年穷，桑德斯用半个世纪的不断升级实现了梦想。

你瞧AMD，你再看迪士尼，米老鼠IP→动画授权→经典动画IP矩阵→IP影视化→迪士尼乐园→IP集群（经典动画、漫威、卢卡斯、皮克斯）。行业不同，但向上突破的内核是一样的，所以你能看到陌生人社交这个小赛道不太好，但在整个社交娱乐、“情绪价值”赛道，赤子城活得很滋润（见下图）：收入一年一个台阶，这八个年头（2016-2024年）的复合增速高达57%，非常夸张。