摘要：全球PCB行业迎来新一轮上行周期。2024年，受益于AI推动的交换机、服务器等算力基建爆发式增长，智能手机、PC的新一轮AI创新周期，以及汽车电动化/智能化落地带来的量价齐升，HDI、层数较高的多层板等高端品需求快速增长，PCB行业景气度持续上行，根据Pris
PCB行业呈现重回上行期、高端化、东南亚建厂等特点，有望为设备带来旺盛需求
全球PCB行业迎来新一轮上行周期。2024年，受益于AI推动的交换机、服务器等算力基建爆发式增长，智能手机、PC的新一轮AI创新周期，以及汽车电动化/智能化落地带来的量价齐升，HDI、层数较高的多层板等高端品需求快速增长，PCB行业景气度持续上行，根据Prismark数据，2024年全球PCB产值恢复增长，产值达到735.65亿美元，同比增长5.8%。
AI服务器推动PCB产品高端化。根据Prismark数据，2024年，在AI服务器和高速网络的强劲驱动下，18层板及以上高多层板、HDI板产值分别同比增长40.3%和18.8%，领跑其他PCB细分产品。未来五年，在高速网络、人工智能、服务器/数据储存、汽车电子（EV和ADAS）、卫星通讯等下游行业需求增长驱动下，高多层板、HDI板、封装基板需求将持续增长，其中18层及以上PCB板、HDI板、封装基板领域表现将领先于行业整体，预期2029年市场规模分别为50.20亿美元、170.37亿美元、179.85亿美元，2024-2029年复合增长率分别为15.7%、6.4%、7.4%。
东南亚建厂成PCB行业新趋势。随着“中国+N”模式的持续发展，以越南、泰国、印尼为代表的东南亚国家成为本轮产业转移的最主要受益者，国内外PCB厂商普遍加大对东南亚的投资、产能扩张力度。根据Prismark报告，预计到2025年，2022年全球排名前100 位的PCB 供应商中有超过四分之一的厂商可能在越南或泰国设有生产基地。
PCB设备新增及升级需求旺盛，钻孔、曝光、电镀、检测等环节均有显著变化
钻孔、曝光、电镀、检测为PCB设备核心环节。PCB设备中，钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良率。
AI驱动下对PCB的加工工艺带来更高要求。AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求。在钻孔环节，电路板不仅需要处理传统通孔，还要集成盲孔、埋孔、背钻孔以及高密度层间互连孔等多种导通结构，以满足高速信号传输和紧凑布局的需求；在曝光环节，中高端PCB产品曝光精度要求明显提升；在电镀环节，更微小、密度更高的孔，对电镀的均匀性等带来挑战。新工艺有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。
风险提示：市场竞争风险；产品质量控制风险；PCB产业转移风险。
哪些热点有望继续上涨？——2025年8月第4期
上一周(8.18-8.22）通信（+10.84%），电子（+8.95%），综合（+8.25%）板块涨幅居前，无板块下跌。
核心热点主题投资类别及运行阶段：国产芯片消息催化。8月21日，DeepSeek在其官宣发布DeepSeek-V3.1的文章中提到，DeepSeek-V3.1使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度。另外，V3.1对分词器及chat template进行了较大调整，与DeepSeek-V3存在明显差异。DeepSeek官微在置顶留言里表示，UE8M0 FP8是针对即将发布的下一代国产芯片设计。
市场风格跟踪：23年12月后，由于市场暂时处于信心不足的状态，资金紧平衡，小盘股补跌，市场风格重新转向大盘和价值。24年1月份以来，AI、智能车等热点反复活跃，带动市场风格向小盘和成长转变。24年5月后，受地缘政治与宏观经济等因素影响，市场情绪进一步回落，成交额维持低位，市场风格转向大盘价值，大盘价值风格抗跌。年初市场受DeepSeek、人形机器人概念提振，市场资金进攻，风格转向小盘成长风格。近期市场回暖，上证指数屡创新高，成交额维持高位，市场小盘成长更具弹性。
风险提示：地缘政治风险；海外美联储紧缩程度超预期；国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期。
重视中报预期上修及估值修复行情，绩优价值及科创成长共振
汽车行业开始进入中报业绩密集披露期，前期预期相对低位的绩优汽零迎来估值上修行情，乘用车销量及盈利改善预期强化后也有强劲股价表现；此外，前期市场高关注度的机器人板块在近期密集催化下已创新高。我们认为，当前中报季在市场宽流动性状况下，汽车板块不缺结构性行情，需重视中报预期上修及估值修复行情，低估值的绩优价值及强产业趋势的科创成长优质个股具备alpha。
乘用车板块：当前汽车行业反内卷利好强产品周期可以充分定价新车的头部主机厂，尊界S800上市76天后订单破万，自主高端品牌仍是蓝海市场，S9T、M7改款、小米新车型等，2026年将是30万元以上赛道加速自主渗透率提升的一年，新车产品力及品牌成为胜负手。在流动性充沛的情况下，关注汽车中的稀缺消费品（好格局）+边际改善的整车标的（好alpha）。
汽零板块：绩优汽零发布中报后实现股价大涨，先前低关注度下优质传统汽零标的今年PE不足20倍，当前优秀的业绩兑现能力助力估值重估修复。中期维度，出海正成为优质汽零标的业绩增长核心驱动力，具备全球竞争优势及业务拓展能力的公司有望具备成长alpha，如AI液冷相关产业链跟热管理汽零产品技术关联较强。此外，低渗透率的智驾行业仍是重要成长赛道，L4智驾行业今年迎来行业成本和技术的拐点，技术迭代、行业格局、新商业模式等仍在演变，L2强标征求意见稿即将发布意味着国家信用背书，智能化成为可定量的品牌力，重点关注智能化检测环节和L3-L4智驾运营板块。
机器人板块：市场对Optimus产业化进度或进一步修复，近期供应链Tier1反馈或有小批量订单追加；英伟达或将于今年11月展示首款人形机器人；智元召开首届合作伙伴大会。当前板块在新催化下产业趋势强化、高关注度宽流动性下仍具备β行情，但个股α大于β；中期维度标杆龙头0-1产业突破预期下，产业链变化更易引起市场关注，继续推荐T链核心Tier1，关注英伟达等供应链。
风险提示：行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。
私募股权投资市场月报(2025年7月)
宏观回顾：7月份，扩内需政策效应持续显现。居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平。固定资产投资规模扩大，房地产销售数据同比有所下滑。工业生产平稳向好，多数行业增加值保持同比增长。
监管政策：7月，上海、江西、北京、广东四地政府分别发布政策，推动科技创新、数据产业、未来产业和商业航天高质量发展，旨在激发创新活力，培育新质生产力，提升产业竞争力，实现集群化发展。
募资端：7月私募股权投资基金募资目标规模同比回升明显，环比亦有所增加。7月当月开始募集的人民币基金的募资目标规模同比+71.95%至4,899.01亿元；当月开始募集的美元基金的募资目标规模同比+2108.67%至3.31亿美元。
投资端：7月私募股权投资金额同比、环比均有所增加。7月当月，中国非上市企业共发生融资事件939起，同比+17.82%，环比+14.51%，涉及交易金额763.60亿元，同比+152.16%，环比+12.97%。
退出端：7月共有387个投资退出事件，同比+31.63%，环比+12.50%。分退出方式来看，35.66%是通过IPO渠道，54.52%通过并购，最后9.82%通过同行转售。环比来看，IPO +26.61%，并购+26.35%，同行转售-43.28%。
7月前五大投资项目集中在公用事业、汽车交通、先进制造以及电子信息行业，其中电子信息行业共有两个项目。融资规模最大的项目是位于北京市的国网新源控股有限公司。
风险提示：投资回报不确定风险；流动性风险。
钼钨价格持续上涨，锑需求仍显疲弱
锑：内盘锑价自4月初回调至今已基本触底。根据海关总署数据，7月中国锑矿砂及精矿进口量为2307.1吨，环增26.5%，同降62.7%；1-7月锑矿砂及精矿进口量为20177.8吨，同比下降37.1%。7月中国氧化锑出口量为74.0吨，环降14.9%，同降97.4%；1-7月氧化锑出口量为4724.6吨，同比下降76.5%。此前商务部回应，将依法依规对锑相关出口许可申请进行审查，并批准合规申请。此外，目前下游终端需求已经处于底部，光伏玻璃减产预期已经实现，阻燃剂传统旺季9-10月即将到来，若出口需求有效恢复叠加阻燃旺季到来，有望对内盘锑价形成较为明显拉动。
钼：根据亿览网，截至22日，8月钼铁钢招总量8500吨，钢厂陆续进场招标钼铁；1-7月合计为9.08万吨（累计同比增长12.1%），从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。
钨：国内价格大幅上涨，国内外倒挂的现象已经消失。在国内钨精矿第一批配额缩减，第二批配额下放时间推迟的情况下，供给端极为短缺，钨产业链价持续推涨。短期来看，第二批配额量级是钨价方向的决定因素。中长期来看，国内钨精矿的保护性开采态度较为明确，海外钨精矿复产进度不及预期。而需求端，随着降息周期确定传统工业需求稳步增长，而光伏钨丝、核辐射钨屏蔽材料、固态电池钨基正极材料等新型应用持续冒头，供需平衡表始终处于偏紧状态，看好钨中长期的战略金属价值和投资价值。
风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。
美国7月电车跟踪：销量14.4万辆，补贴9月末终止触发抢购
7月美国新能源汽车销量14.4万辆，同比+14.9%，环比+19.9%，渗透率10.5%，同比+11.3pct，环比+1.2pct。其中纯电销量11.4万辆，同比 +11.5%，环比+22.7%，插混销量3.0万辆，同比+30.2%，环比+10.1%。7月美国新能源汽车销量强势反弹，主要是大而美法案落地后9月30日7500美元联邦税收抵免政策将提前终止，以及经销商加大促销力度，引发消费者集中抢购。其中售价3-4万美元的中端车型对7500美元补贴依赖度相对更高，包括雪佛兰Equinox销量0.85万辆（环比+63.4%）、本田Prologue销量0.63万辆（环比+125.7%）成为主力。
风险分析：下游新能源汽车产销不及预期；地缘政治风险；原材料价格波动超预期；锂电产业链重点项目推进不及预期。
全球原油运输市场价格持续回暖
原油运价持续回暖。美国政府持续施压，试图限制印度对俄罗斯原油及成品油的进口。自2022年以来，印度已成为俄罗斯最大的能源客户之一，若印度从俄罗斯的能源进口量出现实质性下降，将收紧全球原油供需平衡，支撑油价。在美国牵头下的俄罗斯与乌克兰的和平谈判进程，为地缘政治局势和潜在制裁措施带来了更多的不确定性，限制了油价的涨幅。布伦特原油期货价格小幅上升，全球原油运输市场VLCC型油轮运价不断上涨。中国进口VLCC运输市场运价持续回暖。
远东干散货大中型运输市场转弱，租金指数迎来回落。国际干散货大中船型市场运输需求表现相对乏力，尤其海岬型船市场需求及氛围转弱明显，远东干散货租金指数迎来回落。分船型来看，海岬型船市场，由于需求面支撑不足，本周市场氛围明显转弱，供过于求矛盾加剧，运价、日租金较大幅度回落。巴拿马型船市场，印尼煤货盘有所减少，粮食运输需求表现平稳，日租金小幅下行。超灵便型船市场，印度、东南亚进口煤需求均表现较好，我国电厂也有刚性采购需求释放，可用运力紧张，日租金稳步上行。
风险分析：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险；俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；燃油成本大幅度上涨
来源：点滴财学
