摘要：2025年8月27日，博安生物发布2025年半年报，报告期内实现营业收入3.93亿元，同比+8.39%；归母净利润0.21亿元，同比-66.74%；截至报告期，公司现金及现金等价物6.60亿元，同比+231.86%。归母净利润同比有所下滑，为上年同期集中确认授

【华安证券医药团队】2025年8月27日发布博安生物（6955.HK）公司点评：《25H1经营稳健，创新管线进入验证期》，欢迎与我们交流。

I 事件：

2025年8月27日，博安生物发布2025年半年报，报告期内实现营业收入3.93亿元，同比+8.39%；归母净利润0.21亿元，同比-66.74%；截至报告期，公司现金及现金等价物6.60亿元，同比+231.86%。归母净利润同比有所下滑，为上年同期集中确认授权收入所致。

I 点评：

l 毛利率及费用率合理浮动，整体经营稳健

上半年，公司整体毛利率为71.83%，同比-6.04个百分点；期间费用率67.27%，同比-3.56个百分点；其中研发费用率14.89%，同比-8.75个百分点；销售费用率40.62%，同比+3.63个百分点；行政费用率5.89%，同比-0.81个百分点；财务费用率4.96%，同比+1.49个百分点；研发费用总额0.59亿元，同比-31.73%。费用合理控制，地舒单抗新产品上市导致毛利率短期有所降低，研发费用率短期动态减少，销售费用率合理浮动，公司目前现金充裕，支持创新药管线快速推进。

l 四大平台底层赋能，IO+ADC技术持续迭代

博安生物依靠多年大分子平台的分子发现-临床开发-生产质控全链条开发经验，已搭建四大技术平台——全人抗体转基因小鼠平台、双特异性TCE技术平台、ADC技术平台、AI应用平台，布局新一代IO+ADC疗法。其中公司的BA-huMab®全人抗体转基因小鼠平台，包含30个人抗体κ轻链可变区基因、及110 个人抗体重链可变区基因(IgM 及IgG1)，可实现快速引发免疫反应，并在免疫后产生高抗体滴度，已在大量抗体项目上获得验证。ADC平台上，公司从差异化毒素及适应症的CLDN18.2 ADC、到差异化靶点的CD228 ADC再到下一代双抗ADC，以及双毒素ADC，持续平台升级。

I 在研管线布局具巧思，逐步进入临床验证期

公司具有深厚的抗体药物开发及生产经验，基于其三大平台——全人抗体转基因小鼠及噬菌体展示技术平台、双特异性TCE技术平台、ADC技术平台，围绕IO+ADC持续创新管线。其临床期FIC管线稳步推进：

· BA1106：首创非IL-2阻断型CD25单抗（FIC），通过ADCC效应选择性消耗Treg细胞，增加效应T细胞比例，同时不会阻断IL-2信号通路，对Treg细胞进行特异性、适度杀伤，目前正在开展一线联用PD-1用于实体瘤的1b/2期临床试验，正在积极进行患者入组，其单药具有显著肿瘤抑制作用；

· BA1302：首创CD228 ADC抗体（FIC），PDX结果显示CD228 ADC在10余种肿瘤中均显示广谱治疗潜力，目前正在进行1期剂量递增研究，其美国临床试验已获得FDA批准，即将开展。

同时公司在临床前持续储备潜力管线：

· PR201（PD-1/IL-2）：针对IO2.0的PR201具有免疫抑制和免疫激动协同作用的机制，PD-1抗体阻断PD-1/PD-L1信号通路并能特异将IL-2导向肿瘤组织，对IL-2进行遮蔽和肿瘤特异性激活设计，降低潜在的系统毒性风险；特异性激活肿瘤中的T细胞，增加对“冷肿瘤”的抗肿瘤效果。有望在26Q2递交中国IND申请；

· PR203（TL1A/IL-23）：针对下一代自免靶点的PR203有望在IBD及其他适应症发挥其长效优势，“1+1”分子结构平衡TL1A及IL-23的结合，并阻断Th17和Th1炎症通路，有望实现更长半衰期，实现季度给药，减少给药次数，目前正在临床前准备阶段；BA1304（EGFR/B7H3双抗ADC）：基于公司下一代ADC平台进行的全新毒素偶联技术升级，“1+1”结构设计，减少单靶结合效率，降低潜在的毒性风险；双靶协同结合，增强内吞活性，协同阻断信号通路；糖定点偶联，保留抗体ADCC活性，增强对肿瘤细胞的杀伤效果，有望在26Q3陆续在中美申报IND。

I 投资建议

我们预计2025-2027年博安生物营业收入分别为8.57亿元、9.49亿元、12.85亿元，同比增长分别为18%、11%、35%；预计2025-2027年归母净利润为1.10亿元、1.09亿元、1.90亿元，同比增长分别为50%、-1%、74%，对应估值分别为89X、89X、51X 。我们看好公司生物制药平台全链条能力，FIC创新管线的大市场潜力。维持“买入”评级。

I 风险提示

药品审批进度不及预期风险；销售不及预期风险；BD谈判进度等不及预期的风险；医药行业政策风险。

重要提示

重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布博安生物（6955.HK）公司点评：《25H1经营稳健，创新管线进入验证期》（发布时间：2025年8月27日），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。报告发布机构：华安证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）。

分析师：谭国超(SAC:S0010521120002) 邮箱: tangc@hazq.com

分析师：任婉莹(SAC:S0010525060003) 邮箱: renwanying@hazq.com

华安证券医药团队

谭国超：研究所副所长、医药首席分析师；中山大学本科、香港中文大学硕士；曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团、诚通证券和华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。受邀产业投资机构、产业峰会、上市公司、主流财经媒体等交流演讲。曾获得Wind金牌分析师、2023中经医药大健康产业深具影响力分析师等。（SAC:S0010521120002）

李婵：分析师，主要负责医疗器械和IVD行业研究。对外经贸大学金融硕士，具备五年二级市场工作经验。（SAC:S0010523120002）

钱琨：分析师，主要负责医疗器械行业研究。上海交通大学医学本硕，曾任职于美敦力（上海）管理有限公司、某国产结构性心脏病公司。（SAC:S0010524110002)

任婉莹：分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。（SAC:S0010525060003)

杨馥瑗：分析师，主要负责CXO行业研究。复旦大学保险硕士，医药+经济复合背景，曾任职于国金证券。（SAC:S0010524080001)

熊骥溟：研究助理，主要负责中药和医药商业板块。伦敦大学学院药剂学硕士，1年医药行业研究经验。（SAC:S0010123070085)

李雨涵：研究助理，主要负责生物制品、医疗服务研究。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。（SAC:S0010123070090)

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来源：新浪财经