摘要：中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。国家发展改革委副主任李春临3月17日在国新办新闻发布会上表示，此次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。《方案》是一个牵头管总的综合性文件，后续落实也需要相关部门共同发力。育儿补贴、劳
中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》。国家发展改革委副主任李春临3月17日在国新办新闻发布会上表示，此次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。《方案》是一个牵头管总的综合性文件，后续落实也需要相关部门共同发力。育儿补贴、劳动工资等政策，相关职能部门正在积极加紧制定和推出，后续会陆续出台。
中信建投证券宏观首席周君芝团队、政策研究胡玉玮团队、社服商贸刘乐文团队、食品饮料首席安雅泽团队、轻工纺服及教育首席叶乐团队、医疗器械及服务首席王在存团队带来【大力提振消费政策影响】解读：
宏观：提振消费政策的要点
政策研究：抓住政策机遇，大力提振消费
社服商贸：《提振消费专项行动方案》印发，高质量内需成长可期
食品饮料：生育刺激政策高力度落地，乳制品板块直接受益
轻工纺服及教育：生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益
医疗器械：鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会
01 提振消费政策的要点
国新办提振消费会议涉及6大部门，已知政策主要集中在财政和信贷。
此次会议较为明确的政策工具有两处，一是针对以旧换新、民生领域（医疗就业）给出具体数据；二是勾勒未来还可动用的工具有货币信贷、财政贴息，只不过当前未给出明确数据。
此前市场最关注的生育补贴，虽未给出具体政策数据，但前日呼市给出的生育补贴信息，提高市场预期空间。事实上早在2021年7月，四川攀枝花市便率先推出育儿补贴政策，后续各地也有陆续跟进（如浙江温州、湖北荆门等）。
我们认为，生育补贴政策效果关键在于三对关系平衡：财政资金、部门联动、地方激励兼容。这或许也是关注未来生育补贴政策需要密切跟踪的重点。
2025年3月17日，国新办举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况。
一、国新办提振消费会议：涉及6大部门，已知政策集中在财政和信贷
会议先简介《方案》出台背景和要义，再由六部门答记者问。
3月16日，中办、国办印发《提振消费专项行动方案》。
此次会议先安排发改委副主任简要介绍这一文件出台的背景和要义，再由发改委副主任、财政部经济建设司司长、人力资源社会保障部就业促进司负责人、商务部市场运行和消费促进司司长、中国人民银行信贷市场司负责人、市场监管总局市场稽查专员答记者问。
此外，发改委表示，《方案》出台经过了30多个部门的会商和反复论证，今天还有很多没来的部门，如民政部、文化和旅游部、证监会、教育部、卫健委、农业农村部等，都在积极谋划相应的政策。
《方案》部署了七大具体行动，也安排了财政信贷等政策支持。
共提出八部分30条政策，前七部分包括需求端的城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动，供给端的服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动，及外部环境端的消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动，第八部分是完善投资、财政、信贷、统计等各项支持政策。
会议涉及的具体数据有限，多数仍集中在已知的财政政策。
会议中涉及的数据主要是2024年和2025年超长期特别国债支持消费品以旧换新的规模和效果，以及财政在就业、医疗保障等惠民生领域的支出安排。
二、提振消费的具体数据及效果
以旧换新1月初已下达810亿资金，开局良好。
发改委表示，2025年，安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新加力扩围，金额较去年增加1倍，首批810亿元已经于1月初下达到地方。
今年前两个月，全国新能源乘用车零售约134万辆，同比增长26%，家电一级能效产品销售额241亿元，同比增长36%；6000元以下手机市场销量约3300万台，销售额约860亿元，周均销量、销售额分别较补贴前一周增长19%、29%，以旧换新开局良好。
就业、医疗惠民生支出力度加大，但延续往年惯性。
财政部表示，2025年，中央财政安排就业补助资金667.4亿元，支持各地落实就业创业扶持政策，这一规模与2023年、2024年基本一致。
居民医保人均财政补助标准达到每人每年700元，基本延续了近年每年递增30元的“惯性”。
基本公共卫生服务经费财政补助标准提升到每人每年99元，也基本延续了每年递增5元的“惯性”。
货币政策、财政贴息未给出具体数据，仍有待明确。
央行表示，将研究出台金融支持扩大消费的专门文件，积极满足各类主体多样化的资金需求。研究创设新的结构性货币政策工具，加大消费重点领域低成本资金支持，但规模未明确。
财政部表示，对消费领域服务业经营主体贷款给予贴息支持，增加优质服务供给。对居民使用个人消费贷款进行的重点领域消费给予一定贴息支持，降低消费者信贷成本。两类贴息规模也未明确。
三、市场关注的生育补贴有待进一步明朗
我国育儿补贴起始于攀枝花市，更多地方则是在二十大后开始响应政策号召。
我国四川攀枝花市于2021年7月率先推出育儿补贴政策，而更多的地方则是在2023年开始陆续推出，或是响应二十大报告提出的“优化人口发展战略，建立生育支持政策体系，降低生育、养育、教育成本”。
今年生育支持政策有望加快完善，但发放育儿补贴未来节奏、力度还仍有待进一步明朗。
2024年10月，国办发布《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，明确“制定生育补贴制度实施方案和管理规范，指导地方做好政策衔接”，今年两会再次强调“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，总体上今年有望成为生育支持政策加快完善之年。
上周呼和浩特发布较大金额育儿补贴（一孩1万，二孩5万，三孩10万）政策后，市场对育儿补贴关注度大幅提升。
但此次会议并无发放育儿补贴的新增细节。会上外媒记者询问育儿补贴有没有更多细节，发改委表示，《方案》中也有提及育儿补贴，卫健委已经在起草具体操作方案，后续会陆续出台，会进一步细化和实化。
风险提示：
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
报告来源
证券研究报告名称：《提振消费政策的要点》
对外发布时间：2025年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
02 抓住政策机遇，大力提振消费
我国已连续十余年稳居全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场，居民消费需求和结构不断升级，但同时在多重因素影响下，消费市场仍面临消费者信心和预期偏弱、部分消费需求未充分满足、消费环境有待优化等问题，亟需出台系统性政策加以解决。为此，国家出台《提振消费专项行动方案》，部署八大部分30条政策举措。该方案主要有三大亮点：供需两端综合发力，不再局限于供给侧改革，而是加大需求侧政策力度；统筹促消费和惠民生，将真金白银的政策措施与百姓日常需求紧密结合；强化政策协同，使财税、金融、产业、投资等政策同向发力形成合力。《方案》将有助于释放消费潜力，优化供给结构，改善消费环境，促进经济高质量发展。
事件
2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》），旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求。国务院新闻办公室于3月17日举行新闻发布会，对《方案》进行介绍并回复问题。
《方案》共提出8个方面30条具体政策举措：一要增加居民收入，提高消费能力。促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，多措并举促进农民增收，扎实解决拖欠账款问题。二要加强消费能力保障支持。加大生育养育保障力度，强化教育支撑，提高医疗养老保障能力，保障重点群体基本生活。三要提升服务消费品质。优化"一老一小"服务供给，促进生活服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费。四要推动大宗消费更新升级。加大消费品以旧换新支持力度，2025年中央财政安排3000亿元专项资金，支持换购汽车、家电、手机等产品。更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。五要提升消费品质。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，提高内外贸一体化水平。六要优化消费环境。保障休息休假权益，营造放心消费环境，完善城乡消费设施。七要清理限制措施。有序减少消费限制，持续优化营商环境。八要完善支持政策。加强促消费政策协同联动，强化投资对消费的支撑作用，发挥财政政策引导带动作用，强化信贷支持，完善消费配套保障措施。《方案》的出台将有效提振消费信心，释放消费潜力，对促进经济持续增长具有重要意义。
简评
一、出台背景和有关情况
（一）背景介绍
为全面贯彻落实中央经济工作会议和全国两会精神，各部委积极推进多项消费促进政策。国家发改委牵头"两新"建设，2024年向地方安排1500亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动了汽车、家电、家装、电动自行车等销售额超过1.3万亿元。此外，商务部启动"服务消费高质量发展"行动，市场监督管理总局实施"优化消费环境三年行动"，形成了多层次、多维度的政策体系，共同推动消费市场回暖升级。
从消费现状来看，我国已连续十余年稳居全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场，居民消费需求和结构不断升级，服务性消费支出占比持续提高，新的市场空间还在不断地拓展。2025年1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，比上年全年加快0.5个百分点，消费品以旧换新政策带动了相应品类商品零售额较快增长。但同时在多重因素影响下，消费市场仍面临消费者信心和预期偏弱、部分消费需求未充分满足、消费环境有待优化等问题，亟需出台系统性政策加以解决。
中央经济工作会议、政府工作报告把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”列为今年各项重点任务之首，并明确提出实施提振消费专项行动。按照党中央、国务院决策部署，发改委会同相关部门研究制定了《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》），并报请以中办、国办名义印发。
（二）目标
《方案》旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求，主要围绕两大方向展开：（1）提高消费能力：以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求；（2）改善消费环境：以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。
3. 政策执行
为确保《方案》取得实效，国家发展改革委将协调各部门、各地区形成政策合力，避免出现政策执行的"温差"和"落差"。
一是推动部门抓紧出台配套政策。《方案》是一个牵头管总的综合性文件，出台过程中经过了30多个部门的会商和反复论证。发改委、财政部、商务部、人民银行正在研究财税、商贸、金融等领域有利于促进消费的政策，民政部、文化和旅游部、证监会、教育部、卫健委、农业农村部等，都在积极谋划相应的政策。例如，卫健委已经在起草育儿补贴的具体操作方案。发改委将更好发挥统筹协调作用，进一步凝聚共识，推动部门加快研究制定分领域配套政策。
二是鼓励地方因地制宜探索务实举措。《方案》支持各地区将结合本地实际情况，创新性地开展促消费活动。例如，开展冰雪消费季、购物节等促消费活动，发展特色餐饮，打造区域消费名品，创新场景消费体验。发改委将会同有关部门强化地方促消费激励引导，及时将先进经验做法上升到制度机制。
三是畅通消费市场循环。发改委将会同相关部门聚焦制约消费的突出矛盾问题，下大力气推动改革，充分释放消费潜能、激发市场活力。对于消费者，将下大力气保护好其合法权益，规范不合理经营行为，倡导实价优质。对于经营者，将下大力气清理不合理限制措施，加快构建全国统一大市场，营造有利于供给创新的良好市场环境，挖掘和巩固好超大规模消费市场的优势。
二、主要亮点
本次方案起草过程中，发改委会同相关部门坚持目标导向和问题导向相结合，以促进消费扩量、提质、升级为目标，进一步破解制约消费的突出矛盾问题。聚焦能加力、可落地、群众有实感的增量政策，全方位扩大商品和服务消费，在政策上的新亮点主要体现在三个方面：
一是供需两端综合发力。此前的消费政策大多从供给侧入手，强调以供给引领创造需求。这次《方案》在需求侧加大政策力度，着力促进居民增收减负。在供给侧，继续通过高质量供给创造有效需求；在需求侧，通过多种途径增加居民收入、提高消费能力。具体措施包括：实施重点领域就业支持计划、健全最低工资标准调整机制、多措并举稳股市稳楼市、健全种粮农民收益保障机制、扎实解决拖欠账款问题等。
二是统筹促消费和惠民生。坚持把提振消费同惠民生相结合，一方面，聚焦惠民生，会同有关部门提出真金白银的政策举措。例如，研究建立育儿补贴制度、2025年提高城乡居民基础养老金和基本医疗保险财政补助标准、适当提高退休人员基本养老金、全面实施个人养老金制度等，直接增加居民收入和保障水平。另一方面，结合百姓日常所需，提供更多元、更普惠的消费供给。《方案》针对大众消费场景推出了一系列举措，例如针对老年人，提出支持地方试点探索多层建筑加装电梯和发展老年助餐服务；针对年轻朋友，提出支持旅游景区景点、文博单位拓展服务项目、合理延长经营时间，优化演出、赛事审批流程，推动巡演项目“一次审批、全国巡演”。此外，《方案》还会推动加快配齐购物、餐饮、家政、维修等社区服务网点，让更多居民享有“家门口”“楼底下”的便民服务。
三是强化消费政策协同。提振消费需要各方面政策协同发力，《方案》中提到，财税、金融、产业、投资等各项经济社会政策都要体现促消费的政策导向。《方案》既有项目投资、财政资金、工会经费、消费帮扶等实打实的资金投入，也有宏观政策取向一致性评估、金融信贷、统计制度改革、休息休假权益保障等相关政策支撑。例如，针对反映突出的“加班文化盛行”等痛点问题，《方案》专门就“保障休息休假权益”提出了相关举措。
三、行动方案及发布会内容
《方案》共包含八部分30条政策举措，前七部分部署具体实施的七大行动，包括需求端的城乡居民增收促进行动、消费能力保障支持行动，供给端服务消费提质惠民行动、大宗消费更新升级行动、消费品质提升行动，以及外部环境端的消费环境改善提升行动、限制措施清理优化行动等，第八部分进一步强调了完善投资、财政、信贷、统计等各项支持政策。这些政策形成了全方位提振消费的政策体系。3月18日，发改委、财政部、人社部、商务部、人民银行、市场监管总局六部门相关负责人出席国新办新闻发布会，就如何落实《方案》答记者问。
（一）需求端政策
1、城乡居民增收促进行动
该行动聚焦增加居民收入，提高消费能力。一是促进工资性收入合理增长，实施重点领域、重点行业、城乡基层和中小微企业就业支持计划，延续实施失业保险稳岗返还政策，结合形势变化加大就业支持力度，促进重点群体就业。二是拓宽财产性收入渠道，多措并举稳住股市，加强战略性力量储备和稳市机制建设，加快打通商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金等中长期资金入市堵点。三是多措并举促进农民增收，健全种粮农民收益保障机制和土地增值收益分配机制，实施农村低收入人口提能增收行动，持续实施农业品牌精品培育计划。四是扎实解决拖欠账款问题，加快推进落实偿还拖欠企业账款工作，压实地方政府属地责任，对拖欠企业特别是中小微企业账款"应付快付、应付尽付"。
2、消费能力保障支持行动
该行动旨在解除居民后顾之忧，提高保障水平。第一，加大生育养育保障力度，研究建立育儿补贴制度，指导有条件的地方将参加职工基本医疗保险的灵活就业人员纳入生育保险。第二，强化教育支撑，扩大学龄人口净流入城镇的教育资源供给，2025年提高部分学生资助补助标准，扩大政策覆盖面。第三，提高医疗养老保障能力，健全基本养老保险待遇合理调整机制，提高城乡居民基础养老金和基本医疗保险财政补助标准。第四，保障重点群体基本生活，加强低收入人口动态监测和分层分类救助帮扶，提高专项救助水平，向符合条件的失业人员及时足额发放失业保险金。
（二）供给侧政策
1、服务消费提质惠民行动
首先，优化"一老一小"服务供给，推进全社会适老化改造，支持地方试点探索、整体推进多层建筑加装电梯和发展老年助餐服务。其次，促进生活服务消费，加强服务供给能力建设，支持服务消费场景创新、业态融合、产业集聚。再次，扩大文体旅游消费，深化线上线下、商旅文体健多业态消费融合，创新多元化消费场景。此外，推动冰雪消费，启动实施冰雪旅游提升计划，组织开展冰雪消费季等促消费活动。最后，发展入境消费，有序扩大单方面免签国家范围，优化完善区域性入境免签政策。
2、大宗消费更新升级行动
一方面，加大消费品以旧换新支持力度，用好超长期特别国债资金，支持地方加力扩围实施消费品以旧换新，推动汽车、家电、家装等大宗耐用消费品绿色化、智能化升级。另一方面，更好满足住房消费需求，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。同时，延伸汽车消费链条，开展汽车流通消费改革试点，拓展汽车改装、租赁、赛事及房车露营等汽车后市场消费。此外，推动以旧换新政策向纵深推进：一是优化便民服务，简化办理流程，提高补贴发放效率；二是防范政策风险，完善信息监测系统，强化资金监管；三是畅通回收链条，建立健全废旧家电回收处理体系；四是加强宣传推广，通过多种渠道加大政策宣传力度。
3、消费品质提升行动
第一，强化消费品牌引领，聚焦商贸、物流、文旅等服务领域，分类制定提升服务品质政策，打造更多中国服务品牌。第二，支持新型消费加快发展，深入实施数字消费提升行动，大力培育品质电商，开展"人工智能+"行动。第三，提高内外贸一体化水平，促进内外贸标准认证等制度衔接融合，支持外贸产品拓内销，引导外贸代工企业加快培育自主品牌
（三）消费环境优化
1、保障休息休假权益。
首先，严格落实带薪年休假制度，将带薪年休假执行情况作为工会维护职工权益的重要内容。其次，地方党委组织部门、人力资源社会保障部门加强对各单位休息休假制度执行情况的常态化监督。再者，鼓励带薪年休假与小长假连休，实现弹性错峰休假。此外，依法保障劳动者休息休假权益，不得违法延长劳动者工作时间。最后，鼓励有条件的地方结合实际探索设置中小学春秋假。
2、营造放心消费环境
《提振消费专项行动方案》明确指出要营造放心消费环境。一是充分释放市场活力，推动经营者自主承诺、诚信经营，规范网络销售、直播带货领域"全网最低价"等不合理经营行为。二是严格开展监管执法，依法严厉打击售卖假冒伪劣产品行为，加强缺陷产品召回监管。三是全力提升消费维权效能，实施优化消费环境三年行动，进一步完善质量标准、信用约束、综合治理、消费维权等制度。四是深化电视层层收费和操作复杂治理，提高消费便利性。
3、完善城乡消费设施
第一，深入实施县域商业建设行动和"千集万店"改造提升，加强县级物流配送中心和乡村终端物流配送设施建设。第二，积极发展智慧商圈、沉浸式体验空间等，推动传统百货等实体店改造成为新型商业场所。第三，加大对夜间消费集聚区域的经营活动场地、公共交通运力、临时停车泊位等配套保障力度，改善消费环境。
4、限制措施清理优化行动
一是有序减少消费限制，各地区各有关部门要结合实际，及时清理对消费的不合理限制，不得搞"一刀切"和层层加码。二是推动汽车等消费由购买管理向使用管理转变，分年限保障"久摇不中"无车家庭购车需求。三是引导地方有序开展传统民俗类消费活动。四是持续优化营商环境，完善市场准入负面清单管理模式，深入清理整治各类市场准入壁垒，营造稳定公平透明可预期的市场环境。
（四）各项支持政策
1、强化投资对消费的支撑作用
商务部会同相关部门重点从四方面发力，推动扩大服务消费。首先，完善支持政策，出台针对性政策措施，优化财政、金融、土地等要素配置。其次，优化服务供给，提高服务质量和供给水平，丰富服务消费场景，推动服务业数字化、智能化转型。再次，搭建促进平台，组织开展消费促进活动，打造区域性消费中心，发展夜间经济、假日经济。最后，改善消费环境，加强市场监管，维护消费者权益，提高服务标准化水平。
2、发挥财政政策引导带动作用
第一，支持消费品以旧换新加力扩围，2025年中央财政安排3000亿元专项资金用于支持消费品以旧换新和绿色智能家电下乡。第二，支持推广消费新业态新模式，加大对数字消费、智能消费、绿色消费等的财政支持力度。第三，支持深化国际消费中心城市便利化建设，优化入境免签政策，推行购物离境退税"即买即退"服务措施。第四，支持强化财政政策与金融联动，协调财政贴息与信贷支持政策，更好发挥消费在畅通国民经济循环、拉动经济增长中的积极作用。
3、强化信贷支持
人民银行多措并举支持消费扩容升级。一是实施好适度宽松的货币政策，保持流动性合理充裕，为扩大消费营造良好的金融环境。二是打好消费政策组合拳，推动消费信贷产品创新，支持汽车、家电、家装等大宗消费。三是优化金融产品和服务，鼓励金融机构在风险可控前提下加大个人消费贷款投放力度，合理设置消费贷款额度、期限、利率。四是拓宽金融机构资金来源，支持银行发行消费金融专项债券，扩大消费领域资金供给。2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息。
4、完善消费配套保障措施
首先，鼓励各级工会将经费用于节日慰问品、职工健身、文化体育等消费领域。其次，加力实施消费帮扶，加强产销精准对接。再次，探索开展有奖发票活动，激发消费热情。最后，健全服务消费、消费新业态新模式统计监测，加强买方分地区实物商品网上零售额统计，完善全口径消费统计制度，为消费政策制定提供数据支撑。
四、即将出台的促消费政策
风险提示：
（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。
报告来源
证券研究报告名称：《抓住政策机遇，大力提振消费》
对外发布时间：2025年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
胡玉玮 SAC 编号:S1440522090003
冯天泽 SAC 编号:S1440523100001
研究助理：杨旭泽
03《提振消费专项行动方案》印发，高质量内需成长可期
中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，为大力提振消费，全方位扩大国内需求，以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿，针对性解决制约消费的突出矛盾问题。主要内容包括城乡居民增收促进行动、服务消费提质惠民行动、消费品质提升行动、消费环境改善提升行动等，涉及生育保障、银发经济、入境旅游、冰雪旅游、特色餐饮、AI消费和低空经济、落实休假制度等方面。
餐饮板块：《提振消费专项行动方案》提及发展特色餐饮等，餐企春节表现分化，整体有所承压。节后表现预计整体较平稳。部分业态供给预计逐步出现优化趋势。北上等一线城市规上餐饮利润，以及餐饮社零增速持续承压，24年内餐饮注销企业数较多，年末经营压力较大，流动率高，需观察供给端的优化调整节奏，关注消费券等对餐饮提振杠杆效应。餐饮公司24年效率总体承压，行业端年内注销餐企数量较多，价格竞争趋势加剧后25年龙头竞争格局或略有好转，但不同细分赛道的格局不同。头部均更重视创新和精细化管理。出海大趋势逐步成型，关注当前部分餐饮板块龙头业绩和效率底部企稳反转机会。高频创新已成为餐饮业常态化打法，并且近两年由于供给进入较多使整体盈利能力受冲击。关注部分龙头发展模式转变的实际效果，2024年预计供给端仍维持较大竞争压力，且部分优质赛道竞争格局或逐渐清晰。关注下沉市场和合作加盟模式的拓展。参考国内餐饮与日本餐饮发展阶段，我们认为国内餐饮业在短期承受较快的供给涌入后，仍可能出现产业出清的情况，而餐饮出清过程中，龙头和潜在龙头的优势主要系雄厚资金实力、品牌效应、具备α的运营和认知能力，并且或配合以逆势的大规模收并购、多品牌战略，同时积极发展海外市场的验证。由此，当行业出清基本达到稳态、格局清晰的状态下，可能发生的现象为龙头与长尾供给间的规模差距巨大，龙头凭借供应链优势和多品牌优势具备较强的话语权。其次，行业稳态利润率可能进一步下降至较低水平。故而长尾供给将难以有意愿发动价格战或高速拓展规模，但更倾向于精品路径。由此新一轮穿越周期的行业龙头或将享受规模提升所带来的匹配估值表现。而国内由于后发，各项核心能力和方法论较为完备，行业格局清晰的时间可能缩短。
景区及休闲度假游板块：关注提振消费对于文旅体方向的持续鼓励。春节假期旅游订单、出行人数等预期增长较明显，受益国家旅游消费提振政策，关注入境游市场空间。2025年假期增加，预计利好消费边际提升。出境游和入境游也有较大的恢复弹性，并且客单仍然呈向好趋势。2025年景区整体逻辑预计重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等。当前优质景区契合需求端安全性高且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑，分红及股东回馈逐步改善，假期及出游消费刺激政策预计持续推出，赛道整体的确定性被逐步认知。
出入境游年内持续受益政策和供给提振，两会提及入境旅游和消费持续提振，入境游预计政策持续扩大，提升空间较明显，关注修复弹性，入境游政策预计持续向好且带动入境游收入提升。推进索道缆车、游乐设备、演艺设备等文旅设备更新提升，促进低空旅游、冰雪旅游等模式快速发展预计将持续受益。2023年著名景区的客流修复优质，部分景区较2019同期已实现较突出的增长态势，此趋势伴随旅游刚需属性预计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域运营能力和精准定位、合理营销的黑马目的地仍有望陆续“出圈”。
风险提示：
1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的不及预期。
2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。
3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。
4、渠道扩张不及预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进不及预期。
5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。
6、市场对于美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。
报告来源
证券研究报告名称：《周报：印发，高质量内需成长可期》
对外发布时间：2025年3月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘乐文 SAC 编号:S1440521080003
SFC 编号:BPC301
陈如练 SAC 编号:S1440520070008
SFC 编号:BRV097
于佳琪 SAC 编号:S1440521110003
04 生育刺激政策高力度落地，乳制品板块直接受益
上周呼和浩特市发布生育刺激政策，涵盖现金补贴和义务教育优惠，奶粉板块直接受益。预计后续各地多城市也会跟进类似生育刺激政策，出生率和消费信心有望跟随回暖。两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。要持续用力推动房地产市场止跌回稳，稳住楼市股市，防范化解风险。制定提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境的专项措施，释放多样化、差异化消费潜力，推动消费提质升级。食品饮料作为消费的重要环节将大幅受益，在产品结构提升及优质产品渗透方面大有可为。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。
随着政策刺激力度加码，乳制品和顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，牧场板块受益明显，叠加生育刺激政策，需求有望回升，乳制品龙头继续结构升级，结合高股息，性价比凸显。
【白酒】：关注糖酒会反馈，市场预期逐步提升
3月以来白酒行业动销仍然平稳，价格稳定，两会提出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚，投资者预期逐步提升，本周中证白酒指数上涨8.3%。下半年商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间。下周春糖将在成都举办，众多厂商有望就行业发展提出有效前瞻，建议投资者关注糖酒会反馈情况。
【啤酒】：关注啤酒销量修复，威士忌新品逐步铺货
本周重啤公告与重庆嘉威合同纠纷案一审判决结果，要求重啤向嘉威支付3.53亿元。基于会计审慎性原则，公司对实施该包销业务的子公司嘉士伯重啤拟计提预计负债2.54亿元，预计将减少公司2024年利润总额2.54亿元、归母净利1.31亿元。公司已决定向重庆市高级人民法院上诉。24年10月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，24Q4行业销量增长回暖，25年2月上海再次发放消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，龙头公司2月销量有所反弹，低基数下后续回暖可期。
【乳制品】：生鲜乳价格环比下跌，关注上游供给去化进度
根据农业农村部披露，1月第1周（采集日为3月6日）内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.08元/公斤，同比下降13.5%，环比微跌0.3%，仍有小幅波动。短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，今年也在持续推进，预计会有助于价格逐渐企稳。展望25年，原奶价格企稳后，有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可能持续推进结构优化。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。
【调味品&速冻】：消费重视度有所回升，市场关注后续政策动向
短期市场对于政策较为关注，尽管具体措施仍未能预期到，但是“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳。在今年春节期间，消费相对较强，但由于春节的虹吸效应，大家对节后的消费仍存在一定担忧。展望25年各企业预期，尽管Q1基数普遍较高，但从企业层面，25年普遍仍有望保持稳健增长。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业有望通过上新取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。
【软饮料&休闲食品】休闲零食业态持续迭代升级
量贩零食门店成为线下零售变革的第一试验田，二线及以下城市出现了折扣超市业态，品类玩法不断升级。在量贩零食渠道已经积累了经验的零食公司，建立起自己的供应链优势，对新出现的折扣超市业态也能受益。
风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
报告来源
证券研究报告名称：《生育刺激政策高力度落地，乳制品板块直接受益》
对外发布时间：2025年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
安雅泽 SAC 编号:S1440518060003
SFC 编号:BOT242
陈语匆 SAC 编号:S1440518100010
SFC 编号:BQE111
张立 SAC 编号:S1440521100002
余璇 SAC 编号:S1440521120003
刘瑞宇 SAC 编号:S1440521100003
夏克扎提·努力木 SAC 编号:S1440524070010
研究助理：高畅
研究助理：马焱
05 生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益
今年两会政府工作报告明确将制定促进生育政策，呼和浩特发放生育补贴细则
暨今年两会政府工作报告中明确 “制定促进生育政策，发放育儿补贴”，呼和浩特市于3/13发布政策，深圳等多地正研究规划出台相关政策，预计后续全国各地试点范围有望扩大，后续出生人口边际有望企稳。其中呼和浩特市出台《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，本市25年3月后合法生育的家庭，为生育一孩并落户该市的家庭一次性发放育儿补贴1万元，生育二孩的发放育儿补贴5万元（分五年发放），生育三孩及以上的发放育儿补贴10万元（分十年发放）。
纵观2021年以来，已有部分地区出台促进生育的各类补贴，具体包括：1）一次性以及月度持续性补贴，主要系一次性生育奖励、产假补助、购房补助，以及月度性质的育儿补贴（多为0-3周岁）；2）婚姻补贴；3）住房支持，如购房优惠、公租房等；4）早教托育政策补贴。
部分地区的育儿补贴政策效果显现，2021年在全国首个发放育儿补的四川攀枝花全市常住人口总数连续三年实现正增长；湖北天门市2024年出生人口同增17%
风险提示：超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
报告来源
证券研究报告名称：《25W11：生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益》
对外发布时间：2025年3月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC编号：S1440519030001
SFC编号：BOT812
黄杨璐 SAC编号：S1440521100001
张舒怡 SAC编号：S1440523070004
06 医疗器械：鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会
3月13日，呼和浩特市卫健委发文提及通过大额育儿补贴等形式鼓励生育，我们认为该政策具有较强的标杆示范作用，预计未来将有更多地区推出生育补贴或加大补贴力度，生育服务支持、育幼服务体系建设、教育/住房/就业等多方面的配套政策也有望逐步落地，将产生持续催化。国家层面重视生育支持政策，目前全国31个省份和军团已将辅助生殖部分收费项目纳入医保报销。建议重视二胎三胎政策相关的辅助生殖、基因检测及消费等投资机会。
国家从顶层设计层面，加快完善全范围生育支持政策体系
2024年10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出从生育服务支持、育幼服务体系建设、加强教育/住房/就业等多方面支持措施角度，完善生育支持政策体系和激励机制，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系。预计未来多维度的生育支持政策将逐步进入落地实施阶段。
生育补贴政策逐步完善，各地有望加快落地实施
2025年3月5日，《2025年国务院政府工作报告》提出制定促进生育政策，发放育儿补贴。2025年3月7日，国家卫生健康委员会主任雷海潮透露，国家卫生健康委正在会同有关部门起草相关育儿补贴的操作方案。2025年3月13日，呼和浩特市卫健委发布育儿补贴项目实施细则及服务流程：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩发放育儿补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。
辅助生殖纳入医保实现全国覆盖，预计将提高辅助生殖技术的渗透率及市场规模
截止目前，全国31个省份和兵团均已将辅助生殖纳入医保，2024年已惠及超100万人次。辅助生殖纳入医保报销有望提高技术普及和渗透率提升。根据北京大学第三医院生殖医学中心统计，2024年上半年，中心门诊量达到276347人次，较去年同期增长16%。此外，反映辅助生殖技术服务量指标的取卵量，上半年达到8159个周期，较去年同期增长19%。广西自2023年11月政策实施5个月，全自治区辅助生殖机构门诊量达60.77万次，同比增长35.64%。
风险提示：1）政策变动的风险：政府政策的变动可能导致公司所在行业的法律和监管环境发生变化，影响公司的运营环境和成本结构。2）市场竞争加剧的风险：市场竞争激烈可能导致价格竞争加剧，降低企业的利润率，影响盈利能力。企业如果无法有效地应对竞争压力，可能会失去市场份额。3）补贴金额低于预期：目前各地生育补贴政策大多数还未推出，政策尚处于早期、未大范围落地执行，如果后续各地补贴金额低于预期，可能对相关行业刺激力度有限。4）医疗运营风险：妇儿和辅助生殖相关医院并购后存在整合及经营管理风险，医院经营存在医疗安全、医疗质量及医院运营等相关风险。
报告来源
来源：点滴财学
