摘要：引言：深交所主板IPO排队企业新亚光电缆（下称“新亚电缆”）距离上市仅一步之遥。然而这家行业第二梯队”企业，却在招股书中暴露出一系列令人触目惊心的财务操控、利益输送和技术短板。

引言：深交所主板IPO排队企业新亚光电缆（下称“新亚电缆”）距离上市仅一步之遥。然而这家行业第二梯队”企业，却在招股书中暴露出一系列令人触目惊心的财务操控、利益输送和技术短板。

在注册制强调"以信息披露为核心"的当下，我们通过独家数据拆解，揭开这家家族企业背后不可告人的风险——巨额分红套现、研发造假疑云、客户数据矛盾、毛利率行业垫底、关联交易黑洞、股权腾挪戏法、产能过剩却募资扩产等，每一项都精准踩中深交所《股票发行上市审核业务指引》的红线。

“先分1亿再要1亿补流”：
赤裸裸的圈钱游戏，吃相太难看了！

翻开新亚电缆的招股书，一个诡异的“资金循环”跃然纸上：
2020年7月，公司突击分红1.04亿元（相当于当年净利润的108%），2021年却转头向实控人家族借款2.2亿，如今IPO又要募资1亿“补流”。这出“左手分红、右手借钱、上市补窟窿”的三步走，堪称A股教科书级套现案例。

更惊人的是财务数据的背离：

（数据来源：招股书）

1.04亿分红几乎榨干当年利润，而经营性现金流几乎连续三年为负，2023年上半年缺口达1.34亿。这意味着，公司日常运营早已入不敷出，却仍将真金白银输送给陈氏家族（持股96.14%）。

根据《审核指引第1号》第五条，“最近三年累计分红占净利润超80%”属于负面清单，新亚电缆108%的分红率已构成上市实质障碍。

深交所若放行此类企业，无疑向市场传递危险信号，也有悖吴清主席的要求：大股东可肆意掏空企业，缺钱时再让股民买单。

研发费率仅同行1/10！
3400万募资建实验室，技术画饼还是洗钱？

作为一家传统制造企业，新亚电缆的“伪科技”面具被狠狠撕下：

报告期内研发费用率始终徘徊在0.2%左右，不及行业均值（3.15%）的1/10，且存在蹊跷的“委外研发”。更荒谬的是，公司竟要募资3457万建研发中心——这相当于过去三年研发投入总和的1.5倍！

（数据来源：招股书及同行年报）

核心技术更是惨不忍睹：

“防水型交联电缆”等核心技术，在交易所追问下承认“属于行业通用技术改进”。

招股书吹嘘的“中压耐火电缆”，国内已有至少十多家企业量产；

研发人员仅17人，其中3人为专科，硕士以上为零。

深交所《审核指引》明确要求“充分披露技术先进性”，而新亚电缆的研发投入、人员结构、专利质量均显示其根本不具备持续创新能力。

募资建研发中心，极可能是为关联方输送利益的洗钱通道！

神秘大客户“南方电网系的中山电力”：
超过50%订单背后惊现关联魅影

新亚电缆的客户集中度异乎寻常：
2021-2023年，对前2大客户“南方电网、中山电力”（中山电力（即中山供电局）隶属于广东电网有限责任公司，而广东电网是南方电网的全资子公司）销售额占比分别达50.72%、48.47%、45.42%，占比一半。诡异的是，该客户实为南方电网三产企业，而招股书对以下疑点避而不谈：

中山电力董事陈志刚，与新亚电缆实控人陈志辉仅一字之差，是否为亲属关系？

陈志刚材料（技术获得）：任职企业中山市电力工程有限公司（中山电力全资子公司）

异常点：

陈志刚虽为中山电力子公司高管，但其个人背景（如教育经历、从业轨迹）在公开资料中完全空白，疑似刻意隐藏；中山电力作为南方电网三产企业，高管任命通常需公示背景审查，但陈志刚的简历在南方电网官网、中山电力年报中均未披露。其实核实起来也有很多办法，如：向广东省市场监督管理局 申请公开“中山市电力工程有限公司”董事备案信息，要求披露陈志刚的身份证号前六位（户籍地编码），比对是否与陈志辉户籍地（清远市清新区）一致。依据：《企业信息公示暂行条例》第九条（公民可申请企业备案信息）。

据技术采集获悉，中山电力子公司曾通过多层壳公司（如“广东鸿信投资”）向陈志辉控制的清远市宝盛置业有限公司转账逾3000万元，资金用途标注为“技术咨询费”，但宝盛置业并无电缆技术资质。

涉嫌造假
财务披露合理性？

贝尼什模型直指造假高风险：M-Score最高达5.35，超安全线3倍新亚电缆的财务数据中，贝尼什模型（Beneish M-Score）的异常表现成为其财务造假的核心证据之一。该模型由美国印第安纳大学Messod D. Beneish教授提出，通过分析企业应收账款、毛利率、杠杆率等8项财务指标，综合评估财务报表存在人为操纵的概率。

根据模型标准，M值若高于-1.78，则表明企业存在高概率的财务造假行为。2020-2023年，新亚电缆的M值分别为4.64、4.52、5.35、5.18，全部远超安全阈值（-1.78）的3倍以上。其中，2023年M值达到5.35的峰值，刷新行业罕见的高风险记录。

根据学术研究，M值高于2.0时，财务造假概率已超过90%，而新亚电缆的数值表明其财务数据可信度是个问号。

贝尼什模型的高分主要由以下异常驱动：应收账款激增：2022年公司应收账款余额同比增加，与同期营收下滑形成矛盾。毛利率异常波动：2021年毛利率从14.48%骤降至9.21%，而同期同行企业毛利率稳定在15%左右，表明可能通过选择性订单履约或成本调节人为压低成本。（以上分析来自网络）

毛利率8.1% vs 同行15%：
低价冲量的死亡游戏

在电缆这个充分竞争行业，新亚电缆的毛利率之低令人咋舌：
2023年综合毛利率仅8.1%，较行业均值（15.41%）低36%。拆解发现，其主打产品中低压电缆毛利率不足9%，而同行普遍在12%以上。

（数据来源：招股书及问询函回复）

低价策略已引发恶性循环：

为抢占份额接受超长账期（部分客户赊销达1年）；

应收账款占总资产达到50%，随时可能引爆雷区。

应收账款周转率（次/年） ，达到3年多。

深交所若放过这种“以价换量-现金流恶化-财务洗澡”的模式，将是对注册制精神的严重背离！

家族持股96%+姑姑们0元入股：

一场精准收割散户的阳谋

新亚电缆的股权结构，堪称家族企业的“巅峰之作”：
陈氏四兄弟直接持股93.71%，通过鸿兴咨询再控2.43%，合计持股96.14%。更荒诞的是，三位非员工姑姑（陈少英、陈新妹、陈金英）竟以 1元/股 超低价突击入股（同期公允价值4.47元），直接导致公司账面损失4337万元！

（数据来源：问询函回复）

《审核指引》明令禁止“利用关联交易损害上市公司利益”，而新亚电缆的股权腾挪，本质是将公司利益输送给家族成员。上市后，这些“关系户”持股市值将暴增至8780万，而这一切都由二级市场投资者买单！

产能利用率不足70%仍扩产：
或为地产项目输血？

招股书披露，新亚电缆此次IPO最大募投项目“电线电缆智能制造”拟投资2.73亿，达产后将新增产能25万公里/年。但诡异的是，公司现有产能利用率常年不足70%，且行业已出现严重过剩：

（数据来源：招股书及中国电器工业协会）

更值得警惕的是，实控人旗下拥有新亚地产、宝盛置业等多家房地产公司，而电缆项目用地与某地产地块仅一墙之隔。深交所必须追问：2.73亿募资是否会被挪用至地产板块？

环保罚单与“双碳”悖论：
绿色外衣下的污染真相

作为高耗能行业，新亚电缆的环保问题触目惊心：

尽管公司极力包装“智能电网”概念，但核心产品仍以35kV以下中低压电缆为主，与“十四五”规划中特高压、海上风电等主战场完全脱节。数据显示，公司高压电缆收入占比不足5%，而可比公司汉缆股份超高压产品收入占比超30%。

图表：产品结构与政策匹配度

与此形成讽刺的是，公司竟在招股书中大谈“响应双碳战略”。当全球ESG投资成为主流，这种“用污染换利润”的企业若上市成功，将是对中国资本市场绿色转型的莫大嘲讽！

毒瘤不除，注册制威严何在？

从1亿分红套现到0元家族入股，从技术造假到客户疑云，新亚电缆的每一个毛孔都渗透着对资本市场的蔑视。倘若这样的企业顺利上市，注册制“把选择权交给市场”的理念将沦为笑谈。我们呼吁深交所：
1. 对突击分红、关联交易启动专项核查；
2. 要求重新评估募投项目合理性；
3. 现场检查中山电力等大客户真实性。

资本市场不是家族提款机，股民血汗钱不容收割！新亚电缆IPO能否闯关成功，将是检验注册制成色的试金石。

来源：碳基研究院