摘要：2025年2月，中国社会融资规模同比增长8.2%，较上月增长了0.2个百分点，继续企稳回升（2月金融数据详见周五晚报）。但是，这一回升主要是政府债券的大量发行所驱动的。除去政府债券以外，社融规模增速实际在继续下降，增速已处于有数据以来的最低水平。
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Headline
中国社融增速企稳但主因政府债券发行
大摩：中国成功消除大部分系统性金融风险
境外被动基金流入而主动基金流出中国股市
中国碳排放自愿减排量交易重启后价格剧烈波动
长河集团对中国市场的依赖度一直在下降
宁德时代创利润新高但仍然低于预期
美国企业财报会议中AI话题提及创新高
标普500盈利预期各行业均遭下调
美国消费者信心创2022年11月以来新低
美国长期通胀预期达到1993年2月以来最高
德国债券收益率攀升接近关键水平
希腊债务评级已经完全被升至投资级
新加坡隔夜利率降至近期最低
巴西雷亚尔汇率受财政改善提振
俄罗斯贸易顺差创历史同期新低
中国1.2025年2月，中国社会融资规模同比增长8.2%，较上月增长了0.2个百分点，继续企稳回升（2月金融数据详见周五晚报）。但是，这一回升主要是政府债券的大量发行所驱动的。除去政府债券以外，社融规模增速实际在继续下降，增速已处于有数据以来的最低水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.中国央行公布的数据计算显示，2月末中央银行口径外汇占款余额为21.8万亿元人民币。据此计算，当月央行口径外汇占款减少666.87亿元人民币。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.摩根士丹利报告显示，自2015年启动大规模金融风险管控以来，决策层已消除90%以上的系统性金融风险，为经济结构转型奠定稳固基础。2016年金融清理项目逐步聚焦供给侧改革、资本市场去杠杆、流动性管理、信贷风险化解等方面。到2020年，中国金融体系已具备应对经济转型波动的韧性；2021-2022年重点转向房地产风险化解，2023年起加强地方政府融资平台债务管控，包括实施债务置换计划及限制新增债务。截至2024年，中国经济已开始从增长模式转变中受益，表现为出口市场份额持续增长和供应链创新成果。
来源：摩根士丹利（《中国3D系列 ｜ 金融行业：中国信贷风险周期中的最大拖累已在2024年触底》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
4.摩根士丹利数据显示，截至2025年2月，境外被动基金与主动基金对中国/香港股市的投资行为截然不同。被动基金在2025年2月录得约50亿美元的净流入，相比之下，主动型基金自2023年2月以来几乎持续净流出。
来源：摩根士丹利（《中国股票策略：主动型长线管理者持仓》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
5.中国核证自愿减排量（CCER）在暂停八年后，于3月7日重新启动交易。开始交易后，CCER价格从周一每吨107.36元的高点（较碳排放配额溢价21%），迅速下跌至周四的72.81元（较配额折价17%）。重启首五天交易量达91.1万吨，几乎是碳排放配额交易量的三倍。污染企业可用CCER抵消其排放配额的最多5%，理论上两种资产价格应相近。
来源：Bloomberg
6.自2015年以来，长河集团对中国市场的依赖度一直在下降，中国内地和香港贡献的收入占比已从2015年的近25%降至2024年上半年的12%左右。长河此前与贝莱德牵头的财团达成出售海外43个港口及配套物流网络的原则性决定，但投资者担心该交易可能并未得到官方支持，因此交易可能告吹或最终以不利于和记黄埔的条款达成，导致和记黄埔股价周五大跌6.4%，创2020年以来最大单日跌幅。
来源：Bloomberg
7.宁德时代发布2024年年度业绩，净利润同比增长15%达507亿元人民币，创下历史最高纪录，但略低于预期的515亿元人民币；营业收入3620亿元人民币，同比下降9.7%，也逊于预期。其中，储能业务营收573亿元人民币，低于预期的647亿元人民币。动力电池业务毛利率为23.9%，低于预期的28.2%。就市场份额而言，宁德时代2024年表现强劲，市场份额扩大至近38%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
8.由于中国石化下属炼油厂进行检修，4月份沙特对中国原油出口量预计将突破一年多来的最低水平。路透数据显示，4月沙特向中国客户供应约3550万桶原油，低于3月份的4100万桶，尽管OPEC+准备在4月推进增产计划。据行业和贸易商消息，中国石化计划从3月中旬到5月关闭扬子石化、九江石化和高桥石化等炼油厂，原油加工能力至少减少70万桶/日。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集，Reuters
1.在标普500公司第四季度财报电话会议中，241家公司提及了“AI”，远超5年平均值105家和10年平均值67家。这一数字打破了去年第一季度和第二季度创下的212家的历史记录，也是连续第四个季度有超过200家公司在财报会议中讨论AI话题。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
2.FactSet数据显示，分析师对2025年第一季度标普500指数的盈利增速预期已经从年初的11.6%下降至7.1%。11个行业全部的增速均出现下调。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.密歇根大学消费者信心指数3月初值大幅下跌至57.9，创2022年11月以来新低，远低于市场预期的63.1。许多消费者将信心下滑归因于政策和其他经济因素的高度不确定性。同时，调查还显示，消费者未来一年的通胀预期进一步攀升至4.9%，为2022年11月以来最高水平；五到十年期通胀预期也从上月的3.5%加速至3.9%，达到1993年2月以来最高水平。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.密歇根大学消费者预期指数仍然显示政治分歧明显，但各派别支持者的情绪均有所下降。
来源：华尔街日报
5.美联储的美国金融账户季度报告显示，美国家庭财富在2024年第四季度达169.4万亿美元，创历史新高，环比增加约2000亿美元。作为家庭净资产最大组成部分的股市持仓价值上升约3000亿美元至56万亿美元，而第二大组成部分家庭房地产价值下降约4000亿美元至48.1万亿美元。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.自2024年底以来，周期性股票相对防御性股票的表现反映出市场已显著下调对美国经济增长的预期。
来源：高盛
7.历史数据表明，美元贬值与标普500指数上涨经常会同时发生。美元指数的下跌，可能为美股反弹创造有利环境。
来源：Bravos Research
1.欧洲主要国家10年期国债收益率自2024年初以来普遍上升，但各国收益率的利差（与德国国债相比）保持相对稳定。这表明收益率上升主要源于对更高财政赤字的预期（债务供应增加），而非市场对某些国家偿债能力的担忧。
来源：牛津经济研究院
2.德国债券周五遭到抛售，10年期国债收益率攀升至2.94%，接近自2023年以来未曾突破的3%关键水平。此前有消息称，候任总理默茨与绿党就债务融资支出方案达成协议，该方案将增加对国防和基础设施的投入。绿党此前曾抵制原计划，坚持增加气候保护投资，而协议的达成化解了下周议会投票前的关键障碍。这标志着德国可能改变长期以来谨慎举债的传统政策立场。
来源：Bloomberg
3.穆迪将希腊长期外债评级从Ba1上调至Baa3，这标志着希腊彻底摆脱了15年前陷入的垃圾级评级。此前，由于强劲的经济和财政表现，标普全球和惠誉已将希腊评为投资级。Scope Ratings和晨星DBRS最近也上调了希腊的投资级评级。由于信用评级改善，希腊10年期基准债券收益率目前仅比德国高约80个基点，接近全球金融危机以来的最低水平。希腊政府已经表示，计划在2025年提前偿还至少50亿欧元的救助贷款，这些贷款的到期日介于2033年至2042年之间。
来源：Bloomberg
4.受全球经济放缓和消费者支出下降影响，Zara母公司Inditex SA在2025年初的销售增长放缓。截至3月10日的五周内，该公司销售额同比增长4%，显著低于2024年全年10.5%的增速，导致其股价在马德里股市大跌近8%。
来源：Bloomberg
5.瑞典“先买后付”企业Klarna于周五向纽约证券交易所提交了首次公开募股（IPO）申请，但未披露发行规模和价格区间。截至2024年底，Klarna在全球26个国家拥有约9300万活跃消费者和超过67.5万家商户，2024年商品交易总额达1050亿美元，高于2023年的924亿美元。Klarna公布，2024财年收入为28.1亿美元，归属于股东的净利润为3亿美元。Klarna的估值曾在2021年达到峰值456亿美元，2022年7月融资轮估值为67亿美元。今年5月，Klarna将母公司从瑞典迁至英国。红杉资本和澳大利亚联邦银行均为其股东。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
英国英国家庭通胀预期正在上升，英格兰银行/益普索通胀态度调查显示，消费者对未来一年物价上涨的预期中值已达3.4%，为2023年中期以来最高，较前期上升0.4个百分点。未来第二年的通胀预期也创下2022年11月（当时通胀处于两位数）以来新高。更令央行担忧的是，通胀预期的推高可能导致工人要求更高薪资并促使企业提价。
来源：Bloomberg
亚太新加坡隔夜平均利率（SORA）上周跌至2.08%，为2022年以来最低水平。市场现金充裕导致借贷成本下降，原因包括贷款放缓、外国资金流入定期存款以及新元汇率保持坚挺。尽管新加坡金融管理局（MAS）在今年1月放松了货币政策（降低了新元名义有效汇率政策区间斜率），预期此举将给新元带来下行压力并推高利率，但实际结果却相反，借贷成本不升反降。
来源：Bloomberg
新兴/前沿市场1.印度服务出口额首次超过商品出口额，这一发展路径与传统的经济发展模式形成鲜明对比——通常低中等收入经济体会先通过工业化推动发展，然后再向服务价值链上游移动。印度的服务出口高度集中在信息技术（IT）和“其他相关商业服务”领域，这些行业需要高技能劳动力，因此限制了印度庞大且相对低技能劳动力的就业机会。
来源：Gavekal Research
2.受益于财政前景的改善，巴西雷亚尔兑美元汇率接近5.7，摆脱了2024年底创下的6.29历史低点。1月，巴西实现创纪录的1,041亿雷亚尔基础盈余，超过了1,021亿雷亚尔的预期，强化了这一积极趋势。公共债务降至GDP的75.3%，低于12月的76.1%，远优于76.2%的预测。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.以色列2025年2月消费者价格指数（CPI）同比增速降至3.4%，低于前一个月创下的3.8%的一年多以来新高，也低于市场预期的3.7%。这一减速使通胀率更接近以色列央行3%的年度目标区间上限。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.俄罗斯2025年1月贸易顺差为71.6亿美元，与去年同期的71.7亿美元相比略有收窄，创下自2005年以来该月最低贸易顺差。期内进口同比增长3.2%至220.9亿美元，卢布走强和供应链改善，提高了俄罗斯民众购买外国商品的可能性。同时，出口增长放缓至2.5%，达292.4亿美元，主要受境外对能源需求减弱影响。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
全球彭博全球不良债务追踪显示，截至3月7日当周，不良债券和贷款总额增长1.4%至4803亿美元，为8月初以来最大增幅。其中美国不良债务增长3.6%至1440亿美元，为近五周内第四次增加。
来源：Bloomberg
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END
来源：边际实验室