摘要：核心观点：人形机器人的“小脑”主要为了实现轨迹规划和运动控制（肢体驱动、姿态平衡等），人形机器人“大脑”快速迭代，“小脑”重要性日渐提升，有望成为主赛道。看好具备高端装备高速、高精多轴联动控制能力，具备工业机器人运动控制能力企业能在能在本轮“小脑”成长机会中脱
目录
重点推荐
1. 运动控制行业深度：人形机器人“小脑”有望成为主赛道
2. 非银：监管要求金融机构发展消费金融，建议关注消费贷产业的投资机会
3. 地产：龙头改善型房企持续领涨，物企投资机会亦不容忽视
4. 智能化选基系列之十：如何用DeepSeek精准识别言行一致的基金经理？
5. 友邦保险港股公司深度研究：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估
6. 海兴电力公司深度研究：电表出海领航者，渠道赋能新蓝海
7. 中国西电公司深度研究：一次设备老牌巨头，主网景气再腾飞
业绩点评
1. 友邦保险港股24年报点评：NBV增长符合预期，新增16亿美元回购
2. 宁德时代24年报点评：业绩符合预期，盈利维持韧性
3. 理想汽车-W 24Q4及24年业绩点评：业绩符合预期，关注纯电新车周期
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今日关注
1.
重点推荐
运动控制行业深度：人形机器人“小脑”有望成为主赛道
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：人形机器人的“小脑”主要为了实现轨迹规划和运动控制（肢体驱动、姿态平衡等），人形机器人“大脑”快速迭代，“小脑”重要性日渐提升，有望成为主赛道。看好具备高端装备高速、高精多轴联动控制能力，具备工业机器人运动控制能力企业能在能在本轮“小脑”成长机会中脱颖而出。
风险提示：国产替代进展不及预期、人形机器人产业化进展不及预期。
监管要求金融机构发展消费金融，建议关注消费贷产业的投资机会
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：金融监管总局印发通知，要求金融机构发展消费金融，助力提振消费，更好满足消费领域金融需求，切实增强人民群众的获得感和满意度。未来相关利好政策有望接续出台，从供需两端构建消费金融支持政策体系。我们认为消费贷政策迎利好+行业基本面向好，建议关注消费贷产业的投资机会。
风险提示：资本市场改革不及预期；资本市场波定性提升。
龙头改善型房企持续领涨，物企投资机会亦不容忽视
池天惠
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：当前新房售价天花板正逐渐打开，重点关注能够提供好产品好服务的房企的销售表现，若其高价项目去化情况较好，则有望提升利润率水平并重塑估值。同时今年地产的重点仍是止跌回稳，后续或将迎来新一轮政策窗口期，需关注政策利好催化。持续推荐重点布局深耕一线及核心二线城市，主打改善型产品，具备持续拿地能力的房企，如绿城中国、滨江集团、中国海外发展、越秀地产、建发国际集团等。若开发商经营表现向好，则自家物企将直接受益，建议关注上述开发商所对应的物业企业。
风险提示：宽松政策对市场提振不佳；三四线城市恢复力度弱；房企出现债务违约。
智能化选基系列之十：如何用DeepSeek精准识别言行一致的基金经理？
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：DeepSeek-V3性能强、训练成本低且完全开源，在知识理解、信息提取和代码生成领域表现优异。我们给出了判别基金经理言行一致方法框架，即大模型提取观点与持仓信息交叉验证，并给出具体案例，基于基金季报后市展望/调研纪要等信息，我们从行业和风格两个维度构建了基金经理言行一致标签，提供投资参考。
风险提示：大语言模型输出结果具有一定随机性的风险；模型迭代升级、新功能开发可能会导致结论不同的风险。
友邦保险港股公司深度研究：发展壁垒稳固，有望迎来价值重估
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：友邦保险的核心优势：优越的公司治理为发展根基；最优代理人构筑护城河；深耕高潜力的亚太地区；负债成本更低，且利差依赖度优于同业；资产端全球配置，长期投资收益更有保证。友邦中国未来发展有三大增量：1）银保独家/战略伙伴携手共进，网点布局扩宽客群；2）紧抓税优窗口，拓展中高产新客户；3）展业区域自2024年来快速扩张，预计未来友邦中国的长期增长优于行业平均水平。友邦香港通关政策调整后，内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新马泰价值率整体稳定叠加新单保费稳定增长，未来NBV均有望维持双位数左右增长。
风险提示：前端销售不及预期；权益市场波动；中国内地管理层变动或会对负债端业绩产生短期影响。
海兴电力公司深度研究：电表出海领航者，渠道赋能新蓝海
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：海外市场：电网智能化改造&新能源建设长周期景气依旧。1）用电业务：①行业：2024~32年全球智能电表市场规模有望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8%。国内市场：电表市场仍有增长空间，配网更换升级需求强烈。1）用电业务：25年国网有望推出新标准带动价格修复，南网、蒙西电网保持较高强度投资，24年345亿元的国内电表市场有望增至25年400亿元（国网/南网/蒙西分别275/110/15亿元）。2）配电业务：24年后国南网配网政策密集出台，配电改造升级进入上行周期。
风险提示：境外经营/电网投资/新业务进展不及预期、行业竞争加剧风险。
中国西电公司深度研究：一次设备老牌巨头，主网景气再腾飞
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：网内市场：稳居国网集招份额第一，受益特&超高压投资增长。1）特高压招标：23年后特高压行业开启第三轮建设高峰，持续时间横跨10年周期，储备项目丰富。2）主干网招标：24年输变电项目招标稳健增长，设备端累计招标规模达728.6亿元，同比+8%。网外和海外市场：电源&工业加速推进，国际业务贡献增长。
风险提示：电网投资&特高压建设海外拓展不及预期、行业竞争加剧。
业绩点评
友邦保险港股24年报点评：NBV增长符合预期，新增16亿美元回购
舒思勤
非银组
非银首席分析师
核心观点：公司增长韧性显著，友邦中国在区域、银保、中高客三大增量下长期增长有望优于行业平均水平；友邦香港内地居民储蓄需求旺盛叠加香港产品更高的分红预期，新加坡储蓄险占比大幅提升后基数效应消除，预计后续新马泰价值率整体偏稳定叠加新单保费稳定增长，未来NBV均有望维持双位数左右增长。
风险提示：前端销售不及预期；权益市场波动；中国内地管理层变动或会对负债端业绩产生短期影响。
宁德时代24年报点评：业绩符合预期，盈利维持韧性
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：量：公司 2024/Q4 分别出货 474/144GWh，同增分别 22%/23%，环增 12%。神行、麒麟等持续导入，占比预计从 2024 年 3-4 成提升至 2025 年 6-7 成。价/成本：拆分公司 Q4 电池价格稳定在 0.60-0.65 元/Wh，环比持平；2024 年同降近 17%，主要系年内碳酸锂等主要材料价格下降。展望 2025 年部分环节原材料价格波动下公司仍目标降低电池成本。
风险提示：全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。
理想汽车-W 24Q4及24年业绩点评：业绩符合预期，关注纯电新车周期
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：整体符合预期。1）营收&单车ASP：Q4销量进入稳态，车型结构相对Q3变化不大，asp维持稳定，符合我们的预期。2）毛利率：小幅下滑系正常现象。公司Q3收到CATL等合作伙伴返利，且Q4存在供应商一次性结算，因而实际上Q4毛利率是环比提升的，符合公司此前的指引。3）费用&净利润：受24年纯电新车延期&Q2管理优化等影响，公司费用持续降低，带动净利润复苏。
风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。
中信重工24年报点评：24年盈利能力提升，看好出海前景
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：24年公司整体盈利能力回暖。24年公司实现毛利率22.68%，同比提升2.95pcts；实现净利率4.42%，同比提升0.3pcts；实现扣非归母净利润率4.95%，同比提升1.86pcts。随着公司多维度降本增效，整体毛利率显著提升，带动盈利能力回暖。
风险提示：铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期。
华润三九24年报点评：各业务板块稳健增长，期待并购整合进展
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：CHC业务稳健增长，充分彰显品牌竞争力。24年公司CHC业务实现收入124.8亿元，同比+14.13%。零售环境虽然承压，但公司通过丰富产品组合、更迭品牌传播方式、强化渠道协同等方式，促进CHC业务稳健增长。处方药板块增长超预期，未来有望趋势向好。24年公司处方药板块实现收入60.06亿元，同比+15.04%。此前受中药配方颗粒集采等多个因素影响，公司处方药板块在23年及24年H1有所承压，24年H1公司配方颗粒销量实现恢复性增长，24年全年配方颗粒收入端已实现增长。国药业务未来有望通过积极拥抱集采，逐步实现以价换量，提升市场份额。
风险提示：市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
今日关注
2025年夏秋航季将启动，国内航司航班量同比小幅回落
郑树明
交通运输组
交通运输组负责人
核心观点：2025 年夏秋航季航班计划将于 3 月 30 日执行至 10 月 25 日。国内航司客运航班量同比下降 3.4%，其中国内线降 3.9%，国际线升 6.1%。多家航司和机场计划航班量回落，但华夏航空、浦东机场增长。行业供需改善，推荐相关航司，但存在需求、经济、汇率等风险。
风险提示：需求恢复不及预期风险、宏观经济增速低于预期风险。
来源：国金证券研究所
