虎牙Q2净利润4750万，连续六个季度Non-GAAP盈利

摘要：8月12日虎牙发布了2025年第二季度财报，总营收15.7亿元人民币，同比增长并环比增长，实现连续第二个季度的双增长。其中，直播业务收入企稳在11.5亿元，占比约73%，“游戏相关服务、广告及其他”业务收入同比大增34.1%至4.1亿元，占比提升至约26% 。

8月12日虎牙发布了2025年第二季度财报，总营收15.7亿元人民币，同比增长并环比增长，实现连续第二个季度的双增长 。其中，直播业务收入企稳在11.5亿元，占比约73%，“游戏相关服务、广告及其他”业务收入同比大增34.1%至4.1亿元，占比提升至约26% 。

在非美国通用会计准则（Non-GAAP）下，虎牙实现了运营利润盈亏平衡，归母净利润约4,750万元人民币，连续第六个季度录得Non-GAAP盈利。用户规模保持稳定，2025年第二季度总月活用户（MAU）约1.6亿，维持行业领先水平。虎牙Q2再度交出增收又增利的答卷，盘中一度暴涨10%。

腾讯系赋能，战略转型焕发新生

过去两年，虎牙在腾讯接管管理层后大刀阔斧推进战略转型，成效正在财务数据中逐步显现。虎牙联席CEO兼高级副总裁黄俊洪表示，“今年正值公司战略转型两周年，虎牙在业务多元拓展、加强与游戏行业战略协同方面取得积极进展”。

虎牙正从过去高度依赖用户打赏的直播平台，转型为以游戏内容分发、虚拟道具销售、广告投放等B端业务为核心的“游戏服务”平台。

在公司营收结构上，游戏服务、广告等新业务板块收入从转型前的2023年Q2约1.2亿元，增长至今年Q2的4.1亿元，占总收入比重由16%提升到超过25% 。直播业务收入则保持平稳，并借助丰富的电竞赛事和优质主播生态巩固基本盘。多元业务快速崛起的同时，虎牙已经连续六个季度实现Non-GAAP盈利，证明过去被质疑的直播商业模式通过重构后已焕发新生。

管理层坦言，这一系列变化打破了外界对游戏直播“不可持续”的偏见。

早在2023年5月，腾讯副总裁林松涛出任虎牙董事长，并委任了黄俊洪、雷鹏等腾讯系高管接管虎牙核心管理岗位。新管理层上任后迅速制定“三年计划”，将虎牙的增长逻辑由“赚流量的钱”转向“赚产业的钱”，重构营收模型和平台定位。他们果断地没有在旧模式上做渐进优化，而是彻底调整了方向，将公司从单一直播打赏模式转型为深度服务游戏产业链的综合平台。

如今两年过去，虎牙直播不再只是简单的流量容器，而是演进为游戏发行、转化、交易的关键节点 。虎牙依托腾讯丰富的游戏内容资源，通过联动热门游戏发行、电竞赛事版权和战队资源，形成了独特的生态协同优势。这种与游戏行业的战略协同为虎牙开拓了更广阔的商业化空间，也奠定了业绩持续增长的新引擎。

毛利改善、现金流充沛

虎牙财务表现的改善不仅体现在收入增长和结构变化，还体现在盈利能力和资本回报上。本季度虎牙Non-GAAP经营利润实现盈亏平衡，净利率约3%，相比去年同期大幅提升。毛利润2.12亿元人民币，毛利率达13.5%，亦高于去年水平。

成本端来看，公司持续优化内容成本和费用结构，在控制主播分成、版权采购等方面取得进展，虎牙近两个季度毛利率稳步回升，经营效率不断提升。今年上半年虎牙精简了低效赛事版权投入，专注高价值赛事合作，同时通过AI技术优化内容审核和运营效率，多举措降低运营开支。

截至2025年6月30日，虎牙持有的现金及等价物、存款高达37.66亿元人民币（约5.26亿美元） 。在保证业务转型投入的同时，管理层也积极回馈股东。虎牙于今年上半年实施了特别股息和股票回购计划：2025年6月底前，公司已完成派发总计约3.4亿美元的特别现金股息，折合每股派息1.47美元；截至二季度末，公司已回购约2,100万股，耗资7,540万美元，占既定1亿美元回购计划的逾75% 。

如此大手笔的股东回报，充分表明虎牙管理层对自身现金流和长期价值的信心。另外，大股东腾讯也在积极支持虎牙的资本运作。根据虎牙最新20-F文件披露，截至2025年3月31日腾讯持有虎牙67.3%的股份，拥有高达95.4%的投票权，已实际控制公司。腾讯的绝对控股地位意味着虎牙战略方向与腾讯游戏生态深度绑定，未来在资源协同、资金支持方面都有充裕保障。

游戏直播双寡头竞争格局

虎牙所处的游戏直播行业近年历经洗牌，目前国内主要玩家仅剩虎牙和斗鱼“双寡头”格局。在虎牙经历转型后，收入结构多元化程度优于斗鱼。

虎牙今年Q1新业务（游戏服务、广告等）收入占比24.6% ，而斗鱼尽管Q1“第二增长曲线”业务（创新业务、广告等）占比提升至40%，但很大程度是因为斗鱼直播主业下滑更快。斗鱼今年起披露的语音社交服务，Q1该项收入达2.9亿元，占斗鱼总营收的近30%，付费用户约8.3万。为应对直播业务的颓势，斗鱼也在大力开发包括游戏道具售卖、语音交友等增量业务。

在主播资源、内容生态和盈利能力方面，虎牙拥有国内最完善的电竞赛事体系和头部主播矩阵，在用户规模和互动黏性上更胜一筹。早在2022年，虎牙直播收入占比就已降至88%，广告等收入占比提升至12%，而当时斗鱼直播占比高达96% 。虎牙多元化布局起步更早、基础更牢固。

虎牙获得2025电竞世界杯(EWC)独家直播权并派出签约战队征战，虎牙独家直播了包含英雄联盟、王者荣耀等在内的全球24项热门电竞赛事，显著提升了平台品牌影响力和用户活跃度。

虎牙与斗鱼原本在2020年一度计划合并，但因监管否决未果。此后两年，整个行业增速放缓、估值下挫，两家公司股价双双跌至历史低位。虎牙凭借在游戏直播垂直领域的领先地位和腾讯生态背书，已重新夺回行业主动权，在与斗鱼的竞争中处于明显优势。

市场前景与估值

游戏与电竞产业正处景气回升周期。2025年被视为“游戏大年”，多款重磅新品集中上线，玩家热情回暖。腾讯作为全球游戏巨头，近期在内容、发行和IP生态加速布局。虎牙作为腾讯生态中的分发与转化节点，将直接受益。《黑神话：悟空》、英雄联盟、王者荣耀等赛事与新内容，将持续为平台带来优质流量。依托腾讯内容支持和完善的“职业-自制-下沉”赛事体系，虎牙在电竞领域的护城河进一步稳固。

海外市场亦是增长亮点。近两年虎牙通过国际版平台与50多款游戏合作，包括《PUBG Mobile》《王者荣耀（海外版）》等，业务涵盖游戏联运、虚拟道具和广告，海外收入在今年Q1环比数倍增长，用户覆盖快速扩大。海外游戏直播和社区市场仍在早期，先发优势有望培育新曲线。

技术与模式创新方面，虎牙推进“AI+”，在赛事直播、多视角导播、AI内容生产等场景落地，降低成本、提升体验，并探索泛娱乐视频领域新机会。但行业竞争激烈、政策监管、宏观情绪等仍是潜在变量。整体看，虎牙转型成效显现，有望进入“营收回升+盈利提升”的正循环。