摘要：受美国经济增长前景不佳影响，资金加速流出美国资产，对冲基金持续抛售美元，平仓去年 9 月以来积累的美元净多头头寸，转而买入欧元等欧洲货币，系统性基金也在减少美元及股票等风险资产敞口。关键宏观事件包括当晚的美国 CPI 数据、本周日本工会工资谈判消息，以及下周多

如下瑞银分析师从宏观、现金交易、衍生品、融资业务等角度分析了全球及亚太地区的市场动态，主要观点如下：

宏观层面

受美国经济增长前景不佳影响，资金加速流出美国资产，对冲基金持续抛售美元，平仓去年 9 月以来积累的美元净多头头寸，转而买入欧元等欧洲货币，系统性基金也在减少美元及股票等风险资产敞口。

关键宏观事件包括当晚的美国 CPI 数据、本周日本工会工资谈判消息，以及下周多国央行会议，预计政策利率无变化。

现金交易层面

中国香港市场情绪复杂，上周恒生科技指数买入有利，本周倾向改变，已开始卖出腾讯、阿里巴巴股票；中国保险板块出现双向交易，更倾向买入友邦保险、卖出中国平安。

台积电仍是亚洲融资交易对象；韩国市场投资者持续抛售股票，韩国科技股交易量大；菲律宾和印尼银行股倾向卖出。

中国房地产板块获评级上调，倾向买入相关股票；香港电动汽车板块因上周末股票配售，本周开始卖出。

衍生品层面

投资者看好中国香港市场，增加对内地指数（如中证 1000 ）的长期多头头寸，交易规模和信心都在增强。

个股方面，对恒生科技指数看空，积极卖空中国电动汽车板块股票，增加对中国香港个股的对冲操作；日本市场买入下行对冲工具，韩国科技和半导体相关个股有多策略账户进行买卖操作。

融资业务层面

亚太地区整体呈净双向交易，不同市场和行业板块有买有卖。香港上市股票融券需求持续但供应不足，多只股票融券利用率高。

复星对携程发行可交换债券，相关对冲需求强烈；富时中国 A50 指数期货本周五收盘结算，卖空需求大但股票供应不足。

内地雪球结构产品推动期货卖出需求，使沪深 500 和中证 1000 指数对冲成本高，但超额收益水平有吸引力。

中国互联网板块：阿里巴巴有持续需求，主要来自触发 DRS 的投资者；腾讯在对冲需求方面仍受欢迎。

实录如下：

我是来自美国亚洲知识网络的蒂米・索尔（Timmy Sore）。今天和我一起的有交易大厅的亚历克斯・林恩（Alex Lynn）、乔纳森・昆茨（JoNathan Kuntz）、利奥・李（Leo Lee）和布莱克・沈（Blake Shen）。

全球股市遭受重创，因美国市场低迷下跌了 4% ，请留意节目末尾的重要免责声明。

然而，中国香港市场逆势而上，在全国人民代表大会会议后延续上涨态势，人工智能领域的利好消息，比如（此处原文未提及具体消息）的推出，起到了推动作用。与此同时，中国台湾、韩国和日本的市场则继续下行。那么，是什么推动了这些市场走势呢？让我们请亚历克斯从宏观角度来开启讨论。

好的。谢谢你，蒂米，大家好。过去一周，资金从美国资产流出的速度显著加快，这实际上是对我们过去几周在电话会议中一直提及的 “美国例外论” 观点的一种修正。由于美国经济增长前景黯淡，自 1 月初以来，我们注意到对冲基金一直在持续抛售美元，并且在过去几周，这种抛售势头进一步加剧。我们看到，对冲基金基本上已经平仓了自去年 9 月以来积累的所有美元净多头头寸。

在过去两周，对冲基金一直在抛售美元，主要买入包括欧元、瑞士法郎以及瑞典克朗等欧洲货币。这是因为德国在国防方面展现出 “不惜一切代价” 的姿态，以及新推出的财政政策制度。商品交易顾问（CTA）的资金流向也十分显著。我们看到，系统性基金正在减少美元风险敞口以及股票等一般风险资产的持仓。商品交易顾问基本上将股票总持仓减少了一半，流出资金规模约为 500 - 600 亿美元。我们的策略师、CTA 专家尼克・拉鲁克（Nick LARUC）指出，即使股票价格再上涨 5% ，商品交易顾问实际上也可能会利用这一上涨机会抛售信贷或资源类资产。商品交易顾问将减少约三分之一的多头持仓，并且还会继续这么做。在外汇市场方面，商品交易顾问的情况与我们在货币交易板块看到的类似，他们一直在急于平仓美元多头头寸。我们预计，在接下来的几周内，他们实际上会抛售剩余的美元，抛售规模约为 500 - 600 亿美元。

展望未来，关键的宏观驱动因素包括今晚的美国消费者物价指数（CPI）数据。本周，我们还将关注日本工会工资谈判方面的利好消息。下周，我们将迎来日本央行、英国央行以及美国联邦公开市场委员会（FOMC）的会议。不过，预计它们的政策利率都不会有变化。接下来，蒂米，交回给你。

谢谢。亚历克斯提到了抛售美元的加速情况，但我有个问题。就亚洲货币而言，我们有没有看到资金流动或交易动向呢，比如人民币和日元？

当然。我认为美元兑离岸人民币汇率（CNH）一直是我们许多亚洲客户关注的焦点。我觉得，对冲基金提出了不少关于去年建立的美元兑离岸人民币多头头寸的问题，去年这个交易相当热门，现在平仓了多少呢？在我们的交易平台上，很大一部分已经平仓了，尤其是在中国经济数据表现较为积极的情况下。所以，这绝对是我们关注的重点。非常感谢，亚历克斯。接下来，让我们请乔纳森谈谈现金交易方面的情况。

大家早上好。感谢给我这个时间。上周，我们在亚太地区的交易平台上有几个明显的亮点。上周，交易平台上大部分交易是反向资金流动。中国互联网板块有很多波动。总体而言，上周买入恒生科技指数成分股更为有利，但本周这种倾向发生了巨大变化。我们没有看到恒生科技指数有特别大的交易动向，但我们已经开始卖出，特别是腾讯，甚至还有一点阿里巴巴的股票。我们在交易平台上开始抛售。

我们注意到一个有趣的现象，中国保险板块重新引起了一些关注，这对我们来说是一个分歧较大的板块，我们更倾向于买入友邦保险（AIA），卖出中国平安（Ping An）。所以在这方面我们看到了一些双向交易。除此之外，在亚太地区，台积电（TSMC）仍然是亚洲的融资交易对象。我怀疑这是为了买入恒生科技指数成分股，这和我们过去几周看到的情况类似。考虑到几天前公布的台积电销售数据大致符合预期，实际上这对台积电股价有一定支撑。我不记得上一次他们没有上调业绩预期、超出销售预期或者营收预期是什么时候了。所以，在亚洲，这仍然是一种融资交易。

此外，在韩国市场，我们看到投资者继续抛售韩国股票。上周，我们在韩国科技股上有大量交易，尤其是在过去一周半左右，我们在反向交易中大量卖出韩国股票。所以，我们更倾向于卖出韩国股票，这对我们来说也是一种融资交易。

如果我们深入分析细节，每年我们都会关注的一个有趣领域是房地产板块。我们发布了一份报告，对该板块进行了评级上调。总体而言，在当前水平下，我们更倾向于买入中国房地产股票，这很有意思。我们对龙湖集团（Longfor）和华润置地（CR Land）的股票都有不错的交易。

最后在澳大利亚市场，本周我们在菲律宾银行股交易上比较活跃。本周，卖出菲律宾银行股更为有利，我们也更倾向于卖出印度尼西亚银行股，因为在利率调整后，印尼银行股明显呈下跌趋势。上周，我们在香港电动汽车板块交易也很活跃，值得注意的是，由于上周末的一些股票配售，本周我们开始卖出电动汽车板块股票。以上就是亚太地区资金流动的大致情况。

了解了。非常感谢，乔纳森。接下来，让我们请利奥从衍生品方面谈谈。

嗨，蒂米。早上好，团队。谢谢。在现货市场方面，上周，现货市场对全国人民代表大会会议以及阿里巴巴、科大讯飞（Crystal 推测为 iFlytek ，此处可能表述有误 ）等公司在人工智能模型方面的进展反应中性至积极。我们这边的投资者仍然看好中国香港市场，并在沪深 300、中证 500、恒生中国企业指数等指数上增加了长期多头头寸。与沪深 300 相比，中证 1000 因为对科技股的覆盖更广，成为最受青睐的投资对象。本周，买入中国香港股票多头头寸的情况仍在继续，而且我们看到客户的信心更加坚定，他们买入的期限更长，比如一年，而不是像上周那样只有一两个月。每笔交易的规模也在变大。我们看到有人以每笔 5000 万 - 1 亿美元的名义金额买入看涨期权，对于中证指数来说，这是相当大的规模。

然而，在个股方面，情况看起来有点黯淡。客户一直在积极卖空中国电动汽车板块的股票，以获取相对较高的股价溢价。此外，人们一直在增加对中国香港个股的对冲操作，买入看跌期权或者通过卖出看涨期权来融资买入看跌期权。所以我认为，我们对恒生科技指数有点看空。

虽然我们仍然看到对内地指数的强劲买入资金流，但在中国香港以外的市场，我们继续看到日本市场买入下行对冲工具。今天，我们看到韩国科技和半导体相关的个股，有多策略账户进行交易操作，即买入短期多头头寸，卖出短期空头头寸。就这些，谢谢。

谢谢，利奥。所以，你提到的对内地指数的偏好，这很有说服力。

是的，是的。我认为，正如詹姆斯今天在他的文章中所强调的，人们仍然认为内地股市有上涨的潜力。所以我觉得，相比 H 股，内地股市的隐含波动率相对较低，这可能是另一个影响因素。但不管怎样，我们仍然看到强劲的上涨势头。

了解了。非常感谢，利奥。最后但同样重要的是，让我们请布莱克从融资业务方面谈谈。

谢谢，蒂米。我来自掉期交易台。我们看到亚太地区整体呈现净双向交易，韩国、澳大利亚和中国市场有净买入。新加坡、中国香港和中国台湾市场有净卖出。从行业板块来看，房地产、食品饮料和医疗保健板块有净买入，而科技、能源、保险和半导体板块有净卖出。

正如乔纳森提到的，有资金买入房地产股票。但从我们的角度来看，对香港上市股票的融券（S P L ，Stock Position Lending ）需求持续存在，但供应不足，因为利用率仍然很高。特别是，我们看到万科（2202.HK ）的融券利用率为 83% ，上次的融券费率为 12% ；融创中国（1918.HK ）的融券利用率为 94% ，融券费率上次为 25% ；世茂集团（0813.HK ）的融券利用率为 90% ，融券费率上次为 17% 。

在交易方面，上周，复星（Bye do 推测为复星，可能表述有误 ）宣布对携程（9961.HK ）发行 20 亿美元的可交换债券。通常的可转换债券（CB ）参与者有很强的对冲需求，融券仍然很活跃。

更重要的是，在反向交易方面，我们有大量卖空操作。富时中国 A50 指数期货本周五收盘结算。自然地，我们看到对相关股票有大量的卖空需求，但供应不足，因为通常的反向交易参与者在事件发生前几周就已经借入股票并持有。

我们在中国指数方面仍然非常活跃，内地雪球结构产品推动了对期货的卖出需求，这反过来使得沪深 500 和中证 1000 指数的对冲成本一直很高。不过另一方面，超额收益水平仍然很有吸引力。就像之前提到的，如果投资者热衷于获得小盘股的多头敞口，他们可以获得相当不错的利差收益。短期的超额收益水平，沪深 500 指数为 10% ，中证 1000 指数为 16.2% 。本周我就说到这里，蒂米，除非你有什么问题。

非常感谢，布莱克。总体来说，在中国互联网板块，我们一直在关注相关动态。我们有没有看到一些特别的倾向或兴趣呢，比如在大盘股方面。

阿里巴巴是我们两周来一直看到有持续需求的股票。但这些需求主要来自触发了直接登记系统（DRS ，Direct Registration System ）的投资者。他们专门为了借入股票用于卖空而买入，所以在他们进行对冲操作时，股价不会有波动。显然，腾讯在对冲需求方面仍然很受欢迎。我们肯定看到了相关的交易活动。

了解了，非常感谢。我快速总结一下。从宏观角度来看，我们看到资金持续流出美国资产，抛售美元的情况也在继续加剧。在中国香港市场方面，市场情绪似乎有些复杂，从现金交易角度看，有卖出腾讯和阿里巴巴的情况，从衍生品交易角度看，增加了对恒生科技指数的空头头寸。在电动汽车板块，我们是卖方，有负面或看跌的资金流向，同时也增加了对冲操作。另一方面，在房地产板块，我们看到了一些积极因素，从现金交易角度看买入更为有利，在融资业务方面也有一些关注。此外，我们仍在关注日本市场，继续卖出以科技股为主的市场股票。这就是整体的地区市场情绪。今天就到这里。

来源：智通财经APP