摘要：节卡股份主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务，服务的客户包括丰田、东山精密、中国中车、星宇股份、立讯精密、施耐德、伟创力、智元新创、华域汽车等国内外知名企业。
8月8日，节卡机器人股份有限公司（节卡股份）科创板上市将迎来上会，保荐机构是国泰海通证券。
节卡股份主要从事协作机器人整机产品的研发、生产、销售，并从事包括集成设备及自动化产线在内的机器人系统集成业务，服务的客户包括丰田、东山精密、中国中车、星宇股份、立讯精密、施耐德、伟创力、智元新创、华域汽车等国内外知名企业。
梳理来看，频繁融资，导致股权高度分散；李明洋表决权约42%，担任董事长、总经理职务；控制权稳定性遭问询；股东曾存在股权代持行为；募资额一降再降，要融资6.76亿元；新建产能是现有产能5倍，消化问题引关注；销售费用超研发支出；收入放缓，扣非净利两连亏；机器人整机收入在上半年出现下滑；应收账款屡创新高，逾期比例高，需提高经营质量。
股权高度分散，李明洋表决权约42%
据短平快解读了解，2014年7月，节卡股份前身节卡有限成立，彼时李明洋持股比例高达40%，海安交睿、王家鹏分别持股30%、20%。
自成立之日起，节卡有限就备受资本青睐，相继完成A轮、B轮、C轮、D轮等多轮融资，投资方包括软银集团、淡马锡、普罗资本、方广资本、方广资本、和君资本等知名投资机构。
股权高度分散。伴随着频繁融资，节卡股份的股权高度分散，2022年11月，公司完成股份制改革，彼时股东已经从初始的5名股东飙涨至16名股东，前三大股东分别是节卡实业、磐信上海以及上海交睿，持股比例分别为20.1%、11.64%、10.85%。
另外，节卡股份另外的大股东包括方广投资、软银愿景基金、先进制造基金、SPRINGLEAF以及李明洋，持股比例分别为9.28%、8.22%、7.76%、6.58%、6.17%。
完成股改后，节卡股份迎来增资，员工持股平台节卡企业管理、节卡巨力分别以2,370.62万元、1,015.98万元认购公司新增注册资本，持股比例分别为2.1%、0.9%，前三大股东节卡实业、磐信上海、上海交睿持股比例分别降低至19.5%、11.29%、10.53%。
李明洋表决权约42%。节卡股份没有控股股东，实际控制人是李明洋，截至招股书披露日，其直接及间接持有公司14.97%的股份，与节卡实业、上海交睿、节卡未来管理、节卡企业管理及节卡巨力是一致行动人，合计控制发行人41.63%表决权。
公开资料显示，李明洋出生于1981年，本科学历，曾在上海紫泉饮料工业有限公司担任工程师、利乐包装（昆山）有限公司担任销售经理，自创立节卡股份（节卡有限）以来，担任公司董事长、总经理职务。
控制权稳定性遭问询。因为李明洋持股比例较低的缘故，且与多家公司签署一致行动协议，上交所在问询中要求节卡股份说明实际控制人认定是否准确、是否发生变更、控制权是否稳定。
节卡股份也在招股书中提示相关风险，若上市后公司的控制权发生变动，可能对公司的业务发展、经营业绩及人员管理产生不利影响。
存在股权代持。2018年12月，李明洋将持有的节卡实业5.96%的股权转让予盛鑫军，后者代谢建良、朱向阳持股，代持比例分别为4.72%、0.62%。同月，王家鹏将持有的节卡实业3.54%的股权转让给LINACHEN，约定王家鹏代持。
2013年7月，熊振华、付庄等10名自然人出资设立上海交睿，其中熊振华所持有的40%股权系代朱向阳、盛鑫军、刘成良、朱利民持有；付庄所持有的20%股权系代赵言正、闫维新持有。
2022年3月，上述委托持股事宜解除，公司表示，节卡实业及上海交睿的工商登记股权结构与实际股权结构一致，委托持股各方之间不存在纠纷或潜在纠纷、争议。
新建产能是现有产能5倍
据短平快解读了解，本次IPO，节卡股份拟公开发行不超过2,061.8557万股，拟募集资金6.76亿元，用于智能机器人生产项目、以及研发中心建设项目，拟投入募集资金分别为3.7亿元、3.06亿元。
募资额一降再降。节卡股份第一版招股书拟募集资金7.5亿元，其中年产5万套智能机器人项目（现变更为4万套）拟投入募集资金4.2亿元，此外还有补充流动资金项目，金额为0.24亿元。
公司今年6月披露的招股书显示，年产5万套智能机器人项目变更为智能机器人生产项目，募集资金下降至3.7亿元，补充流动资金项目不变，但本次上会稿则取消该项目。
新建产能是现有产能5倍。智能机器人生产项目建设地点位于常州市，建成并投产后，可形成年产4万套机器人及5,600套组件、800套非标设备的生产能力，建设周期为2年，产能释放周期为5年。
最近三年，节卡股份的产能利用率波动明显，分别为91.26%、76.1%、99.1%，2024年的产能为8,000台，相当于扩建产能的五分之一，如此激进扩张，是否能够消化新增产能？
根据IFR统计数据，近年来全球协作机器人销量持续保持高速增长，2023年全球销量达到5.7万台，2017-2023年复合增长率约为32%，市场前景还是较为可观的。公司2023年协作机器人整机销量4,681台，即全球市占率约为8.2%。
根据MIR睿工业统计数据，全球六轴及以上协作机器人的龙头老大是UR（优傲），市场占有率为20.4%，而节卡以11.2%的市占率排在第二，与UR相差较大。
实际上，国内协作机器人除了节卡股份之外，还包括遨博、艾利特、越疆、达明等，除此之外，传统工业机器人““四大家族”ABB、库卡、发那科、安川在2014-2015年已相继研制出协作机器人产品，且于2020年至2022年推出多款新产品，显然公司的竞争压力并不低。
销售支出超研发支出。本次IPO，节卡股份拟将3.06亿元用于建设研发中心，那么公司近年来的研发投入情况如何，取得什么样的成效？
最近三年，公司研发费用分别为4,750.92万元、7,312.89万元、8,623.16万元，研发费用率分别为16.92%、20.92%、21.53%，总体呈现上升态势。
同期的销售费用分别为7,782.04万元、9,775.26万元、9,674.36万元，销售费用率分别为27.72%、27.96%、24.16%，显然公司的销售支出要超过研发投入。
对比来看，节卡股份的研发费用率超过行业均值，后者分别为12.42%、12.41%、12.53%，2024年，公司剔除股份支付的研发费用率为19.21%，与越疆相同，低于达明的23.4%，超过库卡、埃斯顿、拓斯达、埃夫特、斗山等同行。
不过，节卡股份的销售费用率则是远超行业均值，后者分别为13.1%、15.58%、15.4%，2024年，公司剔除股份支付的销售费用率为21.4%，低于越疆的36.94%，超过库卡、埃斯顿、拓斯达、埃夫特、斗山、达明等同行。
总体来看，节卡股份研发费用率、销售费用率相对较高与收入规模较小有关，后续伴随着规模扩大，预估会慢慢降低；另外，越疆、达明费用率高也与规模较小有关，换而言之，传统工业机器人企业更加成熟。
截至2024年12月31日，公司及子公司拥有境内外专利共248项，其中发明专利53项。相关核心技术及相关专利已在协作机器人产品中得到广泛应用。
扣非净利两连亏，收入增速放缓
收入放缓，扣非净利两连亏。2022年至2024年，节卡股份营业收入稳增，分别为2.81亿元、3.5亿元、4亿元，不过增速放缓明显，分别增长59.68%、24.5%、14.55%，今年上半年为1.74亿元，增速进一步放缓，仅为4.29%。
同期归母净利润分别为573.57万元、-2854.73万元、622.8万元，波动较大，扣非净利润分别为4.40万元、-3,567.93万元、-227.82万元，已经连续两年亏损。
今年上半年，公司净利润、扣非净利润分别为亏损1,996.56万元、2,233.64万元，上年同期分别亏损325.41万元、773万元，亏损明显加剧，显然与收入大幅放缓有关。
另外，上会稿还存在数据瑕疵，例如2022年归母净利润为573.57万元，而在重大事项提示中，2022年归母净利润为亏损573.57万元，公司需要加强校对质量。
机器人整机收入为核心。分产品来看，节卡股份的收入主要由机器人整机以及机器人系统集成贡献，前者占据主导地位，近三年的收入分别为2.16亿元、2.56亿元、3.74亿元，占比分别为77.24%、73.23%、93.63%，可谓是核心支柱。
据短平快解读了解，同期机器人系统集成的收入波动明显，总体呈现下滑态势，分别为5,923.34万元、8,037.20万元、1,368.00万元，是导致去年收入大幅放缓的关键。
机器人整机收入出现下滑。今年上半年，机器人整机以及机器人系统集成的收入情况出现了重大变动，前者同比下滑11.72%至1.4亿元，是导致收入大幅放缓的根源，后者则暴增770.5%至0.31亿元。
具体来看，机器人整机Zu系列、Pro系列、C系列的销量均出现了大幅下滑，例如Zu系列上半年的销量为839台，去年上半年则为3526台，另外，三大类产品平均单价也有不小的降幅，从而导致了机器人整机收入的下滑。
应收账款屡创新高，逾期比例高。伴随着收入的增长，节卡股份的应收账款也是水涨船高，分别为0.54亿元、0.94亿元、1.5亿元，累计增幅约1.77倍，远超收入增幅，占流动资产比例从6.26%上升至16.38%。
同时期的应收账款坏账同样走高，分别为417.83万元、770.94万元、1,358.79万元。另外，公司逾期应收账款余额增长迅猛，分别为2,235.65万元、4,761.01万元和6,720.77万元，占应收账款的比例分别为38.37%、46.61%和41.10%，占比较高，是需要引起关注的。
节卡股份表示，在目前业务快速发展的情况下，如未来市场环境发生不利变化或下游客户资金状况出现恶化，可能会导致公司逾期应收账款无法回收，从而对公司生产经营产生不利影响。
债务压力低于同行。虽然公司盈利波动大，但因为频繁融资的关系，公司资产负债率并不高，分别为17.19%、13.18%、20.06%，现金流较为充裕，近三年分别为5.91亿元、6.14亿元、6.4亿元，长短期借款几乎可以忽略不计，债务压力低于诸多同行。
不过，企业要想持续发展，并不能单纯依靠融资，而是要依靠持续性地自我造血，节卡股份扣非净利润连续两年亏损，且上半年继续亏损，距离盈亏平衡还有一定差距，这也是公司当下需要克服的难题。
来源：短平快解读
