摘要：展望下半年，我国经济、政策、资产的基准情形应是：外需压力可能显著加大、内需将延续偏弱；鉴于上半年GDP增速有望在5.2%左右偏高水平，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，这也预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策

※【宏观】调整就是机会—2025年中期经济与资产展望

对外发布时间: 2025年06月26日

展望下半年，我国经济、政策、资产的基准情形应是：外需压力可能显著加大、内需将延续偏弱；鉴于上半年GDP增速有望在5.2%左右偏高水平，预示下半年GDP增速即便降至4.7%左右、也能基本“保5%”，这也预示下半年政策可能难以强刺激，应会更注重抓落实、做好增量政策储备，方向上应会更聚焦稳就业、保民生、稳消费、稳地产、稳市场等，力度上可能更接近“托而不举”，同时基于“十五五规划”布局中长期、进一步深化体制机制改革；对应到资产端，下半年A股、港股、我国利率债、人民币汇率、黄金，可能都会偏震荡，调整可能就是机会，应可“跌了就买、边跌边买、大跌大买”。

风险提示：地产、消费超预期变化；海外经济环境、地缘冲突演化等超预期。

杨涛 分析师 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com

刘安林 分析师 S0680523020002 liuanlin@gszq.com

穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com

朱慧 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com

薛舒宁 研究助理 S0680123070031 xueshuning@gszq.com

※【固定收益】化债与转型——江西省经济财政债务全梳理

对外发布时间: 2025年06月26日

2023年以来，“一揽子化债方案”持续推进，江西作为目前全国唯一债券零违约省份，重要资源型省份，化债与转型的动作值得关注。2025年5月，我们与江西省信用融资担保集团股份有限公司开展合作调研。在化债与转型中，江西省有以下特征值得关注：江西经济财政水平在全国居中，债务率处于中上游。经济实力方面，2024年江西省GDP为34202.50亿元，居全国第15，GDP增速为5.1%，排名全国第18，人均GDP为7.60万元，排全国第18。财政收入方面，2024年江西省一般公共预算收入为3066.6亿元，政府性基金收入为1813.9亿元，分别居全国第17、14。财政自给率方面，江西省为40%，在全国排第18，同样处于中等水平。考虑狭义隐债和地方债，江西省宽口径债务压力处全国中游，而考虑城投有息债务和地方债，江西债务压力较为靠前。

风险提示：政策变化超预期、地方经济实力超预期下滑、可能与实际结果存在误差。

杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com

王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com

研究视点

※【汽车】浙江荣泰（603119.SH）-拟入股金力传动，机器人领域布局再落一子

对外发布时间: 2025年06月26日

事件：公司与金力传动及其股东于2025年6月25日签署《意向协议书》，拟通过股份转让及增资合计持有目标公司不低于15%股份，目标公司的意向性整体估值为人民币20亿元。

机器人领域布局再落一子，齿轮箱等持续推进。金力传动深耕微型传动模组领域，专注于微型传动系统中的微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件生产研发，是行业内具备技术领先优势的解决方案供应商。浙江荣泰通过参股重点布局齿轮箱、电机，机器人产品布局持续推进，此次合作助于公司快速进入智能传动、人形机器人等新兴领域，增强公司盈利能力，稳固竞争优势。

盈利预测与估值：公司为全球云母绝缘材料龙头，布局机器人赛道大有可为，我们预计2025-2027年归母净利润分别为3.27/4.65/6.37亿元，同增42%/42%/37%，对应PE为50/35/26x，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求不及预期风险、海外市场推进不及预期的风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险。

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转自：国盛证券研究所

来源：新浪财经