摘要：上周写了一篇《关于美股泡沫，两位大佬发话了》，提到了GMO的杰里米·格兰桑（Jeremy Grantham）和橡树资本的霍华德·马克斯（Howard Marks）对当下美股泡沫的看法。
转自：EarlETF
上周写了一篇《关于美股泡沫，两位大佬发话了》，提到了GMO的杰里米·格兰桑（Jeremy Grantham）和橡树资本的霍华德·马克斯（Howard Marks）对当下美股泡沫的看法。
有读者留言“开嘲讽”：就格兰桑年年唱空，年年打脸的风格，他的话有什么听的价值？
的确，过去几年，类似格兰桑这样的价值投资老将，都有点灰头土脸，不仅是管理的基金净值连年跑输 S&P 500指数，而且对美股“泡沫”的警示年年喊，几乎变成了“狼来了”——尤其是当价值投资的精神领袖巴菲特毅然重仓苹果从这波泡沫中享受到不少的映衬之下，这批价值投资老将，就显得有些“迂腐”了。
那么，格兰桑的言论还值得听吗？我觉得关键不在于听不听，而是在于怎么听，怎么用。
Grantham 的泡沫论
格兰桑这样的老牌价值投资者的世界观很简单：市场就像钟摆，摆得太高，迟早要回落，也就是“均值回归”。
资产价格，无论是股票还是房子，长期来看总会回到基本面支撑的水平。
为了概括格兰桑这些年的观点，我请 Grok 3 的DeepSearch模式帮我综述了这几年格兰桑的观点，Grok 3 阅读了这几年格兰桑每年四次的季报，最终汇总成一张表，不得不说，AI 越来越强大，越来越能取代实习生甚至初级员工的工作，无怪乎市场对 AI 如痴如醉。
2020到2025年，他盯着美股科技股，眼里全是红灯——估值高得离谱，席勒P/E（一种衡量市场贵贱的指标）多次突破30，甚至逼近历史最高位，跟1929年和2000年的泡沫时期如出一辙。他在2021年写下《Waiting for the Last Dance》，警告市场进入了“超级泡沫”；到了2024年，他又在《The Great Paradox》中说，AI热潮不过是“泡沫中的泡沫”。可现实呢？科技股没崩，反而在AI驱动下扶摇直上。
为什么他“唱错”了？答案藏在市场那让人摸不透的脾气里。泡沫这东西，识别不难，猜它什么时候破却像抓空气。2020年后，低利率、疫情后的流动性狂潮，再加上AI的爆发，把科技股推到了新高度。2022年美联储加息，市场跌了20%多，他似乎对了那么一瞬，可没多久，2023和2024年的反弹又把他甩在身后。政策预期，比如特朗普连任的乐观情绪，也给牛市续了命。
其实格兰桑也知道这个道理，所以他在2021年的文章《Waiting for the Last Dance》中写道，市场可以在非理性状态下维持比投资者想象中更长的时间（“The market can stay irrational longer than you can stay solvent”），只不过美股的 Last Dance 显然太有活力，跳了一段又一段。
于是，格兰桑这两年就尴尬了。
泡沫中的溢出效应
在投资市场，的确有一批“死多头”或者“死多头”，永远提示风险或者机会，反正年年喊，总能喊对一次，喊对的时候，就自诩投资大师，全然忘记之前错了多少回。
A股市场中，这样的大师也不少，老股民应该也耳熟能详。
但格兰桑显然不是这样的风格，作为 GMO 的当家人，除了唱空，他还是有许多真知灼见的。2020到2025年，他没光顾着警告科技巨头的泡沫，还看到了新能源和AI浪潮洒下的金子。
先说新能源。他在2021年的采访中提到，“绿色经济对稀有金属的需求激增”（如《Green Investing May Be a Bubble》），并将铜视为清洁能源转型中的关键受益者。他早早指出，光伏和电动车的热潮会让铜这种不起眼的金属变成赢家。太阳能板需要铜来输电，电动车比传统车多用三四倍的铜。全球光伏装机量这几年蹭蹭上涨，电动车满街跑，铜的需求自然水涨船高。他没猜错——铜价从2020年的低点一路爬到2025年的高位，涨幅翻了倍都不止。那些挖铜的公司，股价也跟着飞，像坐上了新能源的顺风车。Grantham 的逻辑是，绿色革命不只是能源的事，也是资源的重新洗牌。
再看AI。他在2024年提到，AI的算力需求会把数据中心的用电量推到天上去，而科技巨头为了碳中和目标，得靠绿色能源撑场子。风能、太阳能、电池储能，这些听起来老套的东西，因为AI变得炙手可热。结果呢？做风电和太阳能的公司股价涨得让人眼红，特斯拉的能源业务也成了它股价的隐形翅膀。
格兰桑不只盯着泡沫骂，还能从泡沫里挖出真金白银。只不过，这些观点远不如唱空泡沫具有“流量”，所以乏人关注
“知道是泡沫”的智慧
其实，哪怕只是聚焦格兰桑的泡沫预警，也不是全然没价值。
投资最难的，不是赚快钱，而是知道什么时候停。
格兰桑的泡沫警示，最大的价值或许是让你在狂热里睁开眼。知道自己踩在泡沫上，和闭着眼信奉“这次不一样”，完全是两回事。前者像个清醒的赌徒，知道牌桌有风险还能玩几把；后者则是把身家压上去，等着庄家清场。
回头看2020年的A股，教训写得太清楚。白酒股贵得像收藏品，医药股被捧成救世主，中概股在海外成了香饽饽。可没多久，股价就从云端摔下来，跌幅动辄三五成。很多人以为只是“技术调整”，越跌越买，结果越陷越深。如果当时听听Grantham 的调子，看到估值和盈利的脱节，看到基金抱团的狂热，或许就不会把下跌当买入机会，而是减仓抽身。
显然，此处应有郑少秋饰演的丁蟹的经典剧照。
怎么分清“技术调整”和“泡沫破裂”？
格兰桑给过线索——估值是个硬指标——如果股价涨得比公司赚钱快太多，那就是危险信号。还有市场情绪，散户蜂拥、杠杆加码、交易量爆棚，这些都是泡沫的影子。再加上外部一推，比如利率抬高、政策收紧、经济放缓，泡沫就容易破。
清醒的投资，不是不玩趋势，而是玩得有底线。知道是泡沫，你可以顺势赚一把，但得随时准备跑路。这比无脑追高强太多。
同样的道理，知道是泡沫，知道泡沫有多大，对于泡沫破裂后的抄底，也有借鉴意义。
中概股 2021 年开始调整中，太多基民越跌越买深套，没想到恒生科技指数在最大回撤高达 75%，这很大程度上就是对“泡沫”有多大没有认知，进而导致出手过早。
享受泡沫又防回撤
知道是泡沫，在享受泡沫的过程中，就可以通过资产配置的方式，既吃到泡沫的甜头，又不被破裂砸晕。
想象一个策略：每年末，你将当年从科技七巨头赚的当年浮盈里抽出50%甚至更多，变成现金。这不难吧？这些年它们的股价涨得吓人，AI热潮一波接一波，利润锁一锁，既保住赚的，也不至于全押在赌桌上。这样就算泡沫破了，你的回撤也小得多。更妙的是，这堆现金还能当弹药，等市场跌透了再抄底。
再往前一步。如果泡沫破裂的导火索是降息——比如2025年经济慢下来，美联储松手——你可以用这笔钱转战美国长债。科技股可能因为盈利预期掉头向下，长债却会因为利率下降起飞。两头赚，既对冲了下跌，还抓住了债市的牛。2022年加息时，长债跌得惨，可一旦降息，历史告诉我们，它能反弹得挺漂亮。
这策略不复杂，却胜在安稳。虽然牛市中，“复利变单利”，少赚一些，但收益率依然不俗。风险上，如果科技股跌一半，因为伴随减持浮盈仓位下降，实际损失不大，若再加上长债的缓冲，回撤就可以更小。
更广点看，这不只适用于科技股。A股的白酒、新能源车，哪次泡沫不都这样？高位减点，换一点对冲资产，低位加点，纪律管住贪婪，配置管住风险。Grantham 的价值就在这——知道是泡沫，就能提前通过资产配置应对。
泡沫警示的永恒价值
这几年，格兰桑年年看错，或许只是因为时间没站他那边。
他的泡沫警示，根扎在历史和数字里，不是空喊。科技股的高飞、新能源的铜、AI的绿色能源，他显然提供了其他领域的赚钱基于，对资产配置玩家而言，也能基于此进行配置规划。
毕竟，投资从来不是猜顶底的游戏，而是管好自己的仗。2025年，AI和科技股还在热火朝天，会不会被再打一年的“脸”还不得而知。
但显然，格兰桑不一定告诉你风暴何时来，但终究提醒你别忘了带伞。
我是一个稳健流玩家，事实上我每天出门，双肩电脑包中都会有一把迷你的三折伞，虽然扛不住暴风雨，但是普通小雨随时可以拿出来救急。
对我这样的风格，格兰桑的“看错”，显然始终值得一听。
来源：新浪财经
