摘要：3月3日，被称之为“全球市占率最高”的平价茶饮企业——蜜雪冰城在港交所正式IPO上市。蜜雪冰城证券简称“蜜雪集团”（“02097，HK），此次首发定价202.5港元。当日午盘暂休时，涨幅超40%，股价飙到了283.6港元，总市值达到1069亿港元。

文/刘工昌

3月3日，被称之为“全球市占率最高”的平价茶饮企业——蜜雪冰城在港交所正式IPO上市。蜜雪冰城证券简称“蜜雪集团”（“02097，HK），此次首发定价202.5港元。当日午盘暂休时，涨幅超40%，股价飙到了283.6港元，总市值达到1069亿港元。

图源：21世纪经济报道

蜜雪集团控股股东及实控人是“河南创业青年新秀”张红超、张红甫兄弟。目前他们均直接持有蜜雪集团内资股、H股分别是1.01亿股、5454.7万股，单人合计均持股约1.55亿股，按照当前市值计算，两者合计直接持有的3.1亿股市值就接近880亿港元。

此外，张红超通过“青春无畏”员工持股平台持有0.45%，张红甫通过“始于足下”持股0.45%。其中，“青春无畏”和“始于足下”现均持有蜜雪内资股约97.2万股、H股约64.8万股，两者合计约162万股。如果以3月3日该公司港股市值来看，两兄弟市值在900亿左右。

蜜雪集团公告显示，此次 IPO 全球发售 1705.99 万股 H 股，其中香港公开发售 170.6 万股，国际发售 1535.39 万股，发行价为每股 202.50 港元，募资总额约 34.55 亿港元。①

作为一家茶饮企业，有如此高的认购倍数和庞大的认购金额，足以证明蜜雪冰城在港股市场的受热捧程度，也引发了各界对其背后原因的深入探究。要知道，同样在港股上市的茶百道，此时仅有144亿港元市值。

1997年，23岁的河南商丘农村青年张红超在郑州城中村支起一个2平方米的刨冰摊，取名“寒流刨冰”。启动资金只有奶奶的3000元，可光是买一台二手冰柜就花掉了800元。

为了省钱，张红超自己焊了台刨冰机，买零件组装了音箱和功放。而原料一桶桶不同口味的糖浆和水果酱，都由张红超亲自调制而成。为了卖货，体重110多斤的张红超骑着自行车载着150斤的冰块四处吆喝。

一次他因重心不稳摔倒在路中间，等把冰块从车上卸下来，扎好车，再把蛇皮袋里的冰块重新绑上去，冰已化了三分之一，而他浑身也已被汗浸透。由于长期徒手处理冰块，张红超的手得了关节炎，至今手指关节看起来还有些肿胀。

后来他弟弟张红甫在日记中写道：“今天网络上有很多粉丝不无调侃的戏称蜜雪冰城是贫民窟女孩的救星，那也是因为它的创始人就是一个贫民窟出来的男生。出生贫寒，各种白眼，勤工俭学，爱情受挫，一再拆迁，这是过去能给哥哥打的所有标签。可能因为生活如此不易，他也觉得他的顾客都很不容易。”②

1999年，“蜜雪冰城”品牌正式启用。可到了次年郑州开启市容整治工程，使得靠租小厂房卖货的 “寒流刨冰”三次倒闭，四次拆迁，最惨痛的一次，刚装修完的门店一夜之间沦为废墟，张红超只能跪在瓦砾中捡拾借来的钱。直到2003年咬牙租下废弃的铝厂大院才稍微稳定下来，但生意未稳定，只能开家常菜馆度日。

后来他在菜馆门口弄了个水吧，卖2块钱的蛋筒冰淇淋，没想到它一下子火了起来。这才坚定了他日后创业方向，向冰激凌、奶茶店转型。2005年，张红超研发出首款标志性产品——售价仅1元的新鲜蛋筒冰淇淋(现价2元)，凭此超低价迅速打开市场，2007年，联合创始人张红甫加入，推动标准化运营体系落地，随后蜜雪冰城迎来了发展的重要转折点——开放加盟。

开启加盟扩张模式后，只要交上几千元即可加盟，而且物料由总部直供，于是一年回本的“创富梦”吸引了大批小镇青年、退伍军人和家庭主妇。短短几个月时间，加盟店数量就达到了26家，到2008年，加盟店更是超过了180家。

但2007年它出现供货危机，张红超意识到外部供应链的脆弱。当时蜜雪冰城的加盟店大量增加，依赖外部供应商的冰淇淋断供，导致大量加盟商投诉。这次危机促使张家兄弟做出了一个影响深远的决定：自建供应链体系。

此后，蜜雪冰城的扩张速度不断加快，2012年成为中国现制饮品行业最早建立中央工厂的企业，解决规模化生产的品质与成本难题；多年过去，强大的供应链已成为蜜雪冰城在当下激烈竞争中稳步发展的“护城河”。据灼识咨询数据，目前蜜雪冰城有60%以上的饮品原料已实现自主生产，这一比例在中国现制饮品行业中最高。③

2022年首次冲击A股，2024年转战港股，2025年3月3日上市。

蜜雪冰城的4.6万家门店背后，是一个庞大的“平民创富联盟”。

招股书数据显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城门店三线及以下城市门店占比57.2%，布局全国3万个乡镇中的超4900个。

在门店运营方面，得益于覆盖采购、生产、物流、研发和品质控制全链条的供应链体系，蜜雪冰城实现了加盟商的饮品食材、包材及设备100%从总部采购。目前蜜雪冰城在河南、海南、广西、重庆、安徽拥有五大生产基地，通过自研自产的体系，覆盖七大类用于制作现制饮品的食材，包括糖、奶、茶、咖、果、粮、料在内的全品类一站式的饮品食材解决方案，年综合产能达到约165万吨。蜜雪冰城提供给加盟商的饮品食材超过60%为自产，是中国现制饮品行业中最高，其中核心饮品食材为100%自产。

蜜雪冰城产业图谱：

五大生产基地：

同时蜜雪冰城正在规模化地将运营区域从中国拓展到全球市场。

2018年，蜜雪冰城在越南河内首次开店，后门店网络覆盖包括印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本在内的海外11个国家。

招股书显示，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在中国内地以外门店数量约4,800家。蜜雪冰城在东南亚市场有超过4,000家门店。以截至2023年12月31日的门店数以及2023年的饮品出杯量计，蜜雪冰城是东南亚地区最大的现制茶饮品牌。最新数据显示，截至2024年12月31日，其门店网络覆盖中国及海外11个国家，超4.6万家门店，超越星巴克成为全球最大的现制饮品企业。

从郑州铝厂大院到全球供应链帝国，蜜雪冰城证明了一件事：在中国，极致性价比不是战术，而是一种需要强大供应链基础设施支撑的战略能力。④

从盈利能力来看，蜜雪冰城在一众茶饮品牌中表现出色，远超同期的奈雪的茶、茶百道、古茗等品牌。它如此扩张价格却又如此低廉，盈利能力从哪儿来呢？

传统茶店以加盟模式为核心收入来源。表面看来，蜜雪冰城似乎也是如此。蜜雪冰城的加盟商需支付约1.1万-1.7万元/年的初期加盟费、保证金和约5000元/年的品牌管理费，形成稳定的现金流。另外还有设备与装修收入，比如加盟店需从总部采购制冰机、封口机等统一设备和装修方案，进一步增加总部收入。

但这点钱根本不能支撑它如此快速扩张，实际上蜜雪冰城的更重要的收入不在于此。

蜜雪冰城的收入结构中，物料+设备为核心的供应链收入占比超过70%，远高于加盟费和管理费。这种模式通过“前端低价加盟引流+后端供应链持续盈利”实现长期收益，是其商业模式的精髓。

物料强制采购：加盟合同规定，所有食材、包材（杯子、吸管等）必须从总部采购，形成“闭环供应链”。一家门店日均消耗上千件包材，每月食材采购费用可达数万元，收入稳定且持续。

设备一次性投入+更新需求：制冰机、封口机等设备需从总部购买（单店设备投入约6-8万元），后续维修、升级也会带来收入。

自产原料成本极低：例如冰淇淋粉、果酱等由自建工厂生产，成本仅为市场价的30%-50%，卖给加盟商时仍保留30%-50%的毛利。

包材规模化压价：通过集中采购纸杯、塑料制品（年消耗量超20亿个），蜜雪冰城对供应商议价权极高，包材成本可控制在0.1-0.3元/个，转售给加盟商仍有20%以上利润。

杜绝外部采购：合同绑定确保加盟商无法绕过总部采购，即使产品单价低，但“量大利薄”仍能支撑庞大利润。

供应链依赖形成壁垒：加盟商一旦开店，后续运营高度依赖总部供应，品牌方掌握绝对话语权。

收入结构：据招股书及行业调研，蜜雪冰城约70%-80%的收入来自供应链（食材+包材+设备），加盟费仅占约3%-5%。

单店贡献：以一家日均销量1000杯的门店为例，每月向总部采购金额约5-8万元，年贡献60-100万元，远高于初期加盟费（约2万元/年）。

2024 年前三季度，该项收入的营收占比超过 90% 。截至 2024 年末，旗下超过 99% 的门店为加盟店，自营门店的占比不到 1% 。这种模式让蜜雪冰城在2024年狂揽187亿元营收，净利润35亿元，单店月均营业额超12.5万元。

蜜雪冰城缘何能取得如此辉煌，离不开其高瞻远瞩的战略布局与精准无误的市场定位。当众多茶饮品牌扎堆高端市场,以高价彰显格调时,蜜雪冰城却独辟蹊径,将目光聚焦于下沉市场,以亲民的价格为普罗大众呈上美味茶饮。平均定价 6 - 8元的产品,让蜜雪冰城轻松走进寻常百姓家。其对象涵盖学生党与普通上班族。

据说张红超曾偶然间在街头发现了一款名为“彩虹帽”的18元雪糕。尽管其口感尚佳，但他深感其贵，立下了一个宏伟的志愿：打造一款价格亲民的雪糕。

后来他的地摊冷饮正式亮相，每支雪糕仅需2元，这一价格策略立即吸引了众多消费者，蜜雪冰城也由此应运而生。与动辄二三十元一杯的高端茶饮品牌相比,蜜雪冰城的产品均价仅 6 - 8 元。以其招牌产品珍珠奶茶为例,选用优质茶叶、新鲜牛奶与 Q 弹珍珠,口感醇厚,价格却不及高端品牌的一半。消费者在门店前排起的长队，这种“价格亲民、品质不俗”的策略迅速赢得了大众的青睐。⑤

蜜雪冰城的定价策略堪称一绝,以 “高质平价” 为核心,精准击中了大众消费的靶心。在市场调研中发现,超七成消费者购买茶饮时将价格列为关键考量因素,蜜雪冰城敏锐捕捉到这一需求,凭借规模化采购与精细化成本管控,大幅压低产品价格。

这一定价策略成功打破了消费层级的壁垒,让蜜雪冰城迅速风靡下沉市场。据统计,蜜雪冰城在下沉市场的门店占比超六成,年销售额增长率连续三年超 20%。

蜜雪冰城并不满足于传统商圈与社区的布局,而是将目光投向更广阔的消费场景,深度挖掘潜在需求。比如校园、景区和交通枢纽。

校园，蜜雪冰城深刻洞知学生群体的消费偏好与消费能力,积极入驻。以某高校为例,校内蜜雪冰城门店每日客流量高达 500 人次,尤其在课间、午休时段,学生们纷纷前来选购,冰淇淋、果茶等产品备受青睐。门店还针对学生推出专属优惠,如凭学生证享受九折、积分换购等,进一步提升了品牌在校园内的吸引力,成为学生社交、休闲的热门打卡地。

景区，推出限定款产品,印有景区标志的纪念杯装茶饮成为游客喜爱的伴手礼,既满足游客即时需求,又增添了旅游的趣味性与纪念意义。

交通枢纽，蜜雪冰城同样表现出色。高铁站、汽车站候车大厅内的门店,为匆忙的旅人提供快速便捷的服务。标准化的操作流程确保顾客能在短时间内拿到饮品。

在产品性质上，除了其出名的高性价比策略外，同时又保持着差异化竞争。

在产品创新方面，蜜雪冰城不断推陈出新，以满足消费者多样化的需求。除了经典奶茶系列，蜜雪冰城还推出了水果茶、冰淇淋、甜品等丰富产品线。此外，蜜雪冰城还注重打造特色饮品，如烧仙草、杨枝甘露等，形成了独特的竞争优势。

蜜雪冰城构建起庞大且精细的全球采购网络，其触角延伸至世界各地,涵盖亚洲、非洲、南美洲等诸多产区采购优质原料。

以茶叶为例,蜜雪冰城的采购团队深入印度、斯里兰卡等茶叶盛产地,与当地优质茶园建立长期合作。每年从印度采购的阿萨姆红茶达数千吨,凭借大规模采购,不仅确保茶叶品质上乘,风味浓郁醇厚,还将采购成本降低约 20%。在水果采购上,东南亚地区的芒果、百香果,南美洲的柠檬等都是重点采购对象。从越南采购的芒果,果肉饱满、甜度高,因直采模式与规模化运作,采购成本相比同行降低 15% - 20%,为门店提供新鲜且低成本的原料支撑。

通过与全球各地供应商紧密协作,蜜雪冰城实现对原料品质的严苛把控与成本的精细管控,从源头为产品筑牢根基。而为保障原料供应的及时性与产品配送的高效性,蜜雪冰城全力打造现代化仓储与配送体系。

在仓储布局方面,于全国核心区域设立 20 余个大型仓储中心,总面积超 50 万平方米。这些仓储中心依据区域市场需求与交通枢纽位置科学选址,如郑州仓储中心,临近铁路、公路干线,辐射周边多个省份,库存周转率超 30 次 / 年,确保原料快速周转。

配送网络更是密织如网,拥有超 5000 辆配送车辆,配送范围覆盖全国 99% 以上的门店。借助智能物流系统,实现车辆实时调度、路径优化。以华东地区为例,门店下单后,平均 24 小时内即可收货,配送准时率超 95%。在冷链配送环节,针对冰淇淋、乳制品等低温产品,配备专业冷藏车,全程温控,确保产品品质在运输途中不受损,为全国门店源源不断输送优质产品,让消费者无论身处何地,都能及时品尝到蜜雪冰城的美味。

蜜雪冰城不仅铸就了自身的辉煌,更为整个茶饮行业注入磅礴动力,成为推动行业蓬勃发展的关键力量。它的秘诀就在于牢固抓住年轻消费群体。在当前新媒体时代，蜜雪冰城通过塑造雪王IP，不仅顺应了这一趋势，还通过IP品牌形象对品牌产生了深刻影响，实现了品牌价值共创。目前，蜜雪冰城的雪王形象已深入人心，一首“蜜雪冰城甜蜜蜜”已成为洗脑神曲。

与此同时，雪冰城通过多元化的传播渠道，如动画、社交媒体、线下活动等，来推广雪王IP。例如，在哔哩哔哩平台推出的《雪王驾到》动画，播放量超过800万，评分达9.9，有效提升了品牌知名度和认可度。

从市场格局来看,蜜雪冰城的崛起促使茶饮行业加速洗牌。其平价策略倒逼同行重新审视定价体系,推动行业从单纯的价格竞争迈向品质、品牌、创新等多元维度的综合较量,加速行业迭代升级。在供应链创新层面,蜜雪冰城的成功实践为行业树立标杆。众多茶饮品牌借鉴其全球采购、高效配送、数字化管控等模式,优化自身供应链,提升行业整体运营效率与产品质量稳定性,为消费者带来更优质茶饮体验。⑥

蜜雪冰城的核心逻辑，早已跳脱出传统茶饮品牌的“卖产品”模式。蜜雪冰城的核心优势在于“前端低价引流+后端供应链盈利”。通过加盟体系快速扩张，依托供应链赚取长期收益，同时以极致性价比占领下沉市场，形成“低成本-高销量-强供应链”的闭环。这种模式在茶饮行业红海中成功开辟了差异化赛道，成为其持续盈利的关键。

支撑这一模式的，是蜜雪冰城铺开全国的自有生产基地和自建物流网络。通过构建供应链“帝国”，蜜雪冰城掌控了“原料国产化—生产区位化—配送网格化”的全链闭环，将单一茶饮生意升级为向加盟商售卖供应链服务的B2B2C平台。

这也是蜜雪冰城千亿市值的核心所在，将门店扩张转化为供应链的规模杠杆。⑦

截至2025年第一季度，蜜雪冰城的全球门店数量已经达到3.8万家，远超星巴克在中国的7000家门店。这听起来确实厉害，但问题是，蜜雪冰城的扩张其实很大程度依赖加盟商。每个加盟商需要交6.8万元保证金，仅这笔钱就汇成了一个超过25亿元的资金池。

表面上看，这是一种轻资产模式，但实际上，这更像是蜜雪冰城在玩金融游戏。这些加盟商交的钱，不仅成了蜜雪冰城扩张的“弹药”，还被用来撬动供应链金融杠杆。

举个例子，蜜雪冰城有五大自建生产基地，能够以低于市场23%的价格采购原料，然后高价卖给加盟商。虽然价格对加盟商来说不算贵，但蜜雪冰城要求的“现款现货”模式，让加盟商的现金流压力很大。而蜜雪冰城自己呢，则通过延长上游供应商的账期到180天，利用这个时间差获得了巨额无息现金流。这种玩法让它看起来更像一家“类银行”企业，而不是简单的茶饮品牌。

不仅如此，蜜雪冰城还把门店实时销售数据包装成了一种“数字资产”，成为资本市场上估值的重要筹码。资本市场对它的热情，根本就不是因为它的4元柠檬水，而是因为它手里掌控着中国下沉市场的一张大网。这种玩法让蜜雪冰城的市盈率达到了78倍，远远超过行业35倍的平均水平。

蜜雪冰城的成功确实很有意思。一方面，它用低价策略和供应链金融玩出了新花样，把一家茶饮企业做成了“金融帝国”。但另一方面，它的模式也非常依赖加盟商和资本市场的信心。只要有一个环节出问题，整个体系可能就会崩盘。比如，加盟商的闭店率上升、供应链成本增加，或者消费者对低价茶饮的兴趣减弱，这些都可能成为压垮它的最后一根稻草。⑧

尽管蜜雪冰城在市场上取得了巨大成功，但其食品安全问题却屡遭诟病。2024 年，蜜雪冰城在北京共有 16 家门店因食品安全问题被通报 ，在众多品牌中排名第二，且连续第三年上榜。在黑猫投诉平台上，蜜雪冰城的投诉量多达 8514 起 。

除食品卫生问题外，蜜雪冰城还曾多次因违法雇佣童工受到行政处罚。2024年3月，牡丹江市蜜雪冰城相关门店因违法雇佣1名未满16周岁童工，被牡丹江市人力资源和社会保障局罚款5000元。此前的2022年，浙江、山东相关门店也曾因违法使用童工，分别被罚款12500元、5000元。

此外，蜜雪冰城招股书还披露了员工社保、公积金欠缴等问题。2021年、2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城欠缴社保和住房公积金的金额分别为740万元、1250万元、570万元和700万元，欠缴金额合计超3000万元。蜜雪冰城坦言，公司未来或因此面临被监管机关处罚的风险。

茶饮市场的竞争日益激烈，同行的价格下探对蜜雪冰城构成了不小的威胁。喜茶曾在 2024 年宣布完成全面调价，菜单上 19 元以下产品已经占到 8 成 ，还推出了平价子品牌 “喜小茶”，产品价格在 6 - 15 元之间。奈雪的茶也在 2024 年 3 月 17 日宣布大幅降价，告别 30 元及以上的产品。这些高端茶饮品牌的降价策略，直接冲击了蜜雪冰城的核心价格带。

据灼识咨询报告显示，2023 - 2024 年，中国现制饮品市场前五大企业的整体市占率出现下滑，蜜雪冰城虽以 20.2% 的市占率居首，但也难以独善其身。

另外蜜雪冰城以加盟模式为主的扩张策略，在带来快速发展的同时，也逐渐暴露出一些问题。2024 年前三季度，蜜雪冰城部分地区的单店 GMV 出现下滑，关店数量也有所增加。这主要是由于下沉市场逐渐饱和，门店密度过大，导致同区域内门店竞争激烈，加盟商利润受到压缩。若日均销量低于 500 杯，加盟商的利润压力将显著增大，其毛利率约在 15% - 20% ，处于较低水平。蜜雪冰城的现金流高度依赖加盟商的预付款，一旦加盟商经营不善或对品牌信心下降，减少预付款或退出加盟，将对蜜雪冰城的现金流产生严重影响。此外，为了维持门店的扩张和运营，蜜雪冰城的资本开支激增，这也增加了企业的财务风险。业内人士认为，这种经营模式很大程度上将经营风险转嫁到了加盟商身上。

[引用]

①（蜜雪冰城“千亿市值”诞生，这俩“河南兄弟”身价惊人 2025-03-03 来源: 密探财经 ）

②（看了这个男人10万字的日记之后，我们总结出了蜜雪冰城经营秘诀 观潮新消费 2020年12月24日 ）

③（蜜雪冰城成长密码：河南草根兄弟如何用3000元撬开百亿茶饮帝国大门？ 金融界2025-02-27作者：图灵）

④（今天上市！一文读懂蜜雪冰城的成“王”之路 大河报2025-03-03 顶端新闻记者 白刘阳）

⑤（蜜雪冰城：从默默无闻到爆款之路的意外与必然 永远好奇的熊猫2025-02-18 ）

⑥（蜜雪冰城：平价茶饮巨头的全球逆袭密码 壹日报2025-01-07 ）

⑦（蜜雪冰城登顶之路：4元一杯的柠檬水雪王能赚6毛，加盟模式隐忧浮现 2025-03-03 本文转载自潜望，作者余庭柏）

⑧（蜜雪冰城IPO破万亿背后：新茶饮的资本狂欢与低价陷阱的考验 财地有大米2025-03-01 ）

适合企业董监高、品牌公关、法务及合规部门人员加入，会不定期举办活动

来源：反做空一线