摘要：基本面：美国2月ISM制造业指数50.3，仍然处于荣枯线上方的扩张区间，低于预期值的50.5，1月前值为50.9。美国2月ISM非制造业PMI由前值52.8上升至53.5，高于预期的52.5，订单增长加速，美国服务业扩张。美国2025年2月ADP就业人数增加7

[贵金属、股指]

贵金属：美国非农略低于预期，贵金属价格窄幅震荡

股指：科技产业端与政策端共振，后续政策落地及财报验证关注度上升

[金属]

碳酸锂：供需双增，期价小幅上涨

工业硅：供应增加预期下，偏空思路对待

多晶硅：需求存在增加预期，盘面或仍有支撑

镍：谨慎看待镍价反弹空间

不锈钢：成本支撑上移，供强需弱难改

氧化铝&铝：氧化铝低位盘震荡，铝市进入旺季趋于震荡上行

铜：铜价继续上涨空间需谨慎，关注月内消费表现

锡：库存去化支撑锡价反弹，锡矿复产预期压制上行空间

铅：供需双增，支撑铅价

[化工]

玻璃：高库存及弱需求尚未缓解 等待产销改善驱动

纯碱：春检兑现供需格局改善 关注1400附近支撑

天然橡胶：本周天胶价格震荡下行

[农产品]

玉米与淀粉：期价宽幅震荡

生猪：期现货表现抗跌

鸡蛋：期价近弱远强分化运行

油脂油料：贸易关系扰动导致市场情绪回落

棉花：纺企开机率继续回升，棉价尝试止跌企稳

白糖：2月产销双旺，库存开始积累

[集运]

集运指数：船公司宣涨四月运价，集运主力期价反弹

贵金属

逻辑观点：

基本面：美国2月ISM制造业指数50.3，仍然处于荣枯线上方的扩张区间，低于预期值的50.5，1月前值为50.9。美国2月ISM非制造业PMI由前值52.8上升至53.5，高于预期的52.5，订单增长加速，美国服务业扩张。美国2025年2月ADP就业人数增加7.7万人，为去年7月以来最低增幅，低于预期值的增14万人，1月前值从增18.3万人向上修正至增18.6万人。美国2月新增非农就业人数录得增15.1万人，较上月而言上升2.6万人，低于此前预期。美国失业率增4.1%，较上月而言上行0.1个百分点；美国劳动参与率增62.4%，较上月而言下行0.2个百分点。美国非农私营平均时薪为35.93美元，时薪增速同比回升至增4%；环比下降至增0.3%。

消息面：美联储褐皮书经济调查报告显示，自今年1月中旬以来，美国整体经济活动“略有”上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的关税等不确定性越来越多，多地报告价格增幅加快。美联储威廉姆斯表示，关税将如何发展仍有很大的不确定性；货币政策仍然具有限制性，目前处于恰当的平衡状态；目前不认为需要改变利率政策；通胀已逐渐减缓；密切关注通胀预期。美联储戴利表示，货币政策应谨慎、深思熟虑；经济不确定性上升，这是需求抑制的根源；美联储的利率处于良好状态；许多迹象表明美国经济稳健。美联储主席鲍威尔表示，实现2%通胀目标的道路将会颠簸；美联储不会对一两项高于或低于预期的经济数据做出过度反应。

市场资金面：截至3月4日当周，COMEX黄金期货管理基金净多持仓减少13154手至166658手，COMEX白银期货管理基金净多持仓增加1159手至34098手。截至3月7日，SPDR黄金ETF持仓894.34吨，周内流出10.04吨；SLV白银ETF持仓13548.4吨，周内流出90.29吨。

操作建议：贵金属价格周内反弹，沪金周五夜盘涨0.02%至678.66元/克，周内累计上涨0.53%；周五夜盘沪银跌0.32%至8015元/千克，周内累计上涨1.56%。美国非农就业略微不及预期但整体维持韧性，特朗普政策不确定性持续扰动，下周关注美国CPI、PPI通胀数据，经济不确定性和通胀上行预期或支撑贵金属价格表现，短线或高位震荡。

股指

行情回顾：

上周各宽基指数均有一定程度上涨，市场成交活跃度有所回落，截至3月7日收盘，上证指数上涨1.56%，收报3372.55点，上证50、沪深300、中证500、中证1000涨跌幅分别为1.63%、1.39%、2.63%、3.79%。股指期货合约基差相对上一周整体下行，贴水扩大，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-6.45%、0.52%、1.96%、-11.19%

逻辑观点：

本次政府工作报告取向更为积极，彰显发展信心，整体符合预期。其中值得资本市场关注的是，一是对于股市的表述，“塑造积极社会预期”，在货币政策部分提出“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展”，展现出对于楼市、股市总量效应的重视”,此外也在财税改革部分继续提到“推动中长期资金入市”；二是对于当下A股交易主线科技产业浓墨重彩，因地制宜发展新质生产力，培育壮大新兴产业、未来产业，持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。3月6日盘后，人大经济主题记者会上五部门皆对科技产业提出相应支持，证监会主席表示“经济主题会快变成科技主题会”，央行更是表示将全力支持科技产业，今年将择机降准降息，还可研究降低结构性货币政策工具利率。创新推出债券市场的科技板，优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元。发改委表示将设立国家创业投资引导基金，有望带动地方资金和社会资本将接近1万亿，聚焦硬科技

当前AI产业端与政策端共振，科技板块已展现出强劲的增长潜力和长期投资价值，但市场波动和不确定性因素仍然存在，短期交易过热或情绪周期的反复可能会带来指数短期内的调整，“AI+”行情也将从估值炒作转向景气验证阶段，另一个值得关注的是，大涨之下，前期密集发行的科创综指ETF不及科创综合指数的涨幅，存在较大折价，一方面或是由于机构建仓尚未完成，另一方面也可能存在资金出货可能，因此当下不建议追高

1-2月中国出口同比增速较2024年12月大幅回落8.4个百分点，除了季节性原因外，出口增速真实回落的线索或已逐步显现，贸易冲突对进口的传导速度较快，1-2月进口额同比较大幅度转负，背后主要受内需不振、贸易战影响出口环节进口需求以及1-2月日历天数和工作日天数少于上年同期等因素影响增长。考虑到特朗普政府贸易政策加征关税方向确定，但实施节奏变化很大，也有很强的随意性，后期对我国出口的具体影响也存在较大的不确定性，基本面预期可能明显波动

行情展望：。随着下周两会的闭幕以及三月末业绩披露期的到来，政策落地和基本面验证以及企业财报的关注度将上升，市场或维持震荡整固态势。中期看，产业趋势共识下，科技成长板块仍为主线，可在阶段性回调后进行布局

操作建议：观望为主，可在阶段性回调后布局IM多单

风险提示：国内政策落地不及预期、海外政策超预期收紧、地缘冲突

碳酸锂

现货方面：本周碳酸锂价格下跌，99.5%电池级碳酸锂均价下跌150元/吨至75050元/吨，环比下跌0.2%；99.2%工业级碳酸锂均价下跌150元/吨至73100元/吨，环比下跌0.2%。本周氢氧化锂价格下跌，56.5%电池级粗颗粒氢氧化锂均价下跌100元/吨至70050元/吨，环比下跌0.14%；56.5%工业级粗颗粒氢氧化锂均价下跌50元/吨至63700元/吨，环比下跌0.08%。

供应方面：碳酸锂周度产量小幅上升，最新当周碳酸锂周度开工率小幅上升至约58%。其中，锂辉石提锂开工率小幅下降至约61%；锂云母提锂开工率小幅上升至约50%；盐湖提锂开工率小幅上升至约53%。

需求方面：三月下游锂电排产环比增长。磷酸铁锂动力需求回暖，头部企业产量上升，磷酸铁锂开工率约57%。硫酸钴价格上涨带动三元材料成本上升，部分三元正极企业暂停报价、挺价情绪升温。三元前驱体开工率约38%，三元材料开工率约37%。

库存方面：碳酸锂周度总库存增加，周环比增3.4%至约11.94万吨。其中，上游库存周环比增2.96%至约4.61万吨；贸易商等中游环节库存周环比增1.01%至约3.99万吨；下游库存周环比增7.05%至约3.34万吨。仓单方面，3月7日碳酸锂期货仓单42446手，周环比降7.58%。

总结：本周期价小幅上涨，05合约周五收涨0.21%至76120元/吨，周内累计上涨0.71%，05合约持仓周五增加277手至25.83万手。锂矿供应偏紧、矿石价格持稳，锂盐现货价格窄幅震荡。2月智利对华出口碳酸锂约1.2万吨，环比减37%，同比减25%；另一方面，智利2月对华出口硫酸锂约1万吨，相比1月的0.21万吨大幅增长。碳酸锂开工率、产量及库存均有所上行，三月下游锂电排产环比增长，消息面方面江西地区锂渣相关环保例行检查，个别头部锂盐企业拟安排4月检修，锂价或偏强震荡。

工业硅

逻辑观点

供应方面：全国开工略有降低，后续仍有增加预期。西南产区开工处于低位，北方产区整体无明显变化，少数工厂个别矿热炉进行检修操作，对供应影响小。后续北方大厂存在复产计划，叠加新增产能投放预期仍存，供应或维持增加趋势。

需求方面：需求延续低迷，下游压价情绪较浓。多晶硅厂依旧维持低开工，对工业硅需求维持稳定，有机硅厂继续进行减产降负荷操作，对工业硅需求或有所减少，铝合金厂节后复工复产，对工业硅需求有所增加，但其消费量占比不高，拉动消费有限。

库存方面：库存维持累积，压力依旧较大。据百川盈孚统计数据，现货库存39.72万吨，周环比增加1.48%，由于北方有所复产，厂库与社库均有所增加；据广期所公布，期货仓单34.58吨，周环比增加0.79%，略有增加。

行情展望

下游需求未见明显改善，以刚需采购为主，同时供应存在增加预期，宽松格局较难出现扭转，在当前高库存情况下，预计盘面仍将承压运行。主力合约Si2505参考区间（10000，10500）

操作建议：维持逢高做空思路

风险提示：工业硅减产超预期，节后需求恢复超预期

多晶硅

逻辑观点

供应方面：企业多维持降负荷生产，后续供应或有小幅增加。据硅业分会统计，大部分企业开工无明显变动，仅1家企业即将进入检修，后续3-5月存在新产能投产，但无快速提产的计划，因此供应存在小幅增长预期，总体增加有限。

需求方面：下游采购未见放量，但需求存在增加预期。周内下游硅片企业采购多晶硅积极性不高，以消耗库存为主，但后续行业对于3-4月份存在抢装潮预期，或将带动组件、电池等环节改善，有望拉动多晶硅需求。此外，多晶硅期货4月即将迎来仓单注册，仓单注册需求有望逐步增加。

库存方面：库存有所增加，较年前高点有所下降。据百川盈孚统计数据，行业库存28.23万吨，周环比增加3.67%，库存有所增加，但较年前库存高点仍有下降。

行情展望

供应端整体维持自律减产，而需求端存在增加预期，基本面有望逐步迎来改善，预计盘面仍有支撑。主力合约PS2506，参考区间（43000，46000）。

操作建议：维持逢低做多思路

风险提示：供应端复产超预期开工、库存去化不及预期

镍

行情回顾

截至3月7日，沪镍主力合约收盘价129550元/吨，周内镍价上涨，较2月28日收盘价涨幅2.29%，收盘价主要运行区间127090-129550元/吨。

逻辑观点

宏观方面：近日美元指数大幅下挫，对有色板块宏观情绪利多，其原因在于美国经济数据初现走弱迹象，这使市场担忧关税政策加码会抑制美国经济，亦使美联储降息预期升温，此外欧元强势反弹也激化了美元贬值压力。周五晚公布的美国2月非农就业人数好于1月，市场对美国衰退交易有所降温，关注周三美国CPI数据。

原料方面：继印尼出口外汇强制留存令之后，市场炒作印尼修改镍矿产销售基准价计算公式，该新规使得镍铁等冶炼品的基准价明显高于市场实际价格，但很多镍冶炼企业不在执行对象之列，且可执行性存疑，因此对镍价影响或属于短期情绪刺激。镍矿方面，三月为印尼斋月，预计印尼镍矿价格将维持坚挺。硫酸镍方面，MHP钴系数上涨，硫酸镍成本倒挂幅度加大，因而挺价情绪较浓，下游三元前驱体谨慎采购。

供需方面：镍基本面维持疲弱，国内新投项目增产，Mysteel预计3月我国精炼镍预计总产量36127吨，环比增加8.99%，同比增加47.99%，而下游采购氛围不佳，现货升贴水下调。本周中国精炼镍27库社会库存增加1299吨至45729吨，增幅2.92%，其中，仓单库存减少989吨至26682吨；LME镍库存增加3558吨至198522吨，增幅1.82%。

行情展望及投资建议

综合而言，近日镍价偏强运行主要由于宏观情绪与政策炒作共振刺激，然而镍基本面未有改善，建议谨慎看待镍价反弹空间，上方压力位参考13.3-13.5w。

风险提示

国内消费超预期好转；镍主要供应国政策变动；海外宏观风险；印尼镍矿供应超预期变化。

不锈钢

行情回顾

截至3月7日，不锈钢主力合约收盘13385元/吨，周内期价上涨，较2月28日收盘价涨幅1.17%，收盘价主要运行区间13245-13420元/吨。

逻辑观点

成本方面：继印尼出口外汇强制留存令之后，市场炒作印尼修改镍矿产销售基准价计算公式，该新规使得镍铁等冶炼品的基准价明显高于市场实际价格，但很多镍冶炼企业不在执行对象之列，且可执行性存疑，因此对镍价影响或属于短期情绪刺激。镍矿方面，三月为印尼斋月，预计印尼镍矿价格将维持坚挺。镍铁方面，近日镍铁价格持续上涨，成交价格多处于980-1000元/镍，不锈钢成本支撑上移。据钢联数据，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本为13434元/吨。

供需方面：近日下游接货情绪边际好转，但市场整体交易活跃度仍不足，3月不锈钢供应增加，不锈钢基本面供强需弱状态难改。3月6日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.3万吨，周环比下降0.40%。

行情展望及投资建议

综合而言，镍铁价格不断走强，不锈钢成本支撑上移，但印尼政策炒作对盘面影响或难以持续，基本面供增需弱状态下，不锈钢继续上行驱动或有限，下周主力主要波动区间参考13000-13600元/吨。

风险提示

国内消费超预期好转；印尼镍矿政策；海外宏观风险。

氧化铝

行情回顾

截至3月7日收盘，氧化铝主力2505合约收盘为3,3268元/吨, 周环比下跌2.98%，国内氧化铝现货汇总平均价3,377元/吨，周环比持平，现货升水98元/吨。

截至3月7日收盘，沪铝主力2504合约收盘为20,835元/吨, 周环比上涨0.94%，长江有色 A00 铝锭现货价格20,870元/吨，周环比上涨1.21%，长江有色升水35元/吨。

逻辑观点

宏观面：美国加征进口商品关税引发市场避险情绪，美联储年内降息频次增加预期上升，中美PMI数据表现尚可，国内政府工作报告及两会召开定调更加积极，市场情绪表现稳中偏暖。

氧化铝：氧化铝现货报价稍显坚挺，市场交投观望氛围浓厚，供应有较强增量预期，目前来看周度氧化铝供需依旧充裕过剩，下游电解铝冶炼需求高位但年内增量有限，价格背靠成本支撑，库存持续小幅累增。

电解铝：四川复产产能逐步释放完毕，山西、贵州仍有电解铝企业复产计划，电解铝利润在成本坍塌的影响下快速修复，高利润刺激厂家积极投产，生产产能保持高位，终端需求进入金三银四旺季，出口消费情绪偏弱，内需提振有限，但从电解铝绝对库存水平上看目前位置保持在历史偏低位且累库节奏逐步放缓，进入旺季后是去库周期。

行情展望及投资建议

氧化铝供应过剩但需求相对稳定，价格偏弱震荡但下方空间有限，电解铝运行产能高位，但需求进入旺季仍有偏乐观预期，叠加库存相对低位去库，铝价偏乐观看待。

风险提示：

铝土矿供应扰动风险；海内外需求；地缘政治冲突；

铜

行情回顾

本周本周铜价止跌上涨，截至3月7日下午收盘，CU2504收盘78320元/吨，周涨幅1.7%，波动区间76630-79280元/吨。

逻辑观点

宏观面，近期美国经济数据表现分化，市场抢跑降息交易，美元指数继续走弱，提振整体有色。但考虑到宏观层面不管是现实和预期均未表现出强驱动，对铜价继续上涨空间需谨慎。美国2月非农数据显示就业温和增长，对短期市场影响有限。2月美国非农新增就业人数15.1万，比1月的12.5万人稍有回升，失业率小幅抬升至4.1%，12月和1月新增就业人数修正后合计减少0.2万人。

产业面，铜精矿供应仍偏紧，矿冶矛盾持续，加工费TC跌至负数后继续走低，冶炼厂盈利承压，但副产品硫酸价格在需求支撑下持续走高，对冶炼利润形成一定补充，当前精炼铜产量保持高位，供应依旧保持充裕状态。国内库存拐点初现，传统旺季需求仍存偏乐观预期，持续关注库存表现来验证旺季消费成色。截至3月7日，SHFE铜周库存267376吨，较上周五减少961吨；截至3月6日周四，SMM全国主流地区铜库存较周一下降0.9万吨至36.80万吨，较上周四下降0.81万吨，为春节后首次周度去库；LME铜库存257325吨，较上周五的262075吨减少4750吨；SMMTC进口铜精矿现货报价-15.83美元，较上一期减少1.43美元。

行情展望及投资建议

近期美国经济数据表现分化，市场抢跑降息交易，美元指数继续走弱，提振整体有色。但考虑到宏观层面不管是现实和预期均未表现出强驱动，对铜价继续上涨空间需谨慎。美国2月非农数据显示就业温和增长，对短期市场影响有限。产业面，铜精矿供应仍偏紧，矿冶矛盾持续，加工费TC跌至负数后继续走低，冶炼厂盈利承压，但副产品硫酸价格在需求支撑下持续走高，对冶炼利润形成一定补充，当前精炼铜产量保持高位。国内库存拐点初现，传统旺季需求仍存偏乐观预期，持续关注库存表现来验证旺季消费成色。短期价格维持震荡偏强，但继续上行空间需谨慎对待，CU2504合约主波动区间参考77800-80000。

风险提示

国内消费表现超预期

锡

行情回顾

本周锡价企稳回升，主因美元指数大幅下跌及锡价下跌后刺激部分逢低补库需求，共同推升锡价反弹。截至3月7日，周内沪锡指数持仓量减少1061手至59645手，沪锡SN2504合约收盘262900元/吨，涨幅2.65%，周内波动区间254300-263380元/吨。

宏观面

近期美国经济数据表现分化，市场抢跑降息交易，美元指数继续走弱，提振整体有色。但考虑到宏观层面不管是现实和预期均未表现出强驱动，对铜价继续上涨空间需谨慎。美国2月非农数据显示就业温和增长，对短期市场影响有限。2月美国非农新增就业人数15.1万，比1月的12.5万人稍有回升，失业率小幅抬升至4.1%，12月和1月新增就业人数修正后合计减少0.2万人。

产业面

缅甸佤邦工业矿产管理局发布复产流程文件后，市场担忧锡矿供应由紧转松，尽管实际复产需3个月左右筹备期，预计二季度末出矿。锡矿加工费继续下行至历史低位，反应锡矿供应偏紧态势未改，且锡价下跌后，下游逢低补库，带动库存明显去化。截至3月7日，LME锡锭库存为3695吨，较上周五3725吨减少30吨；SHFE锡锭库存7421吨，较上周五增加52吨；SMM国内锡锭社会库存8399吨，较上周五减少754吨。

逻辑分析及投资建议

缅甸锡矿复产预期仍存，但实际复产需至少3个月筹备期，当前锡矿加工费继续下探至历史低位，对冶炼厂整体生产积极性形成刚性约束，叠加AI半导体题材炒作仍未结束，且近期美元大跌对整体有色形成利多驱动，短期锡价谨慎偏多，需警惕佤邦复产进展及下游消费持续性不足带来的回调风险，操作上建议逢高卖出套保介入。下周SN2504合约波动参考25.5-26.5万。

风险提示

下游消费超预期；缅甸锡矿复产节奏明显延后

铅

行情回顾

截至3月7日，沪铅主力合约收盘17420元/吨，周内铅价偏强运行，较2月28日收盘价涨幅1.34%，收盘价主要运行区间17220-17420元/吨。

逻辑观点

原料方面：近日废电瓶到货一般，回收商惜售情绪较浓，由于三月处于产废量淡季而再生铅将集中复产，预计废电瓶价格仍将易涨难跌，为铅价提供成本支撑。

供需方面：原生铅方面，河南金利等炼企结束检修，原生铅供应将有所增加。再生铅方面，复产产能及新建产能将集中释放，Mysteel预计3月再生铅产量35.72万吨，环比增加70%，不过需关注北方污染天气及原料供应会否制约复产节奏。需求方面，下游接货意愿好转，部分大型铅蓄电池厂提产。

库存方面：截止2025年3月6日全国主要市场铅锭社会库存为6.5万吨，较2月27日增加0.31万吨，较3月3日增加0.14万吨。

行情展望及投资建议

综合而言，铅市供需双增，叠加原料废电瓶价格稳中偏强，为铅价提供支撑，下周主力合约主要运行区间参考17000-17700元/吨，关注需求恢复情况。

风险提示

海外宏观风险；废电瓶供应变化；再生铅超预期减产；需求超预期变化。

玻璃

行情回顾

截止3月7日，玻璃主力合约2505收盘价为1182元/吨，周度跌幅5.29%。

逻辑观点

本周全国周均价1313元/吨，环比-20.82元/吨；本周浮法玻璃企业开工率76.38%，环比+0.29%；本周玻璃企业产能利用率为78.34%，环比+0.71%；企业库存方面本周浮法玻璃厂家库存6954.8万重箱，环比+3.59%；截至20250228，玻璃深加工企业订单天数均值6.8天，环比65.9%，同比-39.3%；周平均利润：全国浮法玻璃平均利润-16.58元/吨，环比下降52.41元/吨；周度产量：全国浮法玻璃产量109.96万吨，环比+0.91%。

最新产线变动，廊坊金彪玻璃有限公司设计产能600吨一线，原产灰茶，28日投料改产金茶。株洲醴陵旗滨玻璃有限公司3线设计产能500吨1日点火。福建龙泰实业有限公司一线设计产能700吨金茶改产福特蓝于3月1日投料。陆续有浮法产线点火，产量上仍呈增加状态，加上需求尚不明朗下，预计玻璃现货仍偏弱 。

行情展望及操作建议

节后浮法玻璃库存季节性高累，华中华南地区累库幅度较为明显。本周浮法日熔量15.72万吨，全国各大区多数加工厂陆续复工复产，但新订单不足整体开工较少，下游对于浮法原片消化能力有限，预期短期内企业库存仍会增加。

后市来看，玻璃产线点火预期及下游缓慢复工但真实需求不及预期，玻璃高库存压力仍未缓解，湖北现货价格降至1150附近。近期产线点火预期加强供应端产量缓慢增加，但需求启动不及预期下，企业高库存压力仍难缓解，短期期价仍弱势下探。随着中游库存矛盾压力缓解及两会政策提振，等待产销改善，低估值下中期偏多思路。2505合约运行区间1150-1450。

风险提示

地产政策超预期，浮法产线冷修增加

纯碱

行情回顾

截止2月28日，纯碱主力合约2505收盘价为1438元/吨，周度跌幅8.35%。

逻辑观点

本周纯碱产能利用率83.29%，环比-5.75%。本周纯碱产量69.79万吨，环比-5.01%。本周纯碱库存175.99万吨，环比-5.56万吨，跌幅3.06%。纯碱待发订单维持13+天，呈现上涨趋势，近期接单改善。检修增多的同时连云港德邦及河南中天产量有望增加，新装置投产后，设备逐步正常运行。

需求端，节后消费前期库存或刚需补库，玻璃下游原材料库存下降趋势，预期后续补库。周内，浮法日熔量15.72万吨，环比增加600吨，光伏玻璃日熔量8.68万吨，环比增加4700吨。光伏玻璃企业预计恢复产能且有一条产线存新投计划，三月仍有4-5条生产线有投放预期。光伏玻璃下游订单持续向好，前期备货逐步消化，对于光伏玻璃需求预计将再度回升企业待发订单到月底，近期接收新订单，现货价格相对坚挺。

行情展望及操作建议

综合来看，纯碱春季例行检修，内蒙古博源银根已开启检修，远兴、阿拉善等大厂春检扰动及玻璃点火预期，05合约仓单压力大幅缓解。3月纯碱春检装置检修计划已开启，预期周内仍去库。近期终端补库意愿不强，碱厂库存去化只是碱厂库存转移到期现，纯碱社会库存走高且纯碱企业库存仍维持历年高位。但随着纯碱期价持续走低，期现成交有所好转，现货价格相对坚挺。期现交割库出库价03平水1400附近，碱厂送到价1450。纯碱检修供需格局尚可，关注1400附近支撑。2505合约运行区间1400-1600。

风险提示

装置检修超预期，宏观政策超预期，浮法需求超预期，进出口超预期等。

天然橡胶

基本面回顾:

供应端

本周各原料价格涨跌互现，整体保持高位。

周度青岛港库存为584428吨，环比+1.53%。

需求端

本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.78%，环比+0.21%，同比-0.9%；半钢胎样本企业产能利用率为82.78%，环比+0.27%，同比+4.22% 。周内多数企业延续常规开工状态，部分因品牌多，内销产品缺货明显，适度提产，带动整体产能利用率稍有提升。月底部分企业出货有所改善，成品库存小幅走低。

据中国汽车工业协会公布的数据显示1月中国汽车产量为245万辆，环比-2.7.21%，同比+1.66% ；1月中国汽车销量为242.30万辆，环比-30.55%，同比-0.66% 。1-12月我国重卡市场累计销售90.20万辆，累计同比-0.97% 。

行情回顾与展望：

行情回顾：周五天然橡胶主力合约收于17380元/吨，周度环比-1.86%，周度偏弱下行。目前看，成本端，从泰国宋卡地区的最新报价来看，各原料价格涨跌互现。从下游实际需求来看，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为68.78%，环比+0.21%，同比-0.9%；半钢胎样本企业产能利用率为82.78%，环比+0.27%，同比+4.22% 。周内多数企业延续常规开工状态，部分因品牌多，内销产品缺货明显，适度提产，带动整体产能利用率稍有提升。月底部分企业出货有所改善，成品库存小幅走低。终端需求方面，为提振汽车消费，商务部、财政部等7部门联合印发了《汽车以旧换新补贴实施细则》，明确了汽车以旧换新资金补贴政策。以旧换新政策落地，对车市是重大利好，汽车以旧换新补贴对车市私人新车消费会带来百万辆级的增量，也能带来千亿元以上的年消费增量。国家层面提升汽车“报废换新”补贴标准后，多地政府更针对“置换更新”出台相应补贴细则。因此，25年车市整体需求存稳步增长预期。库存方面，截至最新数据显示，青岛港口库存为58.48万吨，周度环比小幅累库。

行情展望&策略：原料杯胶与胶水价格高位震荡，胶价支撑尚存。需求端方面，近期轮胎复工复产进度恢复较快，但港口库存未见去库拐点，同时云南地区传闻开始试割，天胶近期或震荡回调，NR强于RU

玉米淀粉

摘要:

行情回顾

国内玉米现货再度转强，前期回落的华北产区与南北方港口均再度走强，东北产区则持续稳中有涨；期价宽幅震荡，多数合约小幅收涨，淀粉-玉米价差小幅走扩。

逻辑观点

对于玉米而言，中期看涨逻辑在于，市场通过逐步认识到当前年度国内玉米存在产需缺口，现货价格需要上涨来刺激进口和替代以补充产需缺口，市场库存周期相应进入主动补库存阶段，考虑到国家抛储一般发生在农户售粮后，而小麦饲用替代为必要而非充分条件，再加上中美贸易战风云再起，暂无须担心新增供应冲击；期价层面更多关注基差，因其当前处于历史同期低位，需要现货持续上涨给予正向反馈；

对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差虽有继续小幅走扩，但其走扩空间亦受到行业供需的抑制，与此同时，考虑到副产品上涨或难以持续，盘面生产亏损扩大，其下方空间亦有限，淀粉-玉米价差短期或上下两难，而淀粉单边则有望跟随原料玉米走势。

行情展望

持谨慎看多观点。

操作建议

建议投资者持有前期单边多单，淀粉-玉米价差价差套利暂以观望为宜。

风险因素

进口抛储超预期，新作上市压力超预期等。

生猪

摘要:

行情回顾

本周现货先扬后抑，整体持稳，期价近强远弱分化运行，基差环比小幅走弱，继续处于历史同期高位，仅次于2021年。

逻辑观点

分析市场可以看出，自去年6月最晚8月中以来，市场基于能繁母猪回升并持续处于农业农村部划定的正常保有量3900万头以上，继而预期生猪供需有望持续趋于宽松，这带动期现货价格持续下跌；

但在我们看来，这更多可以理解为市场悲观预期的自我实现，一方面养殖户倾向于提前出栏以规避节后下跌风险，体现在去年四季度生猪出栏量同比大致持平，另一方面带动能繁母猪配种率下滑，直观体现为四季度教保料环比显著下降，这两方面因素造成的直接结果就是农业农村部公布的四季度末生猪存栏环比变动不大，同比为近四年最低水平，这意味着今年上半年生猪出栏量低于去年同期，加上1月屠宰的增量和冷冻库存的下滑，虽出栏体重高于去年同期，但整体供应与上一年或大致持平；

而对于下半年而言，则可能依然偏空，因能繁母猪仍处于农业农村部划定的正常保有量之上，去年四季度以来仔猪价格上涨，有望带动新生仔猪的增量，且从大周期来看，生猪行业产能仍有待去化。

行情展望

维持谨慎看多观点。

操作建议

建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑持有近月多单或者5-9正套。

风险因素

疫情。

鸡蛋

摘要:

行情回顾

鸡蛋现货本周持续震荡运行，总体变动不大，期价近弱远强分化运行，基差多有所走强，近月合约继续位于历史同期高位。

逻辑观点

分析市场可以看出，自去年5月以来鸡蛋现货价格与蛋鸡养殖利润持续处于历史同期高位，但市场持续倾向于认为这将带动在产蛋鸡存栏上升，而需求或将恢复常态，后期供需有望趋于改善，远月期价持续弱势；

在我们看来，接下来需要重点关注两个方面，其一是原料成本的变数，因春节后蛋白粕和能量均有上涨迹象；其二是供需预期的变数，因市场多倾向于认为去年年后以来现货整体表现强于预期，主要源于需求端的影响，而我们则倾向于认为更多源于供应端的因素，这可能源于2024春节前后补栏积极性下降而淘汰积极性上升，因当时蛋鸡苗价格处于历史低位，且多家机构数据显示该时段老龄蛋鸡淘汰量同比大幅增加；

近期鸡蛋现货触底回升，或表明现货底部已经探明，基差亦走强至历史同期高位，有望对期价特别是近月合约带来一定支撑，当然，市场对后期鸡蛋供需预期依然悲观，建议继续关注现货走势。

行情展望

维持谨慎看多观点。

操作建议

建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑入场试多旺季合约。

风险因素

原料成本大幅下跌、疫情等。

油脂油料

摘要:

行情回顾

本周美豆主连上涨0.02%，豆二主力合约下跌1.79%；菜籽主力合约下跌0.07%。

豆粕主力合约下跌1.60%；菜粕主力合约下跌4.19%。

豆油主力合约下跌0.10%；菜油主力合约下跌0.32%；棕榈油主力合约下跌0.44%，马棕油本周上涨1.63%。

逻辑观点

由于美国对华加征20%关税，中国采取反制措施对美豆加征10%关税，利空消息使市场情绪回落，价格大幅下跌。

目前大豆到港量少，供应紧张，下游充分备货，合同处于饱和状态；3月美豆种植面积扰动，同时国内油厂停机为确定事实，国内有供应缺口。

ASA和ITS公布马棕油2月出口量环比下降8.5%和11%，而SPPOMA公布马棕油2月产量环比增长7.31%，基本面表现偏弱。

马来西亚部长表示，马来正从导致生产的洪水中恢复，又有两个州的种植园遭受虫害。

行情展望

震荡运行

操作建议

暂观望

风险因素

关税政策

棉花

摘要:

行情回顾

本周外盘ICE美棉期价上涨1.22%。

国内棉花主力2505合约上涨0.07%。

逻辑观点

美国和中国互相加征关税，贸易战再度开启，宏观形势不佳。

库存消费比处于近几年高位，美棉03合约已跌破65美分/磅，验证此前预期。

关注2025/26年度各国植棉意向面积，以及各农作物和棉花比值对新种植面积的影响

24/25年度新疆棉丰产，产量预期为650-660万吨，是桎梏棉价上涨的最重要因素。因需要消化该利空，棉价将较长时间维持在1.4万元之下。

经询问，近期旺季启动迹象不明显，下游订单情况不及此前预期。

行情展望

1.33-1.38区间内震荡

操作建议

等待高空机会

风险因素

宏观、新种相关天气、产量因素

白糖

摘要:

行情回顾

外盘主力纽约ICE糖11主连05合约下跌0.92%，伦敦ICE白砂糖主连下跌1.30%。

本周白糖主力2505合约周度下跌0.19%。

逻辑观点

2月巴西产量同比减幅依然较高，且出口量也锐减。

ICE3月交割量创历史新高，国际糖价大幅承压

印度减产，100万吨的出口是否能够实现存疑，但官方表态是近期将完成百万吨的出口。

国内广西近期持续干旱，许多糖厂提前收榨，最终增产的幅度或不及此前预期；另需关注干旱下新季出苗情况。

泰国官方表示将进行整顿，并前往中国协商糖浆进口事宜，有传闻糖浆进口限制有望在近月放开。

行情展望

传统淡季来临，下游难以接受现货提涨，6000关口承压，预计短期内震荡偏弱。

操作建议

国际糖价止跌企稳；国内则继续关注新苗和糖浆进口政策的博弈，可考虑轻仓试空。

风险因素

天气因素炒作、国际宏观经济局势和政策调整

欧线集运

行情回顾

2025年3月7日，06合约涨4.86%至2330.0，周内累计上涨3.55%。

逻辑观点

即期运价走势：3月7日，上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为1436.30点，较上期下跌5.2%。3月7日，上海港出口至欧洲基本港市场运价（海运及海运附加费）为1582美元/TEU，较上期下跌6.6%。3月7日，上海港出口至地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为2517美元/TEU，较上期下跌3.0%。

供给端：船视宝数据显示，全球集装箱活跃运力总计5713艘，共28830530TEU，艘数环比增加2.92%，TEU环比增加1.8%；停航运力总计412艘，共1564641TEU，艘数环比减少27.08%，TEU环比减少23.48%。德鲁里停航数据显示，从3.10至4.13的第11周至第15周，主要贸易航线的取消率为7%；分航线而言，跨太平洋东行航线取消的航次最多，占比43%，亚洲至北欧和地中海航线占30%，跨大西洋西行航线占28%。

燃料油成本：本周原油价格与燃料油价格：其中布伦特原油周跌5.6%、燃料油周跌6.5%，成本压力下降。

需求端：欧元区2月制造业PMI终值47.6，略微改善但仍处于收缩区间。欧洲央行将存款机制利率下调25基点至2.5%，为连续第五次会议降息；将主要再融资利率下调25基点至2.65%；将边际贷款利率下调25基点至2.9%，均符合市场预期。

情绪及资金面：美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合美墨加协定的产品免征关税，直至4月2日。美国非农数据略微低于预期，美就业市场边际恶化，经济短期下行风险增高，加征关税背景下贸易冲突给市场运输带来负面影响。

行情展望及投资建议

马士基4月首周宣涨至2600/4000，与之对比的马士基第12周报价约1119/2038，13周暂报990/1800，或为通过3月下旬降价刺激订舱需求前置。后续留意其他船司4月是否跟进宣涨以及提涨力度，期价随资金博弈波动，短线偏强运行，谨慎操作。

风险提示

海外经济衰退超预期；地缘政治风险

研究中心简介

广州期货研究中心汇集国内外顶尖学院人才，拥有一批理论基础扎实、产业经验丰富、机构服务有效的分析师，现组建了宏观金融、金属、农产品、能源化工等研究团队。研究中心针对客户不同需求，为客户提供针对性的风险管理顾问、研究分析服务和交易咨询等专业服务，帮助客户捕捉投资机会，提升风险管理能力。

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来源：新浪财经