摘要：2025年3月5日，德国财政扩张计划震撼登场。这一天，德国候任总理弗里德里希·默茨宣布了一项前所未有的财政扩张计划，誓言“不惜一切”重振经济、加强国防。这一计划被德意志银行视为“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，其影响力迅速波及整个欧洲金融市场。德国债券市

2025年3月5日，德国财政扩张计划震撼登场。这一天，德国候任总理弗里德里希·默茨宣布了一项前所未有的财政扩张计划，誓言“不惜一切”重振经济、加强国防。这一计划被德意志银行视为“德国战后历史上最重要的范式转变之一”，其影响力迅速波及整个欧洲金融市场。德国债券市场首当其冲，迎来了自柏林墙倒塌以来最剧烈的动荡。10年期德国国债收益率飙升30个基点，创下自1990年3月以来的最大单日涨幅；30年期德国国债收益率也创下自1998年以来的最大单日涨幅。与此同时，德国股市同步大涨，DAX指数飙升逾3%，年内累计涨幅达到15%。这一涨幅令市场咋舌，也让投资者对德国经济的未来充满了期待。

欧洲金融市场连锁反应。德国财政政策的转变如同一颗投入湖中的巨石，激起层层涟漪。法国、意大利和西班牙的国债收益率均上涨超过25个基点。欧元汇率一路高歌猛进，有望创下自2015年以来的最佳三日表现。期权市场的风险逆转指标显示，市场对欧元的看涨情绪已达到五年来最高水平。高盛、三菱日联金融集团和道明银行等机构纷纷放弃了此前对欧元兑美元将跌至平价的预测。更重要的是，市场开始重新评估欧洲央行的货币政策走向。交易员们纷纷削减了对进一步降息的押注，原本预计到年底将降息84个基点，现在只剩下67个基点。这一系列的连锁反应，让整个欧洲金融市场都陷入了前所未有的紧张与期待之中。

市场对德国财政政策转变的解读。长期以来，德国一直以其严格的财政纪律而闻名，这一传统在很大程度上限制了其国内的经济增长。然而，默茨的计划打破了这一传统，标志着德国在政府借贷问题上长期以来的“铁律”被打破。德银在3月4日发布的研报中表示，此次计划的变革程度堪比35年前的“两德统一”，可能会以较快的速度对国防支出进行无限额借款。许多投资者一直呼吁德国放松财政约束，而默茨的计划无疑是对此的积极回应。这一历史性转变迅速在整个欧洲引发了连锁反应，市场对其影响的讨论也愈发激烈。一些分析师认为，德国的财政扩张计划可能会为欧洲经济带来新的增长动力，但也有人担心，这一计划可能会引发通货膨胀，对欧洲经济的稳定构成威胁。

政策转变对德国及欧元区的深远影响。Schroders的固定收益策略师James Bilson表示，即使这些计划在实施阶段有所调整，这一政策转变依然显然具有跨时代的意义。他认为，这一重心转移不仅对德国至关重要，也为其他欧元区国家带来了更强的政策推动力。Commerzbank AG的利率和信贷研究主管Christoph Rieger指出，这些雄心勃勃的计划表明，政府正在采取大规模行动，未来几年财政承受能力可能被推至极限。Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre则表示：“这感觉像是一个游戏规则的改变者。”德国财政扩张计划的宣布，不仅改变了市场对德国经济的预期，也为整个欧元区的经济政策带来了新的方向。一些经济学家认为，德国的财政扩张计划可能会促使其他欧元区国家也采取类似的政策，从而推动整个欧元区的经济增长。

市场分析师和经济学家的评价。对于这一系列事件，市场分析师和经济学家们纷纷发表评论。Schroders的固定收益策略师James Bilson表示，即使这些计划在实施阶段有所调整，这一政策转变依然显然具有跨时代的意义。他认为，这一重心转移不仅对德国至关重要，也为其他欧元区国家带来了更强的政策推动力。Commerzbank AG的利率和信贷研究主管Christoph Rieger指出，这些雄心勃勃的计划表明，政府正在采取大规模行动，未来几年财政承受能力可能被推至极限。Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre则表示：“这感觉像是一个游戏规则的改变者。”德国财政扩张计划的宣布，不仅改变了市场对德国经济的预期，也为整个欧元区的经济政策带来了新的方向。一些经济学家认为，德国的财政扩张计划可能会促使其他欧元区国家也采取类似的政策，从而推动整个欧元区的经济增长。

德国经济前景的短期与中期展望。值得注意的是，也有观点认为，财政扩张计划对德国经济前景的影响，仍有待观察。美国银行的经济学家Evelyn Herrmann表示，德国的短期前景没有改变，仍然面临着劳动力市场衰退、贸易和地缘政治不确定性等严峻的背景。尽管包括莱茵金属和亨索尔特在内的国防企业股价上涨，但增加的国防开支将不得不依赖进口，而面向国内的专项基金可能要到2026年才能显示出初步的增长效果。然而，美银团队也强调称，德国的中期前景确实发生了变化。如果每年国内投资刺激占GDP1%，再加上1%1.5%的额外国防开支，并配合推动国内供应链的目标，到2027年德国经济增长前景可能接近1.5%2%（在特别高效的财政运作下甚至可能更高）。美国银行还表示，10年期国债收益率可能突破2.75%。这一预测引发了市场的广泛关注，许多投资者开始重新评估他们的投资组合。

欧洲债务市场的脆弱性。然而，对于债台高筑以及还要继续大规模举债的欧洲国家来说，欧债收益率的飙升可不是好消息。目前德国掉期利差——反映德国债务吸引力的一个重要指标——暴跌至历史最低水平。另外德国10年期国债收益率比相应的掉期利率高出创纪录的12个基点，这是自2007年以来的最高水平。收益率与掉期利率之间的差异，即掉期利差，是衡量未来债券发行情况的重要指标，因为当市场预期会有更多债券销售时，国债相对于掉期往往会走弱。市场分析人士指出，这反映出市场预期德国政府将大量发行债券，导致债券相对于掉期产品的吸引力下降。一些分析师警告说，如果德国继续大规模发行债券，可能会引发市场的恐慌情绪，导致债券价格暴跌。

高盛对欧洲财政杠杆和债券市场的警告。高盛分析师Alberto Bacis对此强调，欧洲正在大幅增加杠杆，而主权债券收益率飙升将对此构成威胁。Bacis还警告说，如果债券收益率持续上升，可能出现三种情况：情景1：一些国家可能难以承受高昂的融资成本，面临债券被抛售的风险。一旦情况失控，就会出现类似“债券警戒者”（bond vigilantes）的市场行为——投资者用抛售来“惩罚”政府的财政扩张政策，导致市场恐慌情绪蔓延。情景2：欧洲央行可能被迫采取行动，通过调整货币政策来稳定市场，但这可能会对经济增长产生一定的抑制作用。情景3：如果市场能够逐渐消化财政扩张计划的影响，债券收益率可能会在一段时间后趋于稳定，但欧洲债务市场的脆弱性仍将存在。无论哪种情景发生，德国财政扩张计划都将对欧洲金融市场产生深远的影响，而未来的发展仍充满不确定性。

可能出现的市场情景及影响。情景1：一些国家可能难以承受高昂的融资成本，面临债券被抛售的风险。一旦情况失控，就会出现类似“债券警戒者”（bond vigilantes）的市场行为——投资者用抛售来“惩罚”政府的财政扩张政策，导致市场恐慌情绪蔓延。情景2：欧洲央行可能被迫采取行动，通过调整货币政策来稳定市场，但这可能会对经济增长产生一定的抑制作用。情景3：如果市场能够逐渐消化财政扩张计划的影响，债券收益率可能会在一段时间后趋于稳定，但欧洲债务市场的脆弱性仍将存在。无论哪种情景发生，德国财政扩张计划都将对欧洲金融市场产生深远的影响，而未来的发展仍充满不确定性。一些分析师认为，欧洲央行可能会采取一些措施来缓解市场的紧张情绪，例如增加债券购买计划或调整利率政策。然而，这些措施的效果仍需时间来验证。

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来源：炎哥漫谈