摘要：又一个零售巨头要凉了！成立 29 年、曾经门店遍全国的人人乐，在 2025 年 5 月收到深交所的 "退市判决书"，股票停牌前连续跌停，市值只剩 16 亿，相当于巅峰时期的零头。最魔幻的是，董事长侯延奎在退市前 2 个月突然辞职，理由是 "身体健康原因"，但明

又一个零售巨头要凉了！成立 29 年、曾经门店遍全国的人人乐，在 2025 年 5 月收到深交所的 "退市判决书"，股票停牌前连续跌停，市值只剩 16 亿，相当于巅峰时期的零头。最魔幻的是，董事长侯延奎在退市前 2 个月突然辞职，理由是 "身体健康原因"，但明眼人都看出这是 "卡点跑路"。曾经和沃尔玛、家乐福掰手腕的超市一哥，如今资不抵债、门店只剩 32 家，连卖子公司的钱都能算错账，这场从百亿营收跌到退市的 "超市版大逃杀"，到底哪里出了问题？今天咱们就来扒一扒，人人乐如何把一手好牌打得稀烂。

1996 年人人乐在深圳创立时，靠 "大卖场 + 低价策略" 迅速崛起，2010 年上市时市值超 200 亿，年营收 113 亿，全国门店超 100 家，连沃尔玛都忌惮三分。那时候逛人人乐是时尚，货架堆成山的洗发水、推着购物车抢购的大爷大妈，简直是中国零售业的活广告。2013 年巅峰期，人人乐在深圳的市场占有率达 28%，比家乐福还高 10 个百分点，妥妥的 "华南超市王"。

谁能想到，上市即巅峰。2014 年营收暴跌 12%，2015 年亏损 1.6 亿，从此开启 "年年亏损" 模式：2021 年亏 8.5 亿，2022 年亏 9.8 亿，2023 年净资产变负，2024 年更绝 —— 业绩预告说赚 4 亿，年报突然亏 1700 万，上演 "超市版狼来了"。最惨的是门店数量，2016 年还有 168 家，2024 年只剩 32 家，4 年关掉 136 家，平均每周关一家，比便利店倒闭还快。

深交所的退市通知直指三大死穴：一是连续两年净资产为负（2023 年 - 3.87 亿，2024 年 - 4.04 亿），资不抵债；二是 2024 年财报被出具 "无法表示意见"，相当于会计说 "这账我看不懂"；三是内控审计被否定，管理层连自己家金库都管不住。这三条随便一条都能退市，人人乐全占了，简直是 "退市套餐大满贯"。

人人乐的坠落始于盲目的全国扩张。2010 年上市后，创始人何金明提出 "五年万店计划"，在西北、西南疯狂开店，光是西安就开了 23 家。但北方人不爱逛南方超市，西安门店平均毛利率比深圳低 15%，2014 年西北区亏损 3.2 亿，不得不关掉 18 家。更绝的是，扩张时借钱修路、建物流园，2015 年负债超 50 亿，利息都够开两家新店，妥妥的 "扩张找死"。

2024 年的业绩魔幻变脸，堪称财务造假教科书。年初预告说卖西安两家子公司赚 4 亿，年报突然说 "对不起，卖子公司的钱没到账，还搭进去 1.11 亿坏账"。说白了就是把 "预期收益" 当现金花，结果买家反悔，不仅没赚到，还得计提坏账。审计机构直接甩锅："管理层提供的资料不完整，我们没法确认收入"，相当于公开说 "这账有问题"。

2020 年西安曲江国企接盘人人乐，本以为背靠大树好乘凉，结果成了 "国企救市失败案例"。曲江投入 15 亿搞重组，要求聚焦西北市场，结果三年亏掉 28 亿，比私企时期亏得还狠。国企管理层不懂零售，把超市当房地产搞，2022 年花 5 亿买商铺，结果商铺贬值 30%，租金收入连利息都覆盖不了。员工吐槽："以前是私企乱搞，现在是国企瞎搞，反正亏的是公家的钱。"

侯延奎 2023 年 9 月上任，2025 年 3 月辞职，刚好卡在退市通知前 2 个月。更巧的是，他辞职后第二天，人人乐就公告业绩变脸，从预盈 4 亿到实亏 1700 万。有内部人士透露，侯延奎早就知道退市 inevitble，2024 年底就开始找下家，所谓 "身体健康原因" 是幌子，真实原因是 "不想当退市背锅侠"。

在国企体系里，董事长辞职讲究 "急流勇退"。侯延奎任职期间，人人乐关闭 45 家门店、转让 15 家，只剩 1 家新开门店，典型的 "收缩保壳" 策略失败。但他辞职报告里只字不提退市风险，反而大谈 "聚焦核心区域"，把锅甩给前任和市场。这种 "卡点离职 + 免责声明" 的操作，在国企退市案例中屡见不鲜，说白了就是 "我走之后，哪管洪水滔天"。

侯延奎不是第一个跑路的零售高管。2024 年永辉超市 CEO 辞职，2025 年步步高董事长卸任，零售行业高管离职率达 35%，比互联网行业还高。根本原因是传统超市被电商、社区团购按在地上摩擦，高管们发现 "神仙难救"，不如提前跑路。侯延奎的辞职，只是这场 "高管逃亡潮" 的冰山一角。

人人乐的衰落，本质是被电商降维打击。2015 年淘宝超市上线，1 小时达、次日达抢走 60% 的日用品订单；2020 年社区团购爆发，团长微信群卖菜比超市便宜 30%，大爷大妈们宁可在楼下提货，也不去超市排队。数据显示，2024 年超市日用品销量同比降 22%，生鲜销量降 35%，人人乐的核心品类被电商吃得骨头都不剩。

传统超市的成本结构早已过时。人人乐 2024 年租金成本占比 18%，比电商高 15 个百分点；员工工资占比 12%，而美团买菜靠外包配送，人力成本只有 5%。更要命的是库存损耗，超市生鲜损耗率 8%，而盒马用冷链物流，损耗率控制在 3%。这些成本差距，让超市商品比电商贵 20% 以上，消费者用脚投票很正常。

人人乐不是没尝试转型。2016 年学永辉搞 "超市 + 餐饮"，开了 10 家 Le Super 精品超市，结果餐饮区亏损率达 40%，2018 年全部关掉；2020 年学盒马搞线上配送，投入 3 亿建物流，结果订单量不到预期的 30%，2022 年被迫放弃。每次转型都是 "东施效颦"，既没学到电商的效率，又丢了超市的本心，最终成了 "四不像"。

人人乐 2010 年上市后就开始躺平，十年没升级过收银系统，2018 年还在用现金结账，比便利店落后 5 年。反观沃尔玛，2016 年就投入 20 亿搞电商，现在线上订单占比 35%。上市不是套现离场的信号，而是升级转型的起点，可惜人人乐没明白这个道理。

曲江国企接盘后，人人乐成了 "体制内超市"，采购流程要走三个月审批，促销活动要报国资委备案，连货架摆放都要符合 "国企形象"。零售是市场化程度最高的行业，靠行政手段救市，相当于让老虎去爬树，注定失败。

现在的消费者要的是 "便利 + 低价 + 体验"，而人人乐还停留在 "堆货 + 促销" 的年代。看看社区团购的团长群、超市的直播带货，年轻人早就习惯了 "手机买菜、机器人配送"，传统超市如果不跟上，下一个退市的就是你。

根据规定，人人乐退市后会进入新三板挂牌转让，俗称 "老三板"。这里的股票每周交易三次，股价波动更大，但也给了重组机会。历史上，长油退、二重退等国企退市后都通过重组重新上市，人人乐作为国企控股公司，不排除曲江新区会注入文旅资产搞重组，毕竟背后有西安市政府撑腰。

人人乐剩下的 32 家门店主要在西北，其中西安 15 家，虽然亏损，但地段不错。如果转型社区生鲜店，引入美团买菜合作，或许能盘活。此外，人人乐的供应链体系还在，2024 年物流配送成本比同行低 10%，这是潜在的值钱资产。

人人乐退市告诉我们：别迷信 "老牌巨头"，零售业迭代速度比你想象的快；别相信 "国企兜底"，市场规律面前人人平等；别碰业绩变脸的公司，预盈转亏背后必有大坑。投资零售股，要看线上转型进度、成本控制能力、数字化水平，这才是核心竞争力。

人人乐的退市，是中国零售业变迁的一个缩影 —— 曾经的超市巨头，输给了电商、输给了时代，更输给了自己的盲目扩张和转型失败。当董事长在退市前卡点辞职，当国企接盘也无力回天，我们看到的不仅是一个企业的衰落，更是整个传统零售行业的困境。

但换个角度看，这也是零售业变革的契机。人人乐的教训告诉后来者：在这个消费者用手机投票的时代，墨守成规就是死路一条，只有拥抱变化、聚焦用户，才能在新零售浪潮中存活。下次当你路过一家门可罗雀的超市时，或许该想想：这里会不会是下一个人人乐？而我们能做的，就是记住这个教训，期待零售业的下一个春天。

来源：倪卫涛