摘要：嘉宾介绍：施潇涵：新湖期货化工研发总监，橡胶研究员，英国伯明翰大学国际金融硕士。期货从业多年，对橡胶产业链有深入的研究和独到的见解；在现货购销定价模式、期货点价贸易和企业套期保值方面具有丰富的实战经验；曾多次服务大型产业和机构客户、主持大型研讨会议、在期货日报

导读

嘉宾介绍：施潇涵：新湖期货化工研发总监，橡胶研究员，英国伯明翰大学国际金融硕士。期货从业多年，对橡胶产业链有深入的研究和独到的见解；在现货购销定价模式、期货点价贸易和企业套期保值方面具有丰富的实战经验；曾多次服务大型产业和机构客户、主持大型研讨会议、在期货日报等权威媒体上发表文章和观点，并多次获得期货日报“最佳工业品分析师”称号。

核心观点：总结，天然橡胶基本面近端及预期都一般，但RU估值已经较低。RU近期或在13000-15000区间内运行。该区间内，逢高空比逢低买安全性更高。如果RU继续下跌，则12500以下可以试多。

正文

本文来自于6.8.晚上“牛转钱坤”直播中关于橡胶的分享内容。关注牛钱网。

天然橡胶自从清明节这波下跌后，行情非常弱。

除了关税问题的影响，还有二三季度国内可能不会出台强有力的刺激政策。20号胶仓单炒作又一次失败。因为20号胶是进口胶，如果没有仓单，短时间内无法大量增加，这是炒作基础，但是炒作又失败了。

目前中国对天然橡胶进入了收储的新周期，和去年国家抛储形成了很鲜明的对比，在抛储的时候价格大涨，那么收储的时候价格想大涨就比较困难。

近两周泰国的原料价格出现崩塌式下跌。从2023年下半年开始，市场传闻泰国大的橡胶工厂在囤库存，这两次价格大跌，橡胶现货多头可能被打爆了。

之前市场流传非常广的橡胶大牛市周期肯定被证伪了。

橡胶产能确实达到顶点，种植面积已经很多年没有扩大，但是橡胶产量受到胶农积极性以及天气的影响比较大，产量有一定浮动空间。

对于出现大牛市，很多人忽略了很重要的一点，就是橡胶的需求在负增长。

今年国内最大利空是库存问题，从显性库存来看，绝对库存量并不是很高，但是没有出现季节性去库。天然橡胶一般从4月份开始，进口量会环比下降。五六月是进口的年内低点，按道理这几个月天然橡胶是去库的。

另外天然橡胶大幅下跌，国内大概率存在比较大的隐形库存。

库存量大，第一是因为今年天气状况良好，产量有增长而且去年下半年价格比较高，产区对胶林养护状况比较好，甚至弃割的橡胶林都重新开割了。今年泰国上一季的产胶季停割还推迟了，所以今年产量比较高。

第二是进口量比较高，是因为海外需求弱。中国作为全球最大的天胶消费国，承接能力最强，当别的国家需求特别差的时候，只能流入中国。

今年中国天胶进口量1—4月份同比增长24%。除了越南和马来西亚以外，其他天胶主产国对中国进口量都是同比大增。

缅甸和老挝，受到免税刺激，今年中国可能从这两国进口大量的廉价原料。导致中国橡胶产量增加，打压中国成本。

从季节性看，7月之后，天胶进口量环比将进入上升通道。天然橡胶价格季节性很鲜明，一般上半年产量最低、进口量最低的时候是跌的，但是下半年进口量高、产量高的时候往往偏强。所以进口量季节性上升并不必然导致价格下跌。

需求端来看，轮胎库存确实高，特别是半钢胎，全钢胎近几周有一定的去化。轮胎库存高拖累了轮胎负荷。

中国汽车销量从前4个月的数据来看，同比增长比较高，但是有数据掺水的说法。另外以旧换新政策刺激作用已经维持7个月了，边际效应走弱。

重卡替换胎受房地产、基建弱化影响，需求也不好。

今年轮胎出口还不错，1—4月出口重量同比增长6%，特别是全钢胎的出口3—4月同比增长两位数。

中美贸易摩擦对中国轮胎出口的直接影响不大。因为美国从2009年特保案开始，常年对中国轮胎进行反倾销，2024年中国出口到美国的轮胎已经很少了。

但是存在一些间接影响，第一，如果出现全球衰退，对轮胎需求是非常大的利空。第二，目前美国轮胎的进口量很大，百分之七八十需要进口，2024年第一大进口来源国是泰国，第二是越南。泰国认为美国政策变化比较多，三个月缓冲期，泰国存在轮胎抢出口的现象，这也导致泰国橡胶原料在清明节下跌之后反弹力度很大。

泰国轮胎出口到美国，大概要30天到45天，现在抢出口逐渐结束，需求断档，也是原料大跌的原因之一。

目前RU的估值确实比较低。去年三四季度国内抛出40万吨的全乳胶，现货已经很弱，但是基差却是近几年最强，说明RU期货更弱。另外RU相对于别的非标品（烟片、3L、混合、20号胶）来说价格也很弱。

来源：牛钱研究