韩国企业能否“逆袭”？当韩国财阀押注 AI、电池与军工……

摘要：秒韩国人宁愿忘记过去12个月的大部分时间。成千上万的医生和教师走上街头，表达各种不满。夏季灾难性的洪水肆虐全国大片地区。总统发动政变，失败后遭到弹劾，并在一些宪法混乱之后被免职。防弹少年团（BTS）仍然处于解散状态，而其旗下的韩国流行偶像也完成了义务兵役。

韩国企业能赶上吗？亚洲褪色的企业明星再次获得闪耀的机会

秒韩国人宁愿忘记过去12个月的大部分时间。成千上万的医生和教师走上街头，表达各种不满。夏季灾难性的洪水肆虐全国大片地区。总统发动政变，失败后遭到弹劾，并在一些宪法混乱之后被免职。防弹少年团（BTS）仍然处于解散状态，而其旗下的韩国流行偶像也完成了义务兵役。

韩国企业的投资者最近也没什么好高兴的。甚至在唐纳德·特朗普于4月2日让世界摆脱冷静的贸易政策之前，基准韩国综合股价指数（KOSPI 200）就已经较2024年初下跌了3%，而同期亚洲其他股市则上涨。日本日经225指数上涨了7%，中国大陆沪深300指数上涨了16%；香港恒生指数和台北台湾50指数分别上涨了近40%。2024年7月中旬至2025年4月初，韩国企业巨星三星电子的股东们眼睁睁地看着其市值蒸发三分之一，约合1600亿美元。

然而，随着夏季的临近，无论是街头还是会议室，国民情绪或许都会逐渐明朗。医生和老师们都已复工。6月3日提前举行的总统选举有望带来一定程度的政治稳定。更棒的是，防弹少年团（BTS）正在筹划退伍后重聚。银行家和股票分析师们也开始哼唱这支男子组合的热门歌曲之一《Go Go》。

表面上看，这种企业乐观情绪似乎毫无根据。无论是相对于预期盈利还是资产账面价值，韩国企业的股价都持续落后于其他发达国家的竞争对手，而且差距往往很大。韩国综合股价指数（KOSPI ） 178只非金融成分股中，超过半数的股票以及整个指数的股价都低于账面价值。其中包括三星电子、其母公司旗下另外两家上市子公司，以及韩国最麻烦的财阀乐天旗下的六家上市子公司。

不过，乐观主义者可能确实看到了一些事情。首先，韩国大型企业聚集在 21 世纪最热门的大趋势下。三星电子和SK海力士是KOSPI的两大成员，它们生产对人工智能革命至关重要的高带宽存储器 ( HBM ) 芯片。按价值排名第三的三星生物制剂是一家生物技术巨头。排名第四的LG能源解决方案公司生产用于绿色转型的电池。排名前十的企业中有两家为有气候意识的驾驶者制造电动汽车 ( EV )（现代和起亚），另外两家为对战争感到谨慎的政府制造武器（韩华航空航天和HD现代重工）。

值得庆幸的是，韩国企业在许多领域面临的竞争有限。鉴于高能物理层制造（HBM）的准入门槛极高，三星电子和SK海力士主要面对的是老牌生产商——也就是他们自己。欧洲盟友对特朗普领导下的美国信誉表示质疑，他们正在寻找其他物资供应商。3月，波兰表示将以60亿美元的价格从现代Rotem再购买180辆K2坦克，使其坦克数量翻一番。

韩国企业也受益于西方与中国之间日益加深的地缘政治裂痕。韩国企业可能难以在价格、质量或两者兼具的层面上与中国电动汽车（比亚迪）、电池（宁德时代）、造船厂（如中船集团）或合同制药商（如药明生物）展开正面竞争。中国以外的竞争对手要么实力较弱（例如美国和欧洲的电动汽车），要么数量稀少（例如日本的造船厂和电池制造商），要么根本不存在（在医疗承包领域）。

韩国企业前景改善的另一个原因，虽然不那么乐观。长期以来，韩国企业前景一直黯淡无光，以至于该国政界和商界领导人再也无法忽视，最终采取了行动。

一年前，日本政府启动了“价值提升”企业改革计划。该计划效仿了2010年代初期为振兴日本企业而采取的类似举措。当时，日经指数看起来和如今的韩国综合股价指数一样疲软。在其200多只非金融类股票中，仅有85只股票的交易价格高于其账面价值。典型的日经指数净债务较高，相当于营业利润（折旧摊销前）的1.7倍，自由现金流仅占收入的1.7%——这些数字接近韩国综合股价指数目前的业绩。

随后，一系列标准和法律的出台促使日本企业披露更多信息、设定业绩目标、控制关联交易、减少交叉持股、任命更多独立董事，并降低了对激进投资者的敌意。如今，日经指数的市净率平均约为1.5倍，其企业负债减少了三分之一，产生的自由现金流是2012年的1.5倍。2024年2月，该指数终于超过了1989年12月创下的前高点。即使是眼光敏锐的投资者沃伦·巴菲特也对其青睐有加。