摘要：5月国内制造业供求同步下降，服务业活动扩张势头回升。中国5月财新制造业PMI48.3，低于4月前值50.4，为2024年10月来首次跌至临界点以下；5月财新服务业PMI51.1，高于前值50.7，连续29个月保持在50.0分界线上方。从分项看，5月服务业新订单
本周市场整体反弹。截止周五收盘，沪指收于3385.36点，周涨1.13%；创业板指收于2039.44点，周涨2.32%。
申万板块方面：通信、有色金属、电子涨幅居前；家用电器、食品饮料、交通运输跌幅居前。
数据来源：Wind，截至20250606
国内方面：
5月国内制造业供求同步下降，服务业活动扩张势头回升。中国5月财新制造业PMI48.3，低于4月前值50.4，为2024年10月来首次跌至临界点以下；5月财新服务业PMI51.1，高于前值50.7，连续29个月保持在50.0分界线上方。从分项看，5月服务业新订单增加，就业指数升至六个月新高，市场信心小幅改善，但成本和销售价格一升一降，企业盈利承压，当月经营活动增速较4月份上升，但整体仍偏低。制造业供求同步下降，外需显著拖累，就业继续收缩，价格依旧疲弱。因此5月份整体景气状况轻微放缓，不过，企业整体信心改善，制造业与服务业前景乐观度皆有所上升。
海外方面：
美国5月ISM服务业PMI近一年来首次萎缩，需求大跌，价格高企。美国5月ISM服务业PMI指数49.9，大幅不及预期的52，低于前值51.6。重要分项指数方面，新订单指标大幅下跌5.9点至46.4，为2024年6月以来最大降幅；商业活动指标下降3.7点至50，为五年来最低，显示业务趋于停滞；订单积压也在减少，相关指标降至2023年8月以来的最低水平；支付价格指数跳升至68.7，为2022年11月以来最高。虽然5月服务业库存有所下降，但库存情绪指标上升近7点至62.9，为去年7月以来最高。这表明越来越多的公司认为库存仍然过高，未来几个月可能对制造业构成压力。ISM的出口和进口指数均显示收缩，反映出企业正在应对特朗普政府多变的贸易政策所带来的影响。
市场情绪方面，本周日均成交额12,089亿元，成交额与换手率显示情绪有所回暖。两融方面，截至6月5日，场内两融余额为18,062.15亿元，较上周增加106.64亿元，周内融资买入占比的均值较上周上升，杠杆资金风险偏好回暖。
景气预期修复、小微盘情绪高位，市场有望回归传统核心资产。海外方面，美债面临景气端+政策端+资金端冲击，6月还有参议院审批减税法案与关税谈判等事件扰动，存在短期继续走高可能，但后续预计将回落。国内方面，从股票、汇率、商品等多类资产隐含的经济预期看，基于贸易冲突缓和的预期，整体景气预期已修复至2-3月水平。情绪面上，当前微盘拥挤度已至相对高位，小微盘存在止盈动力，或带动行情阶段回调，风格切向大盘。在预期修复+估值调整到位+市场环境支持的驱动下，传统核心资产有望表现。
配置方面，景气预期修复初期，哑铃政策继续占优，短期市场环境可能更有利于传统核心资产：1）上证50中基金低配方向：基金业绩比较基准约束作用加强，重视受益于基金低配的上证50核心资产，包括金融（保险、股份行等）、公用（发电及电网）等。中长期投资视角，提示关注调整到位的消费医药机构重仓股，特别是之前已显著调整但本身业绩持续向好的龙头标的。2）AH新消费：中期持续看好养老（按摩仪/中药饮片等）、悦己（宠物食品/户外运动/新式茶饮/大众零食/卡牌潮玩等）、母婴（母婴零售/乳制品等）三大方向。3）科创50/恒生科技中AI+自主可控细分：科创50+恒生科技方向，重视AI应用（AI PC、机器人、眼镜等）、算力等，关注DeepSeek链潜在的R2发布催化。
本周央行开展9309亿元逆回购操作，共有16026亿元逆回购到期，央行公开市场操作净回笼6717亿元。
利率债方面，利率债延续“短强长稳、曲线牛平”特征。短端受益于资金宽松及存款降息落地持续走强，长端在政策预期博弈与供给压力边际缓和中企稳，收益率曲线陡峭化程度进一步收敛。资金面方面，央行通过降准、MLF与逆回购等操作保障流动性充裕，资金利率中枢下移，结构性扰动整体可控，预计短端利率持续受益；政策面上，存款降息降低银行负债成本，同时市场对央行重启国债买卖的预期升温，内部宽松信号增强，但美联储政策不确定性和全球贸易摩擦仍构成外部制约；基本面方面，国内经济延续弱复苏态势，内需疲软、出口承压、通胀低迷，支撑利率债配置逻辑。整体来看，短端确定性强，长端则处于博弈阶段，需重点关注国债买卖操作、地方债供给节奏及美债波动等。
本周现货黄金上涨2.96%。受美国经济数据走弱等影响，黄金价格小幅走强但整体波动趋窄。消息层面主要集中在美国关税政策、就业数据以及美联储官员讲话等方面。展望后市，尽管“去美元化”趋势支撑黄金中长期看多逻辑，但短期内缺乏明确趋势驱动，关注即将公布的非农数据。
本周10年期美债收益下行1BP，美元指数下行0.59%。多项数据释放出美国经济边际走弱的信号，ISM制造业指数低于预期，服务业PMI近一年首度陷入萎缩。市场观望情绪浓厚，ADP数据偏弱加大对就业端的担忧。疲软数据强化市场对美联储年内降息的押注，利空美元。同时“美丽大法案”扩大赤字，该法案或导致未来十年财政赤字增加4.6–5.4万亿美元，2026财年赤字率或升至7%，也提升了市场对美国财政担忧。
投资有风险，入市需谨慎。
来源：南方基金
