摘要：作为曾经的创新药大白马，荣昌生物早在2021年就研发出我国首个ADC药物维迪西妥单抗，主治胃癌和尿路上皮癌，填补了该领域无国产新药的空白。

老牌药企，云泥之别!

2025年，三生制药以12.5亿美元刷新国产创新药出海首付款纪录；

石药集团更是剧透50亿美元的潜在大单……

相比之下，荣昌生物却“熄火”了！

作为曾经的创新药大白马，荣昌生物早在2021年就研发出我国首个ADC药物维迪西妥单抗，主治胃癌和尿路上皮癌，填补了该领域无国产新药的空白。

凭借这款产品，荣昌生物一时风头无两，成为最早一批吃上创新药出海红利的药企，并在当时以最高26亿美元的交易额刷新我国单个产品海外授权记录。

上市仅一年，公司便实现了盈利。2021年公司营收达到14.26亿元，净利润为2.76亿元，这不免让至今还未盈利的百济神州、君实生物有些汗颜。

然而，随着市场竞争加剧，2024年2月辉瑞计提减值损失，其中就包括对荣昌生物维迪西妥单抗计提的2亿美元减值，这使后续24亿美元的里程碑付款兑现难度陡增。

屋漏偏逢连夜雨，2024年3月荣昌生物披露了25.5亿元的定增预案，却最终未被批准。

那么，荣昌生物从此就一蹶不振了吗？

自然没有，面临“困境”时，荣昌生物在自免领域的布局就显得尤为重要。

自身免疫性疾病大多难以治愈，患者需要长期甚至终生服药，这就使得自免药物成为了仅次于抗肿瘤药的全球第二大药物市场。

比起肿瘤市场，我国自免药物市场规模仍较小，增长也更迅猛，预计将从2022年的260亿元增至2030年的1778亿元，年复合增长率高达27.17%。

虽然自免药物是近年才火起来的，但荣昌生物已经在该领域深耕多年，是全球首家推出BLyS/APRIL双靶点药物泰它西普的企业，该产品主治系统性红斑狼疮和类风湿关节炎。

截至2024年年底，有超800人的自免销售团队为泰它西普服务。目前产品的两个适应症均已纳入医保，并完成超1000家医院的药品准入。

2024年，泰它西普产量为148.24万支，同比增长72.48%，销量达到152.45万支，同比大增94.87%。

而泰它西普的放量也为荣昌生物带来了转机。

1.业绩好转。

得益于产品的不断放量，2024年荣昌生物实现营收17.17亿元，同比增长58.54%。

2025年第一季度，公司营收为5.26亿元，保持了59.17%的高双位数增长，净利润亏损则继续收窄，达到-2.54亿元。

2.毛利率提升。

与此同时，荣昌生物在销量增加带来规模效应的基础上，优化了生产运营效率、研发资源聚焦核心管线，进一步实现降本增效。

剔除2021年因收到首付款达到95.18%的较高值外，公司的毛利率从2022年的64.77%提升至2025年第一季度的83.26%。

3.现金流改善。

一直以来，紧绷的现金流让荣昌生物备受争议。

不过2025年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.88亿元，比起2024年一季度收窄近2.4亿元，有了明显改善。

归根结底，产品取得突破离不开荣昌生物“数年如一日”的研发。

2020-2024年，荣昌生物的累计研发投入达到50.05亿元。在高研发投入下，公司建立了四大具备自主知识产权的核心技术平台，是国内少数拥有全面集成ADC平台的药企。

这么看，荣昌生物似乎已经安然度过危机了。

其实，不尽然。泰它西普的发明专利将在2027年到期，这使荣昌生物不得不早做打算，延长产品生命周期。

2024年，公司的研发投入为15.4亿元，同比增加17.92%，其中投入最多的就是泰它西普的新适应症，达到5.77亿元。

而荣昌生物的努力没有白费，2025年5月，公司维迪西妥单抗的乳腺癌适应症，以及泰它西普的重症肌无力适应症双双获批，可谓宝刀未老。

在我国，重症肌无力患者约有22万人，同样治疗该病症的艾加莫德2024年国内销售额突破6亿元，展现了下游需求的旺盛。

而在已完成三期临床试验的同类药物中，泰它西普的MG-ADL应答率(衡量患者日常活动恢复的关键指标)最高，数据显示治疗24周后，有98.1%的患者症状显著改善。

这是因为，此前用于治疗重症肌无力的药物大多没有清除致病源头，而泰它西普拥有独特的BLyS/APRIL双靶点，可以直指致病抗体产生的源头。

此外，2025年5月，荣昌生物还宣布拟募资约7.96亿港币，将用于拓展泰它西普的膜性肾病等新适应症。

看到这，不禁要问，荣昌生物只是在围绕老产品打转吗？

实际上，荣昌生物一直在动态评估在研项目，确保资源高效配置，对比后我们发现公司精简了ADC药物管线，2023年年报中出现过的RC118、RC248等已经在2024年年报中消失。

截至2024年年底，荣昌生物储备了4个重点在研管线。

其中，RC28值得一提，它不仅是全球首个进入临床试验的VEGF/FGF双靶点药物，而且其针对的是需求旺盛的眼科疾病。

随着我国人口老龄化加深，眼科疾病逐渐成了不容忽视的健康问题，其中湿性老年黄斑、糖尿病性黄斑水肿等新生血管性眼病的存量患者庞大。而RC28正是针对这两项适应症，并均已在国内启动三期临床试验。

最后，做个总结。

自古以来，人们喜闻乐见的是新王诞生，但曾经辉煌过的企业怎会任由自己跌落神坛。

正如扎根山东的老牌药企荣昌生物，经过四年的潜心研发后，终于在2025年实现新突破，不断推出“老百姓用得上、用得起”的世界级创新药。

来源：飞鲸投研一点号