摘要：本次会议有两位高盛分析师发言，分别是美国软件分析师 Cash 和新兴软件分析师 Gabriela，这是 Gabriela 首次面向亚洲听众进行网络研讨会。会议将遵循标准流程，分析师会介绍关键行业、精选股票（多空）及客户反馈。本次会议仅限高盛客户参加。
本次会议有两位高盛分析师发言，分别是美国软件分析师 Cash 和新兴软件分析师 Gabriela，这是 Gabriela 首次面向亚洲听众进行网络研讨会。会议将遵循标准流程，分析师会介绍关键行业、精选股票（多空）及客户反馈。本次会议仅限高盛客户参加。
Cash 首先发言，在介绍内容前提及可在研究部分查看利益冲突披露相关信息。他和 Gabriela 共同负责约 65 - 70 家软件公司的研究，上周还与一些软件公司的 CEO 和 CFO 进行了交流，这些对话也影响了他们的观点。
宏观经济与利率环境：预计 2025 年在多个方面将是较好的一年，整体经济环境支持稳定至略低的利率，这对科技行业买家至关重要，因之前对通胀和经济衰退的担忧抑制了科技支出，如今风险消退，经济周期趋于正常。
支出周期转变：尽管支出意愿增强，但旧的科技支出周期不会回归。AI 改变了优先级，当前正处于新的支出周期，从基础设施建设开始，接着是平台搭建，最后是应用开发。虽然软件行业去年表现尚可，但大幅跑输纳斯达克指数，原因是 AI 资本支出周期在一定程度上挤压了软件支出。不过随着生成式 AI 技术的应用推出，软件行业仍有机会参与 AI 后续发展。
企业盈利指引：近期公司在财报电话会议上的保守指引是新的影响因素，短期数据难以改变长期负面数据的影响，所以公司不会大幅上调 2025 年的业绩指引。但总体而言，当前环境更有利于支出，AI 应用也将在今年晚些时候出现。
微软（Microsoft）：微软是软件行业的关键企业，虽过去 12 个月股价跑输纳斯达克，因投资 OpenAI 导致财报出现亏损和 Azure 增长减速，但随着相关投资的推进，预计 Azure 将重新加速并趋于稳定。从长远看，微软在 2025 年处于有利地位，其在软件领域的广泛布局使其在 AI 浪潮中具有较大潜力，且目前市场尚未充分认识到微软在 OpenAI 投资中的潜在价值。
Adobe、Salesforce 等应用软件开发公司：这些公司在纳斯达克表现滞后，但在客户基础和 AI 技术应用方面具有优势。以 Adobe 为例，其税务业务不太可能受到新进入者或政府免费替代方案的影响，且其经验云业务出色，有望从生成式 AI 引入内容和营销产业链中受益。
网络安全领域公司
CrowdStrike：在网络安全领域，CrowdStrike 是重点关注对象。其 Falcon Flex 计划是重要平台，客户迁移到该计划后支出增加，如从数据来看，迁移客户的年度经常性收入（ARR）平均增加 65%。预计未来几年客户迁移到 Flex 计划后的支出增长可能超 30%，这将推动公司未来 3 - 4 年的 ARR 增长超 20%。尽管目前股价较高，但鉴于其在公共市场软件公司中规模增长的稀缺性，仍被看好。
Fortinet：Fortinet 在融合网络方面的业务值得关注，如交换机等产品。因其性能优势，毛利率有所提升，且在交叉销售机会（如结合安全、分布式网络等业务）方面有增长潜力，预计 2025 年增长率可达 15% - 20%，未来六个季度收入可能增长 3% - 5%，同时公司有能力将出色的业绩表现转化为利润。
Okta：Okta 作为身份验证领域的领导者，在 AI 代理身份验证方面有机会。虽然目前难以预测其 AI 相关业务的收入增长和成本，但公司在新兴产品方面有多个驱动因素，如早期治理和特权访问等是今年重点关注领域，未来会根据情况进一步评估 AI 代理业务的机会。
微软与其他科技巨头对比及 AI 影响：与 Meta 和亚马逊等公司不同，微软投资 OpenAI 导致财报出现亏损，影响了股价和盈利预期。但从长远看，如果 OpenAI 成功，微软将获得巨大价值，且目前市场尚未充分认识到这一点。关于 AI 是否会摧毁所有利基软件垂直领域，分析师认为目前还不至于，如 Salesforce 和微软虽在竞争，但各自处于不同领域，AI 技术会促使行业和产品发展，但不会使 SaaS 消亡。
各公司业务增长相关问题
Adobe 业务稳定性：Adobe 的广告业务不会因生成式 AI 而中断，其价值链条在内容创作和营销环节有望受益于 AI 技术，提高效率和价值。
Fortinet 交叉销售增长：Fortinet 在融合网络业务上有增长潜力，通过与其他业务结合，如安全、分布式网络等，预计 2025 年增长率可达 15% - 20%，未来六个季度收入可能增长 3% - 5%，且能有效转化为利润。
CrowdStrike 客户留存影响：CrowdStrike 的 Falcon Flex 计划在客户留存和增加收入方面成效显著，首年合同价值达 7 亿美元，迁移客户 ARR 平均增长 65%，预计未来几年客户迁移后支出增长超 30%，推动公司未来 3 - 4 年 ARR 增长超 20%。
Cash 的推荐：长期看好微软（Microsoft），无明确推荐的做空股票，但提醒关注那些进行大规模资本支出（如 100 亿美元）的公司可能面临的风险。
Gabriela 的推荐：看好 CrowdStrike，对 Fortinet 也较为关注，认为其有增长潜力；同时表示目前做空软件公司需谨慎。
来源：智通财经APP
