摘要：美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，对于暂停期是否会进一步延长，联邦上诉法院尚在考虑之中。此前，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关
一、市场表现
数据截至2025/5/30，来源Wind。
二、重要资讯
1、美国联邦巡回上诉法院暂停美国国际贸易法庭作出的阻止特朗普征收全球关税的裁决，对于暂停期是否会进一步延长，联邦上诉法院尚在考虑之中。此前，美国国际贸易法院裁定，美国政府4月2日依据《国际紧急经济权力法》发布对多国加征关税的行政令属越权行为，是非法的，禁止执行相关行政令。
2、针对美国决定吊销中国留学生签证一事，外交部回应表示，美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，严重损害中国留学生合法权益。中方对此坚决反对，已向美方提出交涉。美方这一政治性、歧视性做法戳穿了美国一贯标榜的所谓“自由开放”谎言，只会进一步损害美国的自身国际形象和国家信誉。
3、商务部回应中美经贸磋商新动向表示，中美日内瓦经贸会谈以来，双方在多个层级就经贸领域各自关切保持沟通。近期中方围绕美方在半导体领域滥用出口管制措施等做法，多次与美方进行交涉。对于欧盟对华轮胎产品发起反倾销调查，中方将密切关注欧方后续行动，并坚决维护中国企业合法权益。
4、DeepSeek-R1模型已完成小版本试升级，本次更新在语义理解精准性、复杂逻辑推理、长文本处理进行了强化，更新后模型的理解能力、编程能力均大幅提升。这是两个月来DeepSeek首次模型更新。DeepSeek开源了R1最新0528版本。DeepSeek目前没有对该版本进行任何说明。但已经有网友迫不及待的对新版R1进行测试，在著名代码测试平台Live CodeBench中显示，其性能可以媲美OpenAI最新的o3模型高版本。
5、比亚迪山东区域经销商济南乾城资金链断裂事件曝光，引发行业关注。比亚迪对此回应称，网传信息不属实。该经销商集团由于盲目极速扩张并加杠杆运营，导致资金链出现问题。去年底以来，其部分4S店已被当地其他经销商收购，比亚迪也在对其进行纾困支持，协助该经销商集团妥善处理其客户及员工的相关问题。
6、国务院总理李强在吉隆坡出席东盟-中国-海合会峰会。会议以“共创机遇共享繁荣”为主题。李强指出，中方愿同东盟、海合会加强三方伙伴关系，商讨制定高质量共建“一带一路”行动计划，加强基础设施、市场规则等对接联通，拓展能源、农业、人工智能、数字经济、绿色低碳等领域合作，促进人员往来和民心相通。东盟-中国-海合会峰会联合声明发布，其中提到， 促进自由贸易，欢迎中国－东盟自贸区3.0版升级谈判全面完成，期待升级议定书早日签署和生效；期待中国－海合会自贸协定谈判早日完成；探讨建立区域性商务理事会，促进三方企业对话，加强贸易投资流动，发展地区价值链；探索本币和跨境支付合作。
三、宏观快评
1、2025年1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，其中4月当月，规上工业企业利润同比增长3.0%，较上月提升0.4个百分点。
点评：
4月份工业利润持续正增长，延续恢复向好趋势。（1）行业层面，装备制造业和消费品行业成为拉动利润增长的重要力量。1-4月，装备制造业利润同比增长11.2%，较1-3月加快4.8个百分点，其中铁路船舶航空、电气机械、仪器仪表、计算机通信电子等行业4月利润同比增速较上月均有大幅提升，“两新”政策持续发力，推动高端制造业利润增长。消费品行业也出现回暖，必选消费行业4月利润同比增长11.1%，较上月回升17.8个百分点。然而，劳动密集型产业和部分医药化学行业利润增速不佳，纺织业、文教工美行业、造纸行业、医药制造业等4月利润同比下降。（2）从影响利润的因素拆分，4月工业增加值同比增长6.1%，虽较上月回落但仍处近年来偏高水平，“量”对利润有一定支撑；PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大，价格端仍有压力；工业企业营收利润率为5.38%，同比下降0.7%，降幅较上月收窄2个百分点，利润率改善成为4月工业企业利润上升的主要因素。整体来看，4月工业企业利润数据有喜有忧。后续随着政策持续落地，特别是专项债发行加速，有望进一步带动投资、稳定需求，为工业企业利润增长提供支撑。但也要关注5-7月中美关税暂缓期企业“抢出口”可能带来的以价换量风险，以及外部环境不确定性对工业企业利润的潜在影响。
四、流动性分析
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公开市场操作及资金面
本周恰逢跨月，央行维持较大幅度的净投放进行呵护，资金均衡宽松，跨月整体无虞。公开市场共有9460亿元逆回购到期，央行累计开展了16026亿元逆回购操作，实现全周净投放6566亿元。另外，央行公告5月开展了4000亿元3个月、3000亿元6个月买断式逆回购操作。资金方面，DR001下行8.3BP至1.48%，DR007上行7.9BP至1.66%，R001下行4.5BP至1.57%，R007上行7.1BP至1.70%。
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一级发行
本周共发22期利率债，国债政金债发行总额达1660亿，较上周减少76.88%；本周政金债偿还360亿；净融资1300亿，净融资较上周减少67.81%。
存单方面，发行总额为6,695.00亿元，净融资额为167.70亿元，对比前一周主要银行发行总额7,134.40亿元，净融资额-249.00亿元，发行规模增加，净融资额增加。
五、债券投资策略
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市场分析
债市先上后下。前半周受传闻扰动债市偏弱震荡，后半周随特朗普关税被阻止生效债市收益率大幅上行，而后美国上诉法院暂时恢复关税，收益率企稳回落。具体来看，周一，央行公开市场7天OMO投放3820亿元，到期1350亿元，净投放2470亿元。当天七天跨月，央行加大了投放，月内资金维持宽松，跨月资金平稳。早盘市场情绪一度不错，之前走弱的超长端也有一定修复，国债期货高开。不过日内债市还是呈现窄幅波动，权益走弱、资金宽松都没能助推收益率进一步下行，市场观望情绪较浓。全天来看，10Y国债活跃券上行0.2BP至1.691%。周二，央行公开市场7天OMO投放4480亿元，到期3570亿元，净投放910亿元。当天央行继续净投放呵护跨月，资金均衡宽松，全天没有波澜。市场情绪整体较弱，主要受传言称银行6月要兑现利润卖债所影响，叠加今天银行自营确实大量赎回基金，市场有所恐慌，长端带动收益率曲线陡峭化上行。全天来看，10Y国债活跃券上行0.7BP至1.697%。周三，央行公开市场7天OMO投放2155亿元，到期1570亿元，净投放585亿元。当天央行净投放量有所减少，月内资金维持宽松，非银跨月稍有提价。市场情绪仍然偏弱，全天各期限收益率小幅上行。全天来看，10Y国债活跃券上行0.75BP至1.705%。周四，央行公开市场7天OMO投放2660亿元，到期1545亿元，净投放1115亿元。当天匿名供给依然充足，月内资金宽松，价格维持低位，但是跨月资金边际有所提价。央行公开市场7天OMO投放2660亿元，到期1545亿元，净投放1115亿元。今天匿名供给依然充足，月内资金宽松，价格维持低位，但是跨月资金边际有所提价。全天来看，10年期国债活跃券收益率上行1.6BP至1.721%。周五，央行公开市场7天OMO投放2911亿元，到期1425亿元，净投放1486亿元。月底最后一天央行继续呵护，资金早盘稍有紧张，但迅速转松，跨月无虞。早盘跨月资金迅速转松，叠加美关税法院裁定反复，债市延续昨尾盘的下行趋势，国债期货高开，并全天在高位窄幅震荡。盘中媒体宣布下月的陆家嘴金融论坛将有重大金融政策宣布，潘行长也将出席，不过对市场影响不大。全天来看，10年期国债活跃券收益率下行1.7BP至1.693%。
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投资策略
利率债方面，资金面均衡宽松但存单定价压力及关税政策反复仍对债市造成持续扰动，关注月末PMI数据指引及国债买卖政策信号，若经济修复动能偏弱央行有概率重启买入操作，利率中枢或重获下行动能突破震荡格局。操作上建议维持中性久期结构，货币政策呵护基调下无需过度悲观短期调整，可逢高买入适当把握左侧机会。
信用债方面，从美国国际贸易法院叫停特朗普政府一揽子关税，到美国联邦巡回上诉法院恢复实施被叫停的关税，关税政策一波三折，债市短期震荡。在短期市场波动难以把握的环境下，应对重于预判，静待时机，择机配置。建议关注短久期普信债与国股行二永债等品种，1-3Y银行普通债与OMO利差较历史低点接近30bp。
六、股票投资策略
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股票市场周度回顾
A股市场整体表现：市场5月表现较强，价值明显优于成长；上证综指为2.09%，沪深300指数为1.85%，深证成指为1.42%，创业板指为2.32%，中证1000为1.28%，国证2000为2.36%。
行业表现：行业分化明显，环保领涨6.83%、医药生物6.42%、国防军工6.34%、银行6.05%、纺织服饰6.03%；科技和地产明显走弱，电子-2.85%、社会服务-0.86%、计算机-0.68%、房地产-0.44%、钢铁-0.31%。
港股市场整体表现：港股继续走强，恒生指数为5.29%、恒生科技为1.63%。
行业表现：行业全面走强，能源业8.97%领涨，其次为金融业8.45%、电讯业7.73%；必需性消费1.05%、公用事业1.51%、资讯科技2.22%。
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5月最重要的变量就是中美关税博弈，月初的日内瓦通告，中美共同下调关税；近期美国国际贸易法庭对特朗普关税政策提起诉讼，风险偏好不断转向。从目前来看，中美关税博弈如何演绎仍存在较大的不确定性；一方面最终法院如何裁定关税尚不明朗，另一方面特朗普仍能通过其他法案以施行关税。因此，投资线索仍需要从国内自身寻找。（1）从历史经验上看，6月往往科技成长风格占优；核心原因有二，其一是5-6月份产业端持续催化，今年亦有相同表现，Deepseek发布R1模型已完成小版本试升级；特斯拉计划在6月12日推出Robotaxi等等；其二是5-6月亦是业绩真空期，大家对业绩抱有期待。（2）当前多数科技细分方向拥挤度已回落至偏低水平，TMT板块成交占全A的比重回落至相对低位，低于2023年和2024年多数科技风格调整到位时的水平，性价比相对较高。（3）近期产业政策亦密集催化，政策鼓励科技创新，如5月22日国新办新闻发布会解析了《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》，有助于提升科技成长标的对长期资金的吸引力。因此，配置方向上，核心仍是估值处于相对低位。（1）政策催化（信创国产化、AI应用场景落地）叠加产业周期反转（半导体库存周期触底）。包括AI硬件（算力芯片、服务器、AI手机/PC产业链）、半导体（设备、存储芯片）、卫星互联网（卫星制造、通信模块）等细分领域。（2）消费需求边际改善，叠加家电以旧换新、新能源汽车补贴等政策支持。医药生物板块的创新药、医疗器械受益于政策松绑与全球化突破。
我们继续维持对于港股的乐观判断：原因一，中美关税博弈趋于缓和，下一个重要时点在7月底；原因二，美国债务压力，掣肘美国关税政策，因此一定程度上提高降息预期；短期主要受交易性风险干扰；原因三，港股市场不断扩容，众多优质标的上市港股，均带来不错的市场热度。总体而言，风险偏好提振，分母端改善；叠加扩容和ADR退市的担忧，原本投资美国的中国的资产可能回流港股。中期来看，我们仍建议四个方向：其一是港股央国企红利的股息率高于A股，对于险资具有较强的吸引力；其二是AI+的投资绕不开互联网巨头；其三是内需政策推动，具有内生动力的新消费；其四是困境反转且与关税关联度较低的创新药。
文中涉及国内外时事、公共政策、社会事件等相关信息内容来源：Wind（陆家嘴财经早餐）。
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来源：德邦基金
