摘要：从去年上半年我就已经持续跟踪中宠股份，因为颜值经济、宠物经济是我看到的增量行业，但对爱美客和中宠迟迟未能下手，尤其是中宠股份，眼睁睁看着一骑绝尘。复盘自己当时的思考过程，之所以错过中宠股份，源于如下几点：

从去年上半年我就已经持续跟踪中宠股份，因为颜值经济、宠物经济是我看到的增量行业，但对爱美客和中宠迟迟未能下手，尤其是中宠股份，眼睁睁看着一骑绝尘。复盘自己当时的思考过程，之所以错过中宠股份，源于如下几点：

1、想当然的认为宠物食品没有护城河，或者说护城河不够宽，堡垒容易被攻破从而影响未来的盈利。在定性分析上，过于想当然。

2、彼时的PE大约在30倍左右，认为贵，没有看到业绩爆发的潜力，尤其是今年一季度，中宠营收、利润大幅度提升，这是事前没有看到的。

作为宠物食品制造企业，中宠股份的护城河在哪？凭借全产业链壁垒、全球化布局、品牌矩阵协同及渠道深度绑定四大核心优势，构筑起宽广的护城河，在国产宠物食品企业中占据领先地位。

全产业链壁垒：重资产筑牢成本防线

中宠股份通过纵向一体化生产和产能规模效应，打造了坚固的成本护城河。公司在全球布局11大生产基地，涵盖中国6座、美国2座，以及加拿大、新西兰、柬埔寨各1座，产品覆盖主粮、零食、湿粮全品类，实现从原料采购到加工分装的自主可控。其中，鸡肉作为占比60%的核心原料，通过自建山东莱阳禽类屠宰厂，大幅降低采购成本，毛利率较同行高出3 - 5个百分点。在产能方面，公司年产能超20万吨，2025年规划达30万吨，规模化生产有效摊薄固定成本，代工订单100吨以上的起订量要求，将众多中小厂商拒之门外。更多追踪，微关-盾矛投资。

全球化布局：分散风险与技术反哺双驱动

中宠股份的全球化布局不仅分散了经营风险，还实现了技术反哺。在欧美、日本市场，公司以OEM/ODM代工模式为主，成功绑定沃尔玛、品谱等行业巨头，凭借符合FDA、欧盟标准的供应链认证壁垒，贡献了70%的收入。在新西兰，自主品牌Zeal依托原产地背书和零关税优势，毛利率超50%，贡献品牌利润的35%。东南亚的柬埔寨生产基地则作为产能转移阵地，有效规避中美关税，降低成本15%。此外，海外代工积累的配方工艺，如美国FDA营养标准，反哺国内产品研发，使新品开发周期缩短50%。

品牌矩阵协同：精准卡位多价格带市场

中宠股份构建了完善的品牌矩阵，实现多价格带市场覆盖。大众市场品牌Wanpy顽皮凭借高性价比和全渠道覆盖策略，占据国产零食市场28%的份额，位居第一。高端进口品牌Zeal真致以新西兰原装进口为核心卖点，通过线上高端渠道和宠物医院专供，打造差异化竞争优势。线上专供的Happy100主打性价比主粮，依托供应链成本优势与竞品展开竞争。聚焦鲜粮赛道的领先品牌，则通过直供宠物医院、绑定新瑞鹏集团，实现50%的高毛利率，且无直接竞品。公司在研发上持续投入，研发费用率达4%+（行业平均2.5%），储备137项专利，鲜粮75℃低温灭菌技术进一步强化产品差异化。

渠道深度绑定：线上线下双轮驱动

在线上渠道，中宠股份实现全域电商渗透。在传统电商平台天猫、京东，公司市占率稳居前三，自营店铺复购率超40%。新兴渠道方面，抖音自播矩阵2023年GMV增长200%，私域用户池规模达120万。线下渠道，公司覆盖1.8万家宠物店，并与新瑞鹏集团深度绑定，该集团占据全国25%的宠物医院份额。通过独家供应医疗处方粮，中宠股份在医院渠道实现超55%的毛利率，宠物医生推荐转化率超70%，客户粘性极强。

尽管中宠股份护城河优势显著，但也面临着一些挑战。重资产模式导致经营杠杆较高，一旦经营转向，将会大幅度侵蚀利润，低于轻资产竞品；海外收入占比70%，贸易政策变动可能冲击利润；国内市场品牌竞争激烈，营销费用攀升和价格战威胁毛利率。不过，在行业集中度持续提升的趋势下，中宠股份凭借其不可复制的全球供应链网络、渠道独占性和鲜粮技术专利等优势，龙头溢价有望持续显现。

股票虽好，但也要好价格，当前70元+的股价，50倍的市盈率，买是不可能买的，继续看她表演吧。

来源：盾矛投资