摘要：在险企的资产配置版图中，债券向来占据着核心地位。利率上行阶段，新发债券票面利率随之抬升，险企投资收益也随之水涨船高；反之，在利率下行周期，投资收益则面临缩水困境。

5月底，金融市场再掀起波澜。

多家银行下调一年期利率，活期存款接近零利率，1年期定存利率更是跌破1%大关，宣告着存款利率全面进入“1%”时代。

利率是影响保险行业经营的关键因素之一。

在险企的资产配置版图中，债券向来占据着核心地位。利率上行阶段，新发债券票面利率随之抬升，险企投资收益也随之水涨船高；反之，在利率下行周期，投资收益则面临缩水困境。

需要提及的是，保险业利率调整往往滞后于市场，这种时间差在利率下行周期容易放大利差损风险。

所谓利差损，即保险公司给客户的回报过高，超过了保险公司的投资收益。

目前，10年期国债收益率已跌破2.5%，保险行业的利差损风险正逐步从暗处走向台前，成为高悬在众多险企头顶的达摩克利斯之剑。

面对利差损困境，曾一度稳坐非上市险企头把交椅的泰康人寿，以“保险+医养”的独特路径，交出了一份差异化答卷。

2024年，泰康人寿综合偿付能力充足率高达335%，核心偿付能力充足率为231%，远超监管红线，经营韧性尽显。

在行业普遍面临困境的大环境下，泰康人寿一系列应对策略，不仅是短期风险防御，更是一场关乎未来的关于护城河构建的应对战略。

2020年以来，10年期国债收益率持续低于普通型寿险预定利率上限，2022年保险行业行业实际投资收益率更是跌破3%，利差损不再是隐匿于暗处的“潜在风险”，而成为横亘在行业内的“现实压力”。

在低利率环境下，上市险企净投资收益率集体下滑.中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿、新华保险净投资收益率分别为3.8%、3.8%、3.9%、3.47%、3.2%。

泰康人寿，作为业务规模庞大的头部险企，同样难以置身事外。

从过往财务数据来看，泰康人寿受行业趋势影响明显。2020-2024年，其营收虽从2137.73亿元增长到2814.2亿元，但归母净利润却呈现剧烈波动，2020年为190.01亿元，2021年增长至230.73亿元，2022年却大幅下滑至111.37亿元，2023年回升至137.43亿元，2024年为147.19亿元。

泰康人寿这种利润的大幅波动，在一定程度上反映出行业利率环境变化对其经营的冲击，特别是在利差方面的潜在压力。

作为储蓄险占比超40%的头部险企，泰康人寿目前面临双重挑战。在产品端，早期高预定利率产品，如2019年前销售的3.5%增额寿等高利率产品，随着市场利率下行，收益缺口愈发明显。

在负债端，增额寿平均7年回本周期，叠加客户对“刚性兑付”的固有认知，进一步加剧了长期现金流压力。

对于利差损风险，同业多依赖“降预定利率、扩分红险”等常规手段，泰康人寿另辟蹊径，选择以“服务溢价”对冲“利率折价”，走出一条“保险产品服务化”破局之路。

一方面，泰康人寿积极进行了场景重构，将“泰康尊享世家增额寿”与医养社区权益绑定，引导客户从单出追逐利率到为优质“养老床位”买单。

另一方面，在资产负债管理上，泰康人寿使用久期匹配策略对冲风险。通过布局600亿元医养资产（内部收益率IRR6%-8%）与达，寿险负债久期（15-20年）形成天然对冲，截至2024年三季度，其资产负债久期缺口收窄至-1.8年（行业平均-3.2年）。

在产品端，泰康人寿开展从“利率博弈”到“权益定价”的产品革命。

以泰康人寿的“幸福有约”产品为例，泰康人寿创新性的采用“虚拟保险+实体医养”模式，为其带来了极大的生态溢价。“年金险+养老社区确认函”的组合，将产品核心卖点从传统的“3.5%复利”巧妙转向“锁定泰康之家入住权”。

这一创新举措成效显著，数据显示，该系列2023年保费占比达22%，客户复购率比普通产品高40%，即便在预定利率降至2.75%的情况下，仍保持35%的年增速。

2024年，泰康人寿依托“医养康宁”生态体系，持续推进“幸福有约”保险产品创新，目前已进化为覆盖长寿、健康、财富、善寿四大场景的解决方案，衍生“活力养老、高端医疗、卓越理财、生命关怀”四位一体的整体发展战略和品牌理念，成为泰康客户尽享全生命周期医养康宁服务资源的“金钥匙”。

这种以“服务权益替代利率承诺”产品设计逻辑，使泰康人寿在2024年监管要求下调预定利率时，得以平稳完成产品过渡。

为了发挥长钱长投的“时间杠杆”效应，泰康人寿重构了自身的投资布局。泰康累计投资600 亿医养资产进行跨周期布局。

泰康人寿不断将保险资金投向养老社区、康复医院等“耐心资本”领域，单个社区投资超20亿元，回报周期长达10年以上，但成熟期内部收益率IRR可达6%-8%。

以北京燕园为例，运营5年后入住率超90%，月均收费1.2万元/户，成功构建起“租金收入+保险续保”的双现金流模式。

截至2024年，泰康之家养老社区已在全国36个城市建设43个项目，入住居民超1.6万人，规模居行业前列。

这种“牺牲短期收益、构建长期壁垒”的策略，使泰康医养相关内含价值（EV）贡献度从2022年的12%提升至2024年的18%。

为了增强客户黏性，泰康人寿构建了从“保单经营”到“生命周期管理”的服务闭环。

通过泰康生活APP等平台，医疗险自动审核率达62%，最快赔付1秒到账，客户次年留存率提升至85%。2024年，泰康人寿赔付139万人次，全年赔付金额95亿元。

数字化转型和科技金融投入，极大的提升了理赔服务质量和效率，泰康人寿理赔速度不断刷新，泰生活、泰行销、官微三大平台助力手机线上理赔率达99.3%，五大理赔模型替代人工，医疗险自动审核率62%，最快赔付时效达1秒。

更关键的是，通过整合“体检-保险-康复-养老”的全链条服务后，购买医养社区权益的客户，人均持有泰康保单数量达3.2件（普通客户1.8件），构建起“服务创造需求、需求反哺金融”的正向循环模式。

泰康人寿为了应对利差损的三维策略目前已短期见效。

数据显示，泰康人寿负债端控制成效明显。2024年泰康人寿新签发保单平均预定利率降至2.85%，较2021年下降65BP，直接减少未来利差损敞口约120亿元；

在资产端，泰康人寿医养资产租金收入占投资收益比重从2022年的3%提升至2024年的7%，非利差收益贡献度显著提升，有效缓解了收益压力。

泰康人寿医养资产｜图片来自泰康人寿公众号

数据显示，泰康人寿2024年业绩回暖，实现营业收入2711.01亿元，同比增长15.3%；保险业务收入达2283.24亿元，同比增长12.4%；总资产为18539.31亿元，较上一年同比增长25.8%，净利润为147.19亿元，同比增长7.4%。

但企业要想走的长远，仅仅应对眼前的风险远远不够，还需要面向未来。为了应对长期风险，泰康人寿正在积极探索面向味蕾的“第二增长曲线”。

当利率进入“2时代”，险企价值衡量标准不再单纯取决于“投资收益率-负债成本率”的差值，而是“服务生态创造的客户终身价值”正在成为新的行业价值标尺。

泰康人寿构建的“保险支付+医养服务+资产管理”闭环生态，使客户从“一次性投保人”变为“终身生态用户”。数据显示，泰康医养客户人均生命周期价值（LTV）是普通客户的2.3倍，这种生态效应溢价，正在重塑行业估值逻辑。

泰康人寿构建特别的生态模式，还待市场考验。其护城河厚度还取决于其流动性管理、服务品控、政策适配等能力。

在流动性管理上，泰康人寿还需加快REITs化探索（如养老社区ABS发行），应对可能的退保潮。

在服务品控上，泰康人寿在32个城市布局的同时，需确保护理人员持证率（目前92%）、医疗资源接入率等核心指标不下滑。

关于政策适配，若未来个人养老金账户扩容，泰康人寿需打通“保险缴费-医养抵扣”的政策通道，进一步放大生态价值潜力。

泰康的实践充分证明，利差损危机本质上是“金融单维竞争”的危机。

当同业在预定利率的“红海”中厮杀时，泰康人寿凭借着医养服务构建的“生态护城河”，已悄然进入“服务定价”的蓝海。

这种转型，不仅需要财务上的“久期匹配”，更需要战略上的“认知升维”——从传统的“卖产品赚利差”，转变为“建生态赚信任”，这或许才是险企穿越利率长周期的终极答案。

对于整个保险行业而言，泰康人寿的“生态化突围”不仅是一家公司的破局之道，更是中国寿险业从“规模驱动”向“价值驱动”转型的生动缩影。

来源：鹿鸣财经一点号